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[期刊] 金融发展研究
[作者]
薛龙 刘家诺
本文基于中国货币政策不确定性指数,并结合2010—2019年沪深A股上市公司数据构建面板数据模型,实证研究中国货币政策不确定性对我国企业创新的影响及其异质性,并进一步研究这种影响效应的作用机制。研究结果表明:货币政策不确定性上升会显著抑制企业的创新产出,并且这一现象在非国有企业和小规模企业中更为显著。其内在作用机制是,货币政策不确定性会通过加重企业金融错配程度来抑制企业的创新产出。因此,中央银行应合理调整货币政策,降低货币政策不确定性,提高货币政策调控的有效性和精准性,进而缓解企业金融错配,促进企业创新。
关键词：
货币政策不确定性 金融错配 企业创新
[期刊] 财会月刊
[作者]
张卫国 董晋亭 于连超 毕茜
货币政策作为国家宏观调控经济运行的重要手段,其频繁调整会对微观企业行为产生重要影响。以2007～2017年我国沪深两市A股上市公司为样本,考察货币政策不确定性对企业金融化的影响,研究发现:货币政策不确定性会显著地抑制企业金融化。考察调节因素后发现,当市场套利空间较大,这种抑制作用会减弱;当政策不确定性提高、金融生态环境较好时,这种抑制作用会加强。研究结果表明,货币政策不确定性并不会推动企业"脱实向虚",也并未造成企业过度金融化的恶果。
关键词：
货币政策 不确定性 金融化 “脱实向虚”
[期刊] 软科学
[作者]
刘霞 易冰心 叶松勤
构建综合反映央行主要货币政策工具的货币政策行动指数，实证检验了央行实际行动对企业创新行为的影响，并分析了经济政策不确定性在其中扮演的角色。研究结果表明，宽松的央行货币政策行动有助于促进企业创新，但经济政策不确定性弱化了央行实际行动的作用。进一步采用改进的关键词词频法构建央行言辞沟通指数来考察央行“言”与“行”的互动作用，研究发现只有“言行一致”的情况下央行实际行动才能更好地发挥作用。
[期刊] 当代经济科学
[作者]
任曙明 李莲青 卢佳蔓 陈强
在全球疫情蔓延、经济增长乏力的背景下，中央银行为防范化解经济社会风险，加大对货币政策的调整频次，引发了货币政策不确定性。为探讨货币政策不确定性对企业绿色创新的影响作用及其传导机制，采用随机波动模型和马尔科夫链蒙特卡洛算法有效地分离了货币政策不确定性的可观测部分和不可观测部分，刻画了中国货币政策不确定性水平，并以2006—2019年中国A股制造业上市公司为样本进行实证分析。研究发现：货币政策不确定性显著抑制了企业绿色创新，对未披露环境责任的企业、国有企业更明显。机制检验结果表明，货币政策不确定性上升时，加大了企业的信贷约束，不利于企业进行绿色创新；进一步分析发现，绿色信贷政策有效冲抵了货币政策不确定性对绿色创新的消极影响。据此建议央行为企业绿色创新创造相对稳定的货币政策环境，引导货币市场上利率的平稳运行，发挥货币政策精准导向的作用，完善绿色金融政策体系，加大对绿色创新的支持力度。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
陈强 李灵芝
降低企业债务融资成本是促进实体经济高质量发展的重要举措。选取2007—2020年A股非金融上市公司数据，系统考察货币政策不确定性对企业债务成本的影响。研究结果表明，货币政策不确定性与企业债务成本显著正相关。影响机制分析发现，债务违约概率是货币政策不确定性影响企业债务成本的中间变量，即货币政策不确定性上升会增加企业债务违约概率，从而导致企业债务成本上升。异质性分析发现，货币政策不确定性对非国有企业、小规模企业及非周期性行业企业债务成本的正向影响更加明显。研究表明降低货币政策不确定性对于缓解企业债务成本压力具有重要作用。
[期刊] 国际金融研究
[作者]
李小林 常诗杰 司登奎
本文采用2003—2019年我国A股非金融上市公司的年度数据,深入研究了货币政策对企业投资效率(包括投资过度和投资不足)的影响,重点探讨了这一影响在异质性经济不确定性环境下的潜在差异。研究发现,宽松的货币政策通过增加企业的信贷可得性及降低现金流不确定性两种机制改善投资不足企业的投资效率,但同时会降低投资过度企业的投资效率,而较高的经济不确定性会显著弱化这两种机制的潜在作用,由此降低货币政策对投资效率的影响。特别地,经济不确定性会在更大程度上弱化宽松货币政策对高融资约束和高治理水平企业投资不足的影响,但会缓解低融资约束和低治理水平企业投资过度的风险。本文在丰富企业投资效率相关研究的同时,也为经济不确定性条件下完善货币政策调控以促进企业有效投资提供参考。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
陈强 李灵芝
降低企业债务融资成本是促进实体经济高质量发展的重要举措。选取2007—2020年A股非金融上市公司数据，系统考察货币政策不确定性对企业债务成本的影响。研究结果表明，货币政策不确定性与企业债务成本显著正相关。影响机制分析发现，债务违约概率是货币政策不确定性影响企业债务成本的中间变量，即货币政策不确定性上升会增加企业债务违约概率，从而导致企业债务成本上升。异质性分析发现，货币政策不确定性对非国有企业、小规模企业及非周期性行业企业债务成本的正向影响更加明显。研究表明降低货币政策不确定性对于缓解企业债务成本压力具有重要作用。
[期刊] 商业经济研究
[作者]
史晓茹
本文实证分析了货币政策、贸易不确定性与流通企业投资效率的关系。根据研究表明，适度宽松的货币政策，可以显著地提升流通企业的投资效率。但是，货币政策也并非越宽松越好，而是存在“倒U型”规律，过度宽松的货币政策，反而会对流通企业投资效率产生抑制作用。在贸易政策与流通企业投资效率之间的关系中，贸易不确定性扮演了中介效应角色，贸易不确定的提高，容易削弱货币政策对流通企业投资效率的影响效果。
[期刊] 当代经济研究
[作者]
任曙明 张婉莹 李莲青 刘丹
货币政策不确定性会对企业创新产生重要影响。研究发现:从整体上看,货币政策不确定性的上升会降低企业的创新水平。具体来说,货币政策不确定性会降低企业风险承担水平,进而抑制企业创新;从企业所有权性质来看,货币政策不确定性对非国有企业的负向影响更严重;从企业研发投入强度上看,货币政策不确定性对非高科技企业的抑制程度更严重;从高管金融背景上看,在高管无金融背景的企业中,货币政策不确定性会显著地抑制创新。因此,央行对货币政策的调控要保持连续性、稳定性,政策操作上需要更加精准有效,从而降低货币政策不确定性给企业创新带来的负向冲击。
[期刊] 财经研究
[作者]
杨鸣京 程小可 钟凯
近年来,股权质押借款成为上市公司控股股东外部融资的重要手段,由此导致的控制权转移风险影响了控股股东对上市公司高风险创新活动的态度。我国货币政策的频繁调整也引发了不确定性预期,从而影响企业外部融资环境。在货币政策存在不确定性的背景下,探讨控股股东股权质押对企业创新的影响具有重要的意义。文章系统探讨了控股股东股权质押与企业创新之间的关系,以及货币政策不确定性对这一关系的调节作用。研究发现,控股股东股权质押会显著抑制企业创新,且这种抑制作用具有持续性,而货币政策不确定性加剧了股权质押对上市公司创新活动的抑制作用。进一步研究发现,与策略性创新相比,控股股东股权质押对上市公司实质性创新的抑制作用更强。文章拓展了股权质押对企业投融资决策影响的文献,丰富了宏观经济政策与微观企业行为的相关研究。文章的研究还有助于提醒控股股东积极披露股权质押相关信息,减少对上市公司的利益侵占;同时,政策制定者应提高政策调整的透明度,减弱企业对政策的不确定预期,从而促进宏观经济政策指引下实体经济的长期稳定发展。
[期刊] 经济体制改革
[作者]
刘飞 杜建华
实证检验货币政策不确定性对非金融上市公司金融化行为的影响，结果发现：货币政策不确定性的上升将促进企业的金融化行为，且这一效应在非国有企业与市场化进程较低的样本中更显著。进一步的研究发现，货币政策不确定性是通过降低高管风险承担水平与加剧企业的融资约束等作用渠道促进了实体企业的金融化。因此，在进行货币政策调控时，应当注重调控方式与调控时机，加大货币政策调控的透明度。同时，通过制定合理的激励政策和措施来提升企业家的信心与风险承担意愿，为企业构建良好的外部融资环境，从而有效抑制货币政策不确定性对企业金融化的效应。
[期刊] 运筹与管理
[作者]
李胜旗 赵鑫钰
新冠疫情以来企业面临的经营困境不断增加，本文考察了货币政策不确定性对企业经营风险的影响效应、作用机制及其经济后果。研究发现，货币政策不确定性下降显著降低了企业的经营风险，该效应在宽松货币政策执行之后逐步增强。进一步影响机制检验表明，“融资效应”和“信贷效应”是降低企业经营风险的重要渠道，企业所获得的债务融资以及信贷配置上升，企业财务状况改善，进而缓解企业经营困境。从异质性上看，货币政策不确定性对民营和外资企业、小规模企业、制造业企业的经营风险作用效果更强。同时，本文还通过替换被解释变量、改变样本容量、改变回归方法以及进行内生性检验等方法来保持实证结果的稳健性。因此，本文丰富了货币政策不确定性对微观经济主体的影响研究。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
余静文 李媛媛
美国货币政策是全球金融周期的主要驱动力，其国际传导是新兴市场经济体经济波动、金融动荡的重要来源。美国货币政策一阶冲击的国际传导已得到较为广泛的研究，但是鲜有研究关注美国货币政策的二阶冲击，即美国货币政策不确定性的国际传导。本文尝试从企业创新行为的视角，研究这种不确定性冲击通过对外直接投资（OFDI）对企业的影响。具体而言，本文基于企业层面OFDI数据，利用美联储议息会议引致的货币政策不确定性的意外变动进行因果关系识别。研究表明，美国货币政策不确定性冲击能够影响OFDI企业，其创新投入和创新产出均随着不确定性的提高而提高。机制分析表明，美国货币政策不确定性的溢出效果取决于资本管制程度，OFDI目的地的资本管制程度越低，OFDI企业受美国货币政策不确定性冲击的溢出影响越大。并且，在实物期权渠道和增长期权渠道中，增长期权渠道占据了主导地位。进一步分析发现，支撑OFDI企业创新行为的是企业金融化程度的下降，OFDI企业减少了金融资产的配置。本文提供了美国货币政策二阶冲击对实体经济影响的新证据，对于企业如何应对全球金融周期冲击下的风险外溢具有重要的政策启示。
[期刊] 财贸经济
[作者]
张成思 孙宇辰 阮睿
本文首次利用企业年报文本数据构建了企业的货币政策感知指数，阐释企业对货币政策的积极感知能够弱化经济政策不确定性对企业实业投资的抑制效应。基于2009—2018年中国A股非金融上市公司数据的实证结果表明，当企业的货币政策感知较为积极时，经济政策不确定性对企业实业投资的抑制作用被显著弱化。本文进一步将货币政策感知指数分解为回顾和展望两个部分，发现货币政策感知的作用主要由反映企业未来预期的货币政策展望指数引致，而反映历史信息的货币政策回顾指数则没有显著影响。机制分析表明，货币政策感知主要通过实物期权与金融摩擦两种渠道影响企业投资行为；对于资产可逆性较低、外源融资依赖较高的企业，积极货币政策感知能更有效地抑制不确定性的负面作用。
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
周静毅 刘林东 肖立晟
本文基于2007—2022年中国上市企业数据，分析了货币政策环境和经济政策不确定性对于企业效率的直接和间接影响。结果表明，紧缩的货币政策环境和高度波动的经济政策不确定性均显著抑制企业效率提升，且经济政策不确定性放大了货币政策环境的重要性。该结论在考虑内生性问题并进行了一系列稳健性检验后依然成立。进一步的异质性分析表明，货币政策环境的收紧对于面临较强借贷约束、资本依赖度高的企业效率具有更显著的抑制作用；经济政策不确定性对货币政策环境的调节效应在第二、第三产业中更为显著。因此，维持适度宽松的货币政策环境和相对稳定的经济政策的同时，重视二者之间的协调作用，对中国企业效率提升、积极成长，助力新发展格局具有关键作用。
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