近年来，我国资本市场发展迅速，市值规模已跃居全球第二，但产品结构单一问题仍较为突出。在这一大背景下，上海证券交易所于２０１５年２月９日正式上市我国首个场内期权产品——上证５０ＥＴＦ期权。５０ＥＴＦ期权的推出，标志着我国资本市场期权时代的来临，也肇始了一个即将来临的多元化投资与风险管理的新时代。５０ＥＴＦ期权上市运行一年来，总体上看，市场运行平稳有序，投资者交易较为理性，期权经济功能开始逐步得到发挥。

回顾刚刚过去的2008年,在财政部党组和理事会的正确领导下,中注协认真贯彻落实中央统一部署和要求,根据理事会第四次会议确定的工作要点,继续以行业国际化发展为导向,深入实施行业人才战略、准则国际趋同战略、事务所做大做强战略,研究推进注册会计师考试制度改革,深化行业诚信信息监控体系建设,并以开展深入学习实践科学发展观活动为契机,完善行业制度建设,加强行业党建工作,全面推进行业发展和协会建设。2008年,协会重点开展了以下工作:

2017年土地管理工作围绕党和国家工作总体布局,牢固树立和贯彻落实新发展理念,按照把握引领经济发展新常态,坚持"尽职尽责保护国土资源、节约集约利用国土资源、尽心尽力维护群众权益"的职责定位,以深化土地供给侧结构性改革为主线,以适度扩大总需求、加强预期引导为取向,创新性地制定实施了一系列有利于稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的

一、货币政策:左右兼顾 欧洲中央银行在经历了13个月的思想斗争之后,于2002年12月5日宣布将欧元区主导利

2002年是中国入世后的第一年,各方面都很关心中国经济的表现。事实表明,过去的一年,在世界经济不很景气的大环境下,中国经济依然增长强劲,国民经济整体表现良好,多数经济指标明显好于预期,全年经济增长率达到8％,国内生产总值突破10万亿元,人均接近1000美元,中国经济发展进入一个新阶段。展望新的一年,中国经济将继续保持良好发展势头,全面建设小康社会已经展现出美好的前景。

2014年,在稳增长、促改革、调结构、惠民生的形势下,我国经济运行总体平稳,结构调整稳中有进,转型升级势头良好。土地政策仍然延续以往严格保护耕地、保障发展用地的方向,在耕地保护、节约集约用地方面出台了一批深化、操作性强的政策。同时,按照党的十八大以及十八届三中全会要求,积极谋划改革大计,完成了作为全面深化改革重要组成部分的农村土地制度改革试点方案设计研究。此外,还在支持产业和地方经济发展等方面出台了一系列专门政策。

上证50ETF期权的推出是我国期权业走向专业化的标志,其定价问题关乎市场稳定和投资者利益,然而,上证50ETF期权成份股调整对于定价效率的影响一直被忽略。因此,本文在梳理定价方法的基础上,以成份股调整为时间节点,通过核算调整前后理论定价和市场价格的偏差计算定价效率。研究发现:看涨期权在成分股调整的公告日后的一定时间内定价效率有所降低,而看跌期权的定价效率会有所提高,但是随着时间的推移,上证50ETF期权的定价效率会重新变动并恢复到原来的水平。主要原因是定价公式忽略了红利、交易费用的存在,以及波动率参数受到成分股调整影响,这是今后提升定价效率的修正方向。

以上海证券交易所的首个股票期权品种50ETF为例,首先以时变波动率对经典BlackScholes期权定价公式常数波动率假设修正,然后基于正态分布、广义学生t分布和融入高阶矩的Edgeworth expansion渐近分布构建三种参数期权定价模型,最后采用参数显著性检验(Significance testing)、定价误差(Mispricing)、预测偏差(Forecastability)、对冲误差(Hedging errors)和波动率偏离修正(Volatility skew correction)5种严

基于我国融资融券交易不平衡的实际情况，本文利用2015—2021年我国上证50ETF期权市场数据，实证检验了融资融券交易活动对期权收益的影响。研究发现：由于市场上看多交易方式丰富，融资交易对看涨期权收益的影响不大；而受卖空限制影响，融券交易活动越活跃，未来一个月看跌期权的收益越低。此外，融券交易活动对看跌期权收益的影响在经济不景气、投资者情绪低迷以及标的市场收益率为负的子样本中更明显，但该影响并不是长期持续的。进一步分析表明，融券交易活动增加会显著提高看跌期权的持仓量，但对看涨期权收益并不会产生显著影响。研究结论为中国融资融券市场和期权市场之间的可能联系提供了证据，为后续的跨市场研究以及监管措施的制定提供了一定的参考价值。

2015年2月9日上证50ETF期权正式上市交易,标志着中国开始进入期权时代,也对期权的准确定价提出了迫切要求。波动率是期权定价模型的核心参数,准确估计和有效预测波动率对期权定价性能至关重要。利用50ETF的日内高频价格计算已实现波动率,使不可观测的波动率可以直接估计和建模。对已实现波动率构建带杠杆的异质自回归伽马(HARGL)模型,以及带异质杠杆的异质自回归伽马(HARGHL)模型。提出进一步区分日内价格上行、下行风险对已实现波动率预测的贡献,引入利用日内正、负高频收益率计算的已实现正、负半差,将上述模型分别改进为HARGL-S模型和HARGHL-S模型,以更好地刻画波动的日内杠杆效应。通过对参数估计从真实测量到风险中性测量的转换,实现蒙特卡洛模拟法的期权定价。采用50ETF期权上市起至2017年4月18日的42 406条期权合约收盘价数据,通过模拟在期权价格和隐含波动率上的均方根误差,比较4种模型的定价性能。研究结果表明,①50ETF看涨期权和看跌期权均表现出明显的波动率"微笑"特征;②中国股市波动的风险溢酬显著为正,有必要对波动率模型参数估计进行从真实测量到风险中性测度的转换;③已实现正、负半差和异质杠杆的引入都能够显著提高模型的期权定价能力,同时引入则模型定价能力总体最优;④引入已实现正、负半差对非深度实值超短期、短期看涨期权的定价性能改善最为明显,引入异质杠杆对非深度实值超短期、短期看跌期权的定价性能改善最为明显。研究结论拓展了对50ETF期权定价的方法,肯定了在已实现波动率异质自回归伽马模型中引入已实现正、负半差和异质杠杆的重要价值,对于投资者进行有效的期权定价和交易以及监管机构进行有效的决策具有实际指导意义。

基于上证50ETF和上证50ETF期权数据,本文经验研究了中国市场是否存在"定价核之谜",并对"定价核之谜"与市场走势之间的关系进行了探讨。实证结果显示,中国市场存在"定价核之谜",且"定价核之谜"与下期市场收益率呈显著负向关系、与下期市场振幅呈显著正向关系。本文首次给出了"定价核之谜"在中国金融市场存在的经验证据,并且证实了"定价核之谜"对下期市场走势具有一定的预测作用。

上证50ETF期权的推出是我国期权业走向专业化的标志,其定价问题关乎市场稳定和投资者利益,然而,上证50ETF期权成份股调整对于定价效率的影响一直被忽略。因此,本文在梳理定价方法的基础上,以成份股调整为时间节点,通过核算调整前后理论定价和市场价格的偏差计算定价效率。研究发现:看涨期权在成分股调整的公告日后的一定时间内定价效率有所降低,而看跌期权的定价效率会有所提高,但是随着时间的推移,上证50ETF期权的定价效率会重新变动并恢复到原来的水平。主要原因是定价公式忽略了红利、交易费用的存在,以及波动率参数受到

对于50ETF指数期权合约来说，有效的融资融券交易是PCP等式成立的重要保障。但是整体而言，融资融券交易并没有使50ETF指数期权PCP等式成立。分位数回归分析表明，小规模的融资交易和大规模的融券交易有助于PCP等式成立，这说明为了保证期权市场有效，融资交易应保证市场有充足的流动性，而融券交易应具有规模效应，这提示我们应保证融资市场的流动性充足，引导投资者理性进行融资交易，防止出现对融资需求产生剧烈冲击的事件发生。同时，应降低融券成本，实现融券交易的规模效应，加强对投资者的教育培训，提高投资者理性投资水平。

期权是衍生品市场中专业的风险管理工具,不仅丰富了投资者的投资策略,而且促进了资本市场的多样化,极大地活跃了我国的金融市场。因此,针对我国特殊环境下的期权定价理论研究具有重要意义。本文考虑资产价格波动的动态性、非对称性和模糊性,基于模糊理论和非对称GARCH模型建立了模糊环境下的期权定价模型,运用我国上证50ETF看跌期权数据进行实证分析。结果表明:模糊环境下的期权定价结果更接近市场价格,且EGARCH模型的定价精度最高;模糊环境下的定价结果可根据不同投资者的风险偏好,获得不同水平集下的期权价格区间,增加投资者选择的灵活性。