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[期刊] 国际金融研究
[作者]
郭珺莹 陈国进 陈文鹏 赵向琴
内容：金融不确定性对经济体的负面影响不容忽视。本文构建包含银行与企业的两部门模型，结合模型推导以及数值模拟研究金融不确定性对经济下行风险的影响及其传导机制，并基于分位数回归对理论模型的结论进行检验。主要的研究结论如下：第一，金融不确定性对5%分位点产出增长率（即在险增长）有显著的负面影响，且该负面影响数倍于其他分位点，金融不确定性上升将加剧经济下行风险。第二，金融不确定性上升将紧缩银行信贷条件，影响企业的投资与生产，导致企业破产违约概率上升，加剧经济下行风险，而且企业违约风险上升后，会进一步放大金融不确定性对经济下行风险的负面影响。第三，房价下跌将加剧金融不确定性对经济下行风险的负面影响。本文为理解金融不确定性与经济增长的关系提供了新证据，为实现稳增长目标提供了新思路。
[期刊] 经济研究
[作者]
王博 李力 郝大鹏
本文首先测度了中国货币政策的不确定性,并从宏观总量层面检验了货币政策不确定性对于违约风险和实体经济活动的影响。进一步通过构建包含货币政策不确定性和风险冲击的非线性DSGE模型,使用带有随机波动率的货币政策规则刻画中国货币政策的不确定性,从理论上分析了货币政策不确定性冲击对违约风险和实体经济的影响。研究发现:(1)货币政策不确定性的增加会带来违约风险的上升和产出的下降。(2)当违约风险较高时,货币政策不确定性对于产出的负向冲击明显更强。本文的研究对于理解中国货币政策不确定性的经济效应,防范和化解金融风险,以更好地促进金融与实体经济的良性循环具有重要的政策含义。
[期刊] 新金融
[作者]
陆怡舟 贾超
金融企业经营中要时刻面对宏观环境不确定性、中观业务不确定性和微观运营不确定性。各类不确定性之间存在着复杂的相互影响和关联关系。金融企业操作风险是一类既与微观运营状况密切相关，同时又不可避免地受到各类宏观不确定性影响的风险类型。本文以次贷危机为剖析样例，分析了信贷、房地产、创新、政策等宏观因素所引致不确定性的影响效应和影响渠道。在金融周期与经济周期的复杂互动下，宏观不确定性进一步加剧。宏观因素通过战略、资产、运营等渠道，影响管理者、员工、客户等关键人员心理。操作风险隐患可能随着创新业务的复制、传播、扩散，而在业务链条中积累、放大乃至最终暴露。建议金融企业在运营管理、员工管理和创新管理等方面采取逆周期管理模式，限制宏观不确定性的影响渠道，降低各类不确定影响。同时，通过改进“三道防线”，加强逆周期风险管理，保持金融企业稳定运营。
[期刊] 金融评论
[作者]
顾研 周强龙
宏观经济不确定性影响企业的融资环境预期,进而影响企业的杠杆决策。本文以2001-2014年我国A股上市公司为样本进行了实证研究,发现宏观经济的不确定性越大,企业对未来融资环境预期越差,企业的财务柔性价值越高,而财务柔性价值更高的企业会选择更低的(净)财务杠杆。此外,融资约束严重的企业对宏观经济不确定性的反应更强,但其降杠杆程度却低于融资约束较轻的企业;代理成本较高的企业对宏观经济不确定性的反应更弱,但其降杠杆程度却高于代理成本较低的企业。
[期刊] 世界经济
[作者]
刘贯春 张军 刘媛媛
经济增速上升会导致投资者低估外部政策风险，产生感知偏差。本文对实物期权理论进行拓展，并利用上市公司季度数据考察宏观经济环境如何影响投资-政策不确定性敏感度。计量分析结果表明，经济增速上升显著弱化了经济政策不确定性对企业固定资产投资的抑制作用，且该效应在内部财务风险大、资产可逆性低和融资约束轻的企业中更强。进一步的机制检验表明，与低经济增速阶段相比，经济政策不确定性与企业政策风险感知水平的正相关关系在高经济增速阶段显著更小，这为风险感知渠道提供了直接证据。本文强调，企业家的风险感知偏差是投资-政策不确定性敏感度在不同经济增长阶段呈现差异化的重要决定因素，因此在经济增速下滑阶段尤其需要保持宏观政策调控的一致性和连续性，从而稳定市场预期，促进固定资产投资。
关键词：
宏观经济环境 风险感知 动物精神
[期刊] 数量经济技术经济研究
[作者]
梁上坤 董青
党的二十大报告指出，防范化解金融风险仍是重中之重。近年来，日趋复杂的宏观经济环境给企业持续发展和金融风险防范带来了新的挑战。本文以2009—2020年中国沪深A股上市公司为研究样本，探索了管理层宏观经济认知对企业违约风险的影响、机制与差异。研究发现：（1）管理层宏观经济认知的提高对企业的违约风险具有重要影响，管理层的宏观经济认知提高一个标准差，企业的违约风险下降8.3%；（2）与国有企业相比，非国有企业受到宏观经济认知的影响更强；（3）传导机制上，管理层宏观经济认知有利于提高企业运营稳定性和内部治理质量，进而缓解企业违约风险；（4）企业的管理层激励、企业的融资约束与政治联系，以及行业的周期性与政策敏感性会显著调节管理层宏观经济认知与违约风险的关系。本文从管理层认知的新兴视角出发探索其对企业违约风险的影响，有助于推进宏观经济政策影响微观企业行为传导后果与机制的研究。
[期刊] 财经研究
[作者]
王博 徐飘洋
新冠疫情的爆发使得宏观经济不确定性达到历史新高，不确定性对宏观经济的影响不断加大，使得保就业、保市场主体和保物价稳定成为当前经济工作的重点。本文通过构建TVP-SVVAR和DSGE模型，从企业预防性定价和居民失业风险两个角度出发，对不确定性影响宏观经济的影响机制进行了分析。研究表明：第一，不确定性冲击会导致经济在短期进入滞胀状态，而在长期陷入通缩，其中短期通胀上升主要是因为在短期企业预防性定价在不确定性对宏观经济的影响中占主导作用，而长期通缩则是因为失业风险所导致的居民有效需求下降；第二，模型模拟显示，在遭遇不确定性冲击后，存在失业风险的居民消费复苏的慢，没有失业风险的居民消费复苏的快；第三，总量上，宽松的货币政策能有效的减缓不确定性对经济的负面影响，但同时也存在明显的边际递减效应，结构上，搭配不同的财政政策能够有效的缓解异质性居民之间的福利损失。
[期刊] 财经研究
[作者]
王博 徐飘洋
新冠疫情的爆发使得宏观经济不确定性达到历史新高，不确定性对宏观经济的影响不断加大，使得保就业、保市场主体和保物价稳定成为当前经济工作的重点。本文通过构建TVP-SVVAR和DSGE模型，从企业预防性定价和居民失业风险两个角度出发，对不确定性影响宏观经济的影响机制进行了分析。研究表明：第一，不确定性冲击会导致经济在短期进入滞胀状态，而在长期陷入通缩，其中短期通胀上升主要是因为在短期企业预防性定价在不确定性对宏观经济的影响中占主导作用，而长期通缩则是因为失业风险所导致的居民有效需求下降；第二，模型模拟显示，在遭遇不确定性冲击后，存在失业风险的居民消费复苏的慢，没有失业风险的居民消费复苏的快；第三，总量上，宽松的货币政策能有效的减缓不确定性对经济的负面影响，但同时也存在明显的边际递减效应，结构上，搭配不同的财政政策能够有效的缓解异质性居民之间的福利损失。
[期刊] 会计研究
[作者]
周宏 徐兆铭 彭丽华 杨萌萌
2007年美国次贷危机引发的金融危机给全球经济造成很大的影响,也为本文提供了很好的研究契机,因此,本文利用2007-2009年89家企业债券的月度面板数据,分析宏观经济不确定性对企业债券信用风险的影响程度。我们发现,金融危机爆发后企业债券的信用风险会显著变大。同时,利用该回归结果对2009年12月的截面数据进行估计,进一步验证了本文的结论。
关键词：
不确定性 企业债券 信用风险 面板数据
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
田梓青 李胜楠 杜洋洋
目前中国金融市场发展迅猛,制造业企业纷纷投资金融资产,资产金融化的趋势逐渐涌现,对企业实体经营的影响越来越明显。基于2013年至2017年沪深A股制造业企业数据,本文实证分析发现:中国制造业企业资产金融化会抑制企业创新活动,同时宏观经济政策不确定性的提高会削弱企业资产金融化对创新的挤出效应。考虑到产权性质的影响,本文发现非国有企业金融化对创新影响显著,而国有企业并不明显。基于上述分析,我们为应对过度金融化发展实体企业提出相关建议。
关键词：
宏观经济政策不确定性 金融化 企业创新
[期刊] 产业经济研究
[作者]
边志强 唐松林 郭剑锋
经营环境不确定性是"促进"还是"抑制"企业创新仍存在较大争论。将企业面临的经营环境不确定性区分为宏观经济不确定性和地方政策不确定性,基于2000—2018年中国上市公司数据,分析两类不确定性对企业创新的影响。研究发现:宏观经济不确定性正向影响企业创新,增长期权效应在其中起主导作用,作用渠道在于市场前景的不明朗导致企业经营业绩波动和投资收益率下降,促使企业通过技术创新谋求自我提升和发展;地方政策不确定性负向影响企业创新,实物期权效应在其中起主导作用,作用渠道在于地方政策不确定性导致政府补贴减少和信贷优惠力度下降,迫使企业减少创新活动。通过分析异质性企业之间创新决策的差异,再次验证了两类不确定性对创新影响的主导机制。研究结论具有一定的政策启示:宏观经济不确定性对企业来说不仅意味着挑战还包含着机遇,技术创新是企业应对全球贸易摩擦、新冠肺炎疫情等不确定性冲击的关键;应加快建设服务型政府,打造良好的营商环境,以地方政策的"确定性",应对宏观经济环境的"不确定性"。
[期刊] 世界经济
[作者]
孟庆斌 师倩
本文构建随机动态优化模型研究宏观经济政策不确定性对企业研发投入影响的作用机制,并利用中国上市公司2008-2015年的相关数据对该问题进行了经验检验。研究发现:企业的研发投入与宏观经济政策不确定性正相关,即宏观经济政策不确定性具有敦促企业通过研发活动谋求自我发展的效应;越容易受不确定性因素影响的企业,宏观经济政策不确定性对企业研发投入的促进作用越强;研发投入转化为预期回报效率越高,风险偏好程度越高的企业,宏观经济政策不确定性对企业研发投入的促进作用越弱。
[期刊] 财经研究
[作者]
侯德帅 董曼茹 赵远方
经常且非预期的宏观经济政策调整会使企业经营面临较高的不确定性,关联方可能借机侵占企业利益,也可能促进利益协同。基于此,文章以2007-2017年中国A股上市公司为样本研究发现,随着宏观经济政策不确定性的增加,上市公司的关联交易水平显著提高。影响机制检验发现,当宏观经济政策不确定性较高时,关联方并没有利用关联交易来侵占上市公司利益,而是缓解不确定性所造成的冲击。进一步研究发现,随着宏观经济政策不确定性的上升,利益流入型关联交易显著增加。良好的法制环境和企业家的政治关联有助于减弱企业对关联交易的依赖。文章从外部不确定性视角认识了关联交易的价值,为有效防范不当关联交易提供了经验证据,而且对于探索如何贯彻新发展理念、构建现代宏观经济调控体系具有参考意义。
[期刊] 世界经济
[作者]
孟庆斌 师倩
本文构建随机动态优化模型研究宏观经济政策不确定性对企业研发投入影响的作用机制,并利用中国上市公司2008-2015年的相关数据对该问题进行了经验检验。研究发现:企业的研发投入与宏观经济政策不确定性正相关,即宏观经济政策不确定性具有敦促企业通过研发活动谋求自我发展的效应;越容易受不确定性因素影响的企业,宏观经济政策不确定性对企业研发投入的促进作用越强;研发投入转化为预期回报效率越高,风险偏好程度越高的企业,宏观经济政策不确定性对企业研发投入的促进作用越弱。
[期刊] 南开管理评论
[作者]
胡刘芬
不确定的宏观环境会对企业行为产生诸多方面的深刻影响，本文突破企业间决策相互独立的假设，考察经济政策不确定性如何作用于企业投资同伴效应及其经济后果。以2010-2019年间在沪、深A股上市交易的所有公司为样本的实证检验结果表明，高经济政策不确定性加剧了企业投资同伴效应，且行业特征对两者关系起调节作用；经济政策不确定性对投资同伴效应的影响在企业增加投资与减少投资时存在非对称性；信息不对称与风险因素构成了经济政策不确定背景下企业跟从同伴投资决策的内在逻辑；高经济政策不确定性引发的企业投资同伴效应短期内有助于缓解投资不足，但从长期来看毁损了企业价值并加剧了业绩波动风险。本文为解释经济政策不确定背景下企业投资行为提供了全新视角，同时对政府政策制定以及企业决策具有较强的参考价值。
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