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[期刊] 中央财经大学学报
[作者]
沈红波 董立起 陈鹏翔
资本市场的逐步开放为我国金融业的发展注入了新鲜血液，外资的进入或将带来投资者结构的“鲶鱼效应”。本文以我国2010至2020年的公募基金为研究对象，利用持股组合的盈余质量来刻画投资偏好，探究了沪深港通开通后北向资金的进入对基金投资偏好的影响。研究发现：北向资金的进入显著提高了基金持股组合的盈余质量，即更偏好高盈余质量的公司股票。进一步，本文得出了两条主要影响机制：一是对高盈余质量股票信息环境的改善，北向资金的进入促进了卖方分析师群体对高盈余质量股票的投研分析，有效激励公募基金持有分析师关注更多和盈利预测更加准确的高盈余质量股票。二是对北向资金引起的学习效应，北向资金成熟的投资风格和可观的市场收益引起了国内公募基金对其持股组合的学习与模仿，特别是对蓝筹股的偏好增加，进而促进其投资组合盈余质量的提高。研究结果表明，我国资本市场的对外开放能够通过鲶鱼效应来改善投资者质量，进一步提高了资本市场的有效性。
关键词：
资本市场开放 基金 盈余质量
[期刊] 会计之友
[作者]
黄国良 余娟
信息披露质量一直是理论界和实务界关注的热点。文章依据有效市场假说和信息不对称理论,以2012—2019年深主板A股上市公司为样本,使用双重差分模型实证检验了"深港通"政策实施对我国上市公司信息披露质量的影响。研究发现资本市场开放有助于提高信息披露质量,进一步研究发现深股通标的企业前十大股东包括境外投资者时,资本市场开放对信息披露质量的提升效应更强。研究为进一步深化互联互通机制、完善资本市场开放、提高企业信息披露质量提供了经验依据。
[期刊] 数理统计与管理
[作者]
肖磊 张聪
运用HCW政策效应评估模型,以“深港通”为实验样本,基于市场深度、宽度及弹性属性,实证研究了资本市场开放对股票市场流动性的影响,并分板块、分行业进行了异质性检验。研究发现,(1)“深港通”促进了市场流动性整体提升,市场深度、宽度及弹性均有所增强,但促进作用有限;(2)分板块看,主板的流动性下降,中小板和创业板流动性上升;(3)分行业看,信息技术股和原材料股流动性下降,工业股和可选消费股流动性上升。
[期刊] 财经论丛
[作者]
吴珊 邹梦琪 李四海
采用2010—2018年我国沪深A股上市公司为研究样本,以沪深港通交易制度的陆续实施为外生冲击,在PSM基础上构建多期DID模型检验资本市场开放对企业避税行为的影响。研究发现:资本市场开放显著抑制了企业避税行为;这种抑制作用主要表现在分析师跟踪人数较少、分析师盈余预测偏差较高以及自愿性信息披露程度较低的企业;信息透明度和审计质量的提升是资本市场开放抑制企业避税行为的主要机制。本研究从避税的视角揭示了资本市场开放所发挥的治理效应,为我国资本市场开放政策的后续制定提供了经验证据。
[期刊] 中南财经政法大学学报
[作者]
谭伟荣
本文以2008—2020年我国A股上市公司为研究样本，以“沪深港通”政策的实施为准自然实验，运用多时点双重差分方法检验资本市场开放对企业股利平稳性的影响及作用机制。研究发现，“沪深港通”政策的实施可以显著提升企业股利平稳性；“沪深港通”主要通过促使企业提高信息透明度、缓解融资约束两种渠道提升企业股利平稳性。进一步研究显示，产权性质、公司治理水平、产品市场竞争和货币政策不确定性对资本市场开放与股利平稳性之间的关系具有显著的调节作用。本文的研究结论不仅丰富了企业股利平稳性影响因素的相关研究，而且揭示了“沪深港通”资本市场开放政策所产生的积极治理效应，可为后续资本市场开放政策的深入推行提供一定的参考和借鉴。
[期刊] 财经研究
[作者]
李小林 徐庆美 司登奎 吕学梁
为建设更高水平的开放型经济新体制,近年来我国金融开放的步伐明显加快。那么在当前我国正面临投资结构"脱实向虚"的情况下,金融开放除了具有"增长效应"和"波动效应"之外,对企业的投资行为是否具有"纠偏"作用呢?文章以2010-2019年我国非金融上市公司年度数据为研究样本,利用"沪深港通"交易制度的实施作为资本市场开放的标志事件构造准自然实验,实证检验了资本市场开放对企业投资结构偏向的影响。研究表明:(1)"沪深港通"交易制度的实施有助于引导企业投资结构从偏重金融资产投资转向实体投资,且该效应在高融资约束、高成长性以及制造业企业中更为凸显。(2)在作用渠道上,"沪深港通"交易制度通过融资成本渠道和资产收益率渠道,降低了企业的股权融资成本,缩小了实体投资收益率与金融投资收益率的差距,对企业投资结构"脱实向虚"产生了"纠偏"作用,从而最终促使企业投资结构偏向实体投资。(3)"沪深港通"交易制度也会通过优化投资结构促进企业生产效率和价值的提升。文章为揭示我国持续扩大资本市场开放进程以引导经济"脱虚入实"进而实现高质量发展的内在机理提供了经验证据。
[期刊] 财经研究
[作者]
李小林 徐庆美 司登奎 吕学梁
为建设更高水平的开放型经济新体制,近年来我国金融开放的步伐明显加快。那么在当前我国正面临投资结构"脱实向虚"的情况下,金融开放除了具有"增长效应"和"波动效应"之外,对企业的投资行为是否具有"纠偏"作用呢?文章以2010-2019年我国非金融上市公司年度数据为研究样本,利用"沪深港通"交易制度的实施作为资本市场开放的标志事件构造准自然实验,实证检验了资本市场开放对企业投资结构偏向的影响。研究表明:(1)"沪深港通"交易制度的实施有助于引导企业投资结构从偏重金融资产投资转向实体投资,且该效应在高融资约束、高成长性以及制造业企业中更为凸显。(2)在作用渠道上,"沪深港通"交易制度通过融资成本渠道和资产收益率渠道,降低了企业的股权融资成本,缩小了实体投资收益率与金融投资收益率的差距,对企业投资结构"脱实向虚"产生了"纠偏"作用,从而最终促使企业投资结构偏向实体投资。(3)"沪深港通"交易制度也会通过优化投资结构促进企业生产效率和价值的提升。文章为揭示我国持续扩大资本市场开放进程以引导经济"脱虚入实"进而实现高质量发展的内在机理提供了经验证据。
[期刊] 工业技术经济
[作者]
王凤荣 马骏 李亚飞
本文以2007～2020年中国A股上市公司为样本，以沪深港通交易制度的实施为准自然实验，利用双重差分法，探究了中国资本市场对外开放政策与企业技术创新的关系及其作用机理。结果表明，沪深港通交易制度促进了企业技术创新。进一步地，沪深港通通过降低公司代理成本激励了企业技术创新，因而存在沪深港通促进企业技术创新的公司治理效应。异质性分析表明，沪深港通对非国有企业、高新技术企业、初始生产率较高企业与市场化程度较高地区企业的激励作用更为显著。经济后果探索发现，沪深港通通过促进技术创新提高了企业全要素生产率。本文的研究发现对继续深化资本市场对外开放、推进创新驱动战略与经济高质量发展战略均具有理论意义与现实价值。
[期刊] 世界经济研究
[作者]
马永强 张志远
"沪深港通"交易制度的实施推动了境外资本流入,加速了中国资本市场与国际资本市场的接轨进程。借助分批开放部分试点机制提供的实验平台,文章构建了双重差分模型,以2011～2018年A股过度负债的上市公司为研究对象,考察"沪深港通"对企业去杠杆的影响。结论显示,"沪深港通"提升了过度负债公司的去杠杆程度,而且这种提升作用在权益融资较少、信息不对称程度较高和公司治理水平较差的情形下更加明显。此外,"沪深港通"抑制过度负债的效应主要体现在非国有、市场地位较低、融资约束较强和香港地区资金参与度较高的公司中。研究表明,资本市场开放引入发达资本市场投资者有利于优化企业融资结构,进而推进去杠杆战略的稳步实施。
[期刊] 会计之友
[作者]
罗宏 陈坤 张兴源
资本市场开放是我国对外开放的重要组成部分。文章以我国“沪深港通”开通为准自然实验场景，利用A股上市公司2010—2020年的财务数据实证检验资本市场开放是否有利于抑制上市公司CEO的薪酬操纵行为。实证结果显示，成为“沪深港通”标的公司之后，上市公司CEO利用管理层权力攫取的超额货币薪酬以及攫取超额薪酬的可能性显著降低，表明资本市场开放有助于抑制CEO的薪酬操纵行为。机制检验发现，“沪深港通”通过强化标的公司股东对CEO的监督意愿从而抑制CEO对超额薪酬的攫取。异质性分析显示这一效应在CEO权力较弱以及公司信息透明度较高时更加显著。文章从高管薪酬监管的角度为资本市场开放的公司治理效应研究提供了更丰富的经验证据。
[期刊] 贵州财经大学学报
[作者]
胡海峰 窦斌
现有文献对“沪深港通”政策影响做了较为丰富的研究，但鲜少将其与资本市场高水平开放建立联系。本文关注以“沪深港通”启动为标志的资本市场高水平开放对我国上市公司金融资产配置的影响，提出资本市场开放与企业金融化的竞争性假说，并进行了PSM-DID检验，主要有三点发现：一是资本市场高水平开放有效降低我国上市公司金融投资比重，呈现显著的“去金融化”效应；二是对于非制造业的企业、国有企业、高透明度及高外部融资依赖企业而言，资本市场开放促使这类企业的金融投资比重更大幅度削减；三是资本市场高水平开放在降低企业金融投资比重的同时，增大了其资本性支出和研发投资的力度，为企业研发创新和高质量发展提供金融支持。上述结论为推动资本市场全方位、高水平对外开放，以及强化金融服务实体经济职能提供了丰富的经验证据。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
吴雄剑 唐逸舟
文章以2011—2020年沪深A股上市公司为研究样本，考察互联互通的机制安排对直接融资比重的影响。结果显示，在沪深港通开通后，相对于非沪深港通标的企业，沪深港通标的企业的直接融资比重显著提升。进一步，沪深港通的影响机制主要通过信息质量、外部监管以及融资约束来影响直接融资比重。文章的研究不仅丰富了资本市场对外开放的研究成果，提供了与直接融资比重的因果证据，而且揭示了影响机制的路径，提供了增加直接融资比重的具体政策建议。
关键词：
资本市场开放 互联互通 直接融资比重
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
吴雄剑 唐逸舟
文章以2011—2020年沪深A股上市公司为研究样本，考察互联互通的机制安排对直接融资比重的影响。结果显示，在沪深港通开通后，相对于非沪深港通标的企业，沪深港通标的企业的直接融资比重显著提升。进一步，沪深港通的影响机制主要通过信息质量、外部监管以及融资约束来影响直接融资比重。文章的研究不仅丰富了资本市场对外开放的研究成果，提供了与直接融资比重的因果证据，而且揭示了影响机制的路径，提供了增加直接融资比重的具体政策建议。
关键词：
资本市场开放 互联互通 直接融资比重
[期刊] 价格理论与实践
[作者]
王子柱 刘浩思
扩大资本市场对外开放背景下维护股市稳定，是保持经济平稳运行和推动经济高质量发展的重要前提条件。本文以2015-2020年中国A股上市公司作为研究样本，基于深股通标的股票和非标的股票建立双重差分模型，深入研究该交易制度对深圳股市波动性的影响及其机理。研究发现：深港通开通后，深股通标的股票股价波动性显著降低，且对高换手率股票的作用更加明显。进一步分析发现：深港通交易制度引入了境外成熟机构投资者，秉承价值投资理念，提高股价信息含量，有效降低股价波动。基于上述研究结论，应渐进式加大资本市场开放力度，多措并举维护资本市场稳定。
[期刊] 经济体制改革
[作者]
李昆 周庆鸽
利用"沪港通"的实施检验资本市场开放对上市公司并购商誉的影响,研究发现,"沪港通"的实施显著降低了并购商誉,且对高商誉样本的抑制作用更为显著;"沪港通"主要通过改善信息环境来抑制并购商誉;"沪港通"对于并购商誉的抑制作用主要体现在融资约束高的企业和非国有企业。研究表明,资本市场开放能够有效抑制并购中的商誉泡沫、改善并购效率,推动资本市场健康发展。本文的政策启示在于:我国资本市场的对外开放应继续稳步推进,通过开放引入更多理性和专业的投资者,引导我国资本市场投资风格转变,完善我国资本市场的价格发现功能,增强资本市场服务实体经济的能力。同时,要加快完善和规范中国资本市场基础性制度建设及监管制度,特别是中国上市公司信息披露制度,营造良好的信息环境。
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