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[期刊] 当代财经
[作者]
王勇 芦雪瑶
借助"沪港通"制度实施这一外生事件,利用2011—2018年沪深A股上市公司数据,通过构建双重差分模型以及克服以往跨国研究中事件识别误差和互为因果的内生性偏误等问题,考察了资本市场开放对企业金融化的影响。研究发现:"沪港通"制度实施能够显著抑制企业金融化,从而降低实体经济"脱实向虚"风险;其作用机制是通过境外投资者被动"用脚投票"与主动"用手投票"的内外部双重治理来实现的。拓展性研究表明,中国企业金融化的主要动机仍是市场套利,资本市场开放通过降低企业金融资产配置实现了价值创造。因此,应加快资本市场开放步伐,鼓励成熟的境外投资者入市,并引导机构投资者实现真正的积极股东主义,促进资本回流实体经济。
[期刊] 企业经济
[作者]
刘睿智 霍雨佳 张玉明
数字化转型是提高资本市场获取信息效率并改善企业实体投资资源配置的重要手段。本文检验了数字化转型对企业“脱实向虚”行为的治理效应及其机制。研究发现:企业数字化转型程度能够显著抑制实体企业的金融化投资水平,这种作用机制主要通过提高企业与资本市场间信息对称性得以实现,包含向资本市场传递企业内部竞争优势信息以及提高分析师关注度两条途径。异质性检验结果表明:数字化转型对实体企业“脱实向虚”的治理效应在宏观调控效能较高的地区和经济政策不确定性较低的年份表现得更为明显。本文建议:政府应加快完善推进企业数字化转型的政策环境,提升企业数字化转型效能的发挥;企业应重视数字化转型的战略价值,提高与资本市场间的信息对称性。
[期刊] 管理评论
[作者]
吴斌 沃鹏飞 楼雯倩
“脱实向虚”对经济高质量发展的负面影响引起了实务界的关注,对“脱实向虚”动因和后果的理论研究也成为了学术界的热点。本文以2015—2019年A股制造业公司为研究对象,基于风险投资的视角探讨其可能对上市公司“脱实向虚”行为产生的影响。结果表明:(1)风险投资参与驱动了企业“脱实向虚”,且相较于国有背景风险投资,非国有背景风险投资对企业“脱实向虚”的影响越显著;(2)相比较国有企业,风险投资对非国有企业“脱实向虚”的驱动效应越显著;(3)市场竞争程度越高,风险投资对企业“脱实向虚”的影响越明显。进一步从企业决策者的视角出发,考察CEO背景特征对上述关系的影响发现:当CEO具备技术背景、海外经历、贫困经历、更高的受教育水平或者长任职期限的特征时,风险投资驱动企业“脱实向虚”的效应会被削弱甚至抑制。本文不仅揭示了风险投资参与对非金融企业“脱实向虚”的影响,为非金融企业金融化动因分析提供了新的视角,同时也为国家精准出台化解企业“脱实向虚”的政策组合提供了经验证据。
[期刊] 世界经济研究
[作者]
杨秋平 刘红忠
文章以沪深港通政策实施所提供的自然实验为基础，使用多期DID模型研究了资本市场开放对企业创新的影响，并基于公司治理的视角探讨了影响机制。研究发现，沪深港通政策能够显著提高企业的创新投入、创新产出和创新效率，而且在此过程中公司治理机制发挥着重要作用。从激励渠道来看，沪深港通政策能够提高企业对高管的股权激励和薪酬激励，改善高管团队的创新能力，同时还能增加企业所能获得的政府补助，充分调动企业开展创新活动的积极性；从监督渠道来看，沪深港通政策能够加强对控股股东股权质押行为和管理者代理行为的监督，同时能够吸引更多的分析师和投资者关注，通过外部监督改善企业创新的内部治理环境。异质性分析表明，沪深港通政策能够更加显著地提高非国有企业、非高新技术企业和法制环境较差地区企业的创新水平；进一步地，政策实施后，企业“高质量”的创新产出显著增加，全要素生产率也出现明显提升。
关键词：
资本市场开放 企业创新 公司治理
[期刊] 南方金融
[作者]
杨佩娟 陈少凌
近年来关于中国经济"脱实向虚"质疑不断,本文基于中国资本市场板块数据,运用配对格兰杰因果关系检验检验与GARCH-in-Mean模型,分析金融部门与实体部门间的收益溢出效应、风险传导机制与宏微观因素的作用,研究发现:第一,金融部门对实体部门有显著的收益传导及溢出效应,但实体部门对金融部门的反向影响较小;第二,金融部门与实体部门之间的风险联动存在相互渗透、相互传染,容易导致风险过度集聚并造成系统性金融风险;第三,扩张性的货币政策及财政政策会增强金融部门对实体部门的收益溢出效应;第四,企业采取扩张性的投融资决策会加剧实体部门对金融部门的依赖程度,扩大金融部门对实体部门的收益和风险溢出效应。上述研究结果的启示:第一,引导金融回归服务实体经济的本源,有效发挥活络经济的作用,助力实体经济转型升级;第二,建立金融部门与实体部门的风险防火墙,有效防控金融风险的集聚和传染;第三,保持宏观政策稳定性,提高货币政策和财政政策服务实体经济的针对性;第四,增加实体经济的内生发展动力,引导实体企业聚焦主业、提高经营质量,不断提升企业核心竞争力。
[期刊] 商业经济研究
[作者]
裴冬雪 王洋洋 王庆东
以沪港通、深港通为例的陆港通是我国探索资本市场开放的重大举措,将以往停留在宏观层面探讨的资本市场开放问题引入到对企业的影响层面。本文在治理优化视角下研究资本市场开放对企业代理问题的影响,利用2010-2019年70家商贸企业的平衡面板数据进行实证检验,结论如下:第一,受益于陆港通等资本市场开放政策,商贸企业的代理问题得到缓解;第二,当企业当前治理结构较好时,资本市场开放对商贸企业代理问题的缓解作用更为显著。并针对政策、企业和未来研究方向提出了相关建议。本文将资本市场开放的影响聚焦到具体行业,为商贸企业在资本市场开放政策背景下的发展战略提供一定的借鉴作用。
[期刊] 商业经济研究
[作者]
裴冬雪 王洋洋 王庆东
以沪港通、深港通为例的陆港通是我国探索资本市场开放的重大举措,将以往停留在宏观层面探讨的资本市场开放问题引入到对企业的影响层面。本文在治理优化视角下研究资本市场开放对企业代理问题的影响,利用2010-2019年70家商贸企业的平衡面板数据进行实证检验,结论如下:第一,受益于陆港通等资本市场开放政策,商贸企业的代理问题得到缓解;第二,当企业当前治理结构较好时,资本市场开放对商贸企业代理问题的缓解作用更为显著。并针对政策、企业和未来研究方向提出了相关建议。本文将资本市场开放的影响聚焦到具体行业,为商贸企业在资本市场开放政策背景下的发展战略提供一定的借鉴作用。
[期刊] 财会月刊
[作者]
刘睿智 寇祥增 王京
近年来,实体企业过度投资而产生的“脱实向虚”现象,使得实体企业的发展陷入恶性循环。如何抑制企业的过度金融化趋势,引导企业“脱虚返实”、促进实体企业健康发展成为亟待解决的问题。本文基于2007～2020年A股非金融上市公司的财务数据,从资源配置和市场竞争的视角出发,研究企业技术创新行为对金融化投资可能存在的抑制效用,并进一步探讨外部异质性影响因素的作用。研究结果表明,研发投资与企业金融化水平显著负相关,即研发投资能够在一定程度上抑制企业“脱实向虚”。进一步研究发现,增加现金持有和提高市场势力是研发投资抑制企业“脱实向虚”的两种中介路径。异质性分析表明,在更低的环境不确定性、企业执行多元化的发展战略和限制管理者权力的条件下,研发投资能够更好地发挥对企业“脱实向虚”的抑制作用。
[期刊] 当代财经
[作者]
巴曙松 柴宏蕊 赵文耀 张帅
环境、社会及治理（ESG）投资是我国实现绿色发展、包容性增长和巩固负责任大国形象的重要抓手。当前我国ESG信息披露仍不规范，模糊性和选择性披露行为仍普遍存在，严重制约了ESG投资实践的开展。基于2011—2020年A股上市公司企业-年度数据的双重差分回归结果表明，“沪（深）港通”的开通能显著地改善上市公司环境、社会及治理信息披露质量。此外，时间异质性的实证结果表明，“沪（深）港通”交易制度的信息披露质量改善作用随着时间的推移而愈发显著。机制分析表明，“沪（深）港通”交易制度可以通过“用脚投票”以及发挥外部监督效应改善上市公司ESG信息披露质量。进一步研究发现，沪（深）港通交易制度在充当外部监督角色的同时，也在发挥着优化中国A股市场外部监督环境的作用。上述分析表明，在ESG生态环境建设初期，我国应该充分重视资本市场开放在ESG信息披露质量中的重要作用，以有计划、有步骤的资本市场开放推动我国ESG生态环境建设。
[期刊] 产业经济研究
[作者]
李成明 李亚飞 董志勇
新发展格局下，资本市场开放是打通国际大循环的重要举措，明晰资本市场开放对产业政策有效性的影响及其机制，有助于开放进程中更好发挥产业政策在畅通国内大循环中的作用。选用2008—2019年A股上市公司微观数据，基于“陆港通”准自然实验研究了资本市场开放对产业政策有效性的影响，并讨论了企业异质性及内在机制。研究发现，在控制其他因素条件下，资本市场开放提高了产业政策引导企业创新的有效性。机制分析发现，产业政策杠杆效应和企业资源配置效应是资本市场开放提高产业政策有效性的重要渠道，资本市场开放不仅有助于产业政策撬动更多的企业研发投入，也有助于提高研发投入的利用效率。异质性分析发现，资本市场开放对产业政策有效性的提升作用在公司治理水平较低企业、传统行业和国有企业中更明显。研究为产业政策有效性的影响因素提供了新的研究视角，也为开放进程中更好实施产业政策以促进经济高质量发展提供了经验证据。研究结论也说明，通过资本市场开放打通国际大循环有助于畅通国内大循环，形成国内国际双循环相互促进的新发展格局。
[期刊] 国际贸易
[作者]
刘航 孙早 李潇
过去一段时期，我国高新技术企业呈加速金融化趋势，不利于其聚焦主业，导致系统性风险快速积累。自贸试验区在探索制度型开放进程中，通过增进资产流动性、提升盈利水平、优化信贷配置、稳定预期收益等途径，对高新技术企业金融化进程起到了明显的遏制效应。根据1596家被认定为高新技术企业的上市公司数据可以发现，随着自贸试验区设立，其资产金融化率的增长明显慢于全国平均水平，其中“发放贷款及垫款净额”占比的增长受到的遏制效应最为突出。下一阶段，在实施自贸试验区提升战略过程中，我们应着重推动金融市场双向开放，推进企业内外投融资一体化，形成具有全球竞争力的开放创新生态，强化监管—处置—自救协同的风险防控，从而促进高新技术企业主动脱虚向实。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
张梓瑶 覃家琦 杨玉晨
多元化经营是企业重要的战略选择和投资决策。本文以2007―2019年A股非金融上市企业为样本，利用“陆港通”实施的准自然实验，实证检验资本市场开放对企业多元化经营的影响。研究发现，资本市场开放通过缓解企业代理成本和融资约束降低了企业多元化经营程度，尤其是非相关多元化经营。异质性分析表明，较强的市场竞争环境、较少的自有资源和较高的高管过度自信程度强化了资本市场开放对企业多元化经营的抑制作用。经济后果分析表明，资本市场开放正向调节了企业多元化经营与企业价值之间的关系。本文结论表明以“陆港通”为代表的资本市场开放能够优化企业多元化经营决策，这为进一步提高资本市场开放水平，构建支持企业高质量发展的资本市场制度提供了参考价值。
关键词：
资本市场开放 沪港通 深港通 多元化经营
[期刊] 投资研究
[作者]
赵何敏 段飞
本文分析了传统的企业治理结构中存在的对立性,并针对已有分析中的不完善性,从财产资本所有权与人力资本所有权在现代企业治理结构中的对等作用出发,认为委托代理关系中的“对立”是由于存在财产资本所有权对人力资本所有权的统治,主张通过资本市场实现人力资本所有权的价值化、价值股份化,以实现财产资本所有权与人力资本所有权在企业治理结构中的对等与同质,从根本上消除传统委托代理关系中因所有权不对等产生的对立,并具体论证了资本市场在其中的功能和提高企业治理结构效率的途径。
[期刊] 国际商务(对外经济贸易大学学报)
[作者]
王秀丽 齐荻
"陆港通"政策是我国资本市场开放的重大创新措施,利用这一自然事件,选取2010～2017年A股上市公司数据,探讨了"陆港通"与企业投资效率之间的相关关系。在实证方法上,构建了多期倾向得分-双重差分模型,研究表明,"陆港通"的实施提升了上市公司的投资效率,其中对于过度投资的抑制作用尤为明显,对于投资不足也起到了缓解效果。进一步的检验发现,"陆港通"的实施对上市公司投资效率的提升作用在原本信息披露质量较差和监督程度较弱的样本组中更为显著。研究结论不仅证实了"陆港通"政策通过链接两地资本市场从而规范了我国上市公司的投资行为,而且为后续"沪伦通"等互联互通机制的推行提供了重要的经验参考。
关键词：
“陆港通” 资本市场开放 投资效率
[期刊] 中国工业经济
[作者]
谭小芬 钱佳琪
创新是一种不确定性高且周期长的投资活动,需要风险偏好更大、对失败容忍更高的市场环境,而资本市场具有筛选和发现创新型企业、有效分散创新风险的功能,因而对创新活动起着关键作用。然而,中国资本市场短期投资者比例高,融券交易成本高且交易不活跃,加上专利评价体系对不同质量的专利区分度较低,导致资本市场压力对创新活动没有发挥出信息机制和治理机制两种效应。相反,资本市场压力带来的负面信息表达渠道和管理层短期业绩压力,造成了中国专利申请中存在"重数量、轻质量""重申请、轻维护"的企业策略性专利行为所衍生的"专利泡沫"问题。本文采用中国融资融券制度作为准自然实验,考察卖空机制对企业创新的影响效应和作用机理。研究发现,企业面临卖空压力时会更加积极地申请专利,但专利的申请质量有所下降,表现为专利授权率降低;专利结构有所恶化,最终授权数增加的主要是容易研发、授权快的实用新型专利和外观设计专利;专利得到授权后,企业放弃缴纳维持费用以终止专利权。这些策略性专利行为在短期内可以减少企业的卖空交易量,推高企业市值,但长期看对企业的业绩没有积极影响,是一种"创新假象"。卖空机制主要通过施压机制来影响企业创新,管理层业绩压力、外部监督压力、股价信息传递压力越大的企业,在面临卖空威慑时更有动力进行策略性专利行为。为促进企业创新向高质量发展,需要进一步完善融资融券制度和专利评价体系。
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