本文从选择和交易两维度来衡量基金的行业配置积极度,分析了行业配置集中度和调整活跃度与业绩的关系。利用2004-2018年国内主动型股票基金的数据研究发现,基金的行业配置积极度反映了基金经理的冒险行为,无法直接体现信息优势,与业绩呈负相关。不同于已有研究,本文通过引入机构投资者占比与积极度的交互项,发现机构投资者能抑制基金经理行业配置上的冒险行为,当其占比超过81%时,行业配置调整活跃度所蕴含的信息价值将反映到业绩上。

文章使用十年的开放式股票基金的数据,探讨了行业配置与基金业绩表现之间的关系。在Kacperczyk(2005)年提出的行业集中度的指标ICI基础上,进行量纲方面的修正,得到新的指标。文章采用与Kacperczyk相同的实证方法,比较三个指标的结果,发现新指标ICR、ASR具有较好的稳健性。同时研究的结果表明,中国开放式股票基金的业绩与行业集中度、行业积极配置有正向关系。

本文利用2005-2010年间开放式股票型和混合型基金的数据,研究年度基金业绩排名对基金经理冒险行为的影响。与相对业绩排名激励机制会导致基金经理过度冒险的假设相一致,本文发现,年中业绩排名靠后的基金经理(输家)在下半年提高所持有资产组合的风险的程度要大于年中业绩排名靠前的基金经理(赢家)。进一步研究发现,基金经理提高下半年所持有资产组合的风险并不能显著提高下半年基金的业绩。特别是在熊市中,提高下半年所持有资产组合的风险反而显著降低了基金下半年的业绩。

应用信息优势理论和委托代理理论,以行业集中度指标、行业调整活跃度指标和行业选择能力指标为基础,分别从静态特征、动态特征和行业选择能力衡量股票及偏股混合型主动管理基金经理的行业配置能力。构建面板固定效应模型实证分析行业配置能力对基金业绩的影响,认为行业集中度和行业选择能力对基金业绩有显著正向影响,基金经理积极的行业配置行为能够取得显著超额收益;行业调整活跃度对基金业绩的影响不显著,呈负相关关系,基金经理频繁调仓的交易成本、可能存在的代理问题和心理偏差会削弱基金业绩。进一步将基金经理行业配置能力指标引入基金业绩评价,运用主成分分析方法,构建基于基金经理行业配置能力的公募基金评价体系。

运用传统"业绩—报酬"锦标赛机制研究基金经理冒险行为,忽视了投资者情绪因素。本文提出,投资者的有限理性会影响到基金经理的冒险行为,进而影响基金申购和赎回行为,对基金的资金流动和风险决策产生重要影响。选取我国698只开放式偏股型基金为样本,并引入投资者有限理性因素,本文实证检验投资者有限理性对基金经理冒险行为的影响关系,研究发现:我国基金投资者存在明显的有限理性特征,具体表现为"业绩—资金流"的非对称性,这形成了不对等的"奖励"和"惩罚"机制,进而潜在激励基金经理采取冒险行为,该激励效应在牛市中更显著;基金经理的冒险行为会在短期内带来正的资金流入,且在熊市中更显著。

随着基金业的蓬勃发展，基金已成为我国资本市场的重要组成部分。基金市场竞争的日益激烈使基金经理的冒险行为备受关注，现有文献主要基于“业绩—资金流—报酬—冒险”的分析范式，从基金业绩排名角度研究竞争对基金经理冒险行为的影响，但鲜有文献研究市场竞争强度对基金经理冒险行为的影响，更缺乏相关经验证据。本文认为，同辈基金(具有相似风格的基金)之间的竞争对基金经理冒险行为具有显著影响：在基金投资收益不确定和同辈基金存在替代效应的情形下，同辈竞争的加剧会增强投资者基金风格偏好对基金业绩偏好的掩盖，导致投资者业绩追逐降低，减弱“业绩—资金流—报酬”机制的激励效应，进而对基金经理的冒险动机和行为产生抑制作用；在冒险行为结果不确定和竞争具有收益递减效应的情形下，同辈竞争加剧会导致基金业绩下降，使冒险行为的预期收益降低，同时也使基金经理被解职的风险增加，进而抑制基金经理的冒险动机和行为。采用2005—2020年中国开放式基金数据的分析发现：同辈基金数量与基金的风险调整比率、重仓股集中度和市场偏离度均显著负相关，表明同辈竞争的加剧会使基金投资组合的风险水平下降；基金业绩与下期同辈基金平均资金流显著负相关，表明同辈基金的替代效应明显；同辈基金数量增加会弱化基金较同辈超额收益对基金资金流的正向影响，表明同辈竞争的加剧会降低投资者业绩追逐；基金业绩对同辈竞争影响基金经理冒险行为的部分中介效应明显，表明同辈竞争的加剧可以通过降低基金业绩来抑制基金经理冒险行为。相比已有文献，本文主要从三个方面进行了拓展和深化：一是从理论上探讨基金市场竞争强度增加对基金经理冒险行为的抑制作用；二是通过三维风格空间网络对同辈基金进行识别，构建一种基于风格相似性刻画基金市场竞争强度的方法；三是采用中国开放式基金的数据进行实证检验，为同辈竞争的基金经理冒险行为抑制效应提供经验证据。本文揭示了同辈竞争加剧对基金经理冒险行的抑制效应及其影响机制，为进一步优化基金市场结构和规范基金市场管理提供了经验借鉴和政策启示。应加强对基金申报的宏观调控和基金运行监管，使基金市场竞争维持在适度的范围内，有效发挥同辈竞争对基金经理行为的改善效应，进而促进基金业健康发展和人民财富增长。

本文构建了一个投资者理性预期的解析模型,并结合我国开放式基金2006-2012年的非平衡面板数据的实证分析,研究了基金业绩波动率对基金投资者资金流入的影响。结果发现:我国投资者资金流入水平与基金业绩波动率之间并没有表现出期望中的负相关关系,但投资者资金流-业绩敏感度与基金业绩波动率之间的负相关关系却是存在的,这表明我国基金投资者对基金波动风险表现出的是一种"有限追逐"态度,这种态度客观上构成了对基金经理"适度冒险"行为的隐性激励,但同时也会对基金经理的"过度冒险"行为有明显抑制作用。

本文考察我国开放式基金风险调整及其业绩的关系,并进一步探究业绩变动究竟来源于委托代理问题还是基金选股能力。研究发现:在我国资本市场,部分基金经理采取主动的风险调整策略时,仍具有信息的资源优势。此外,当考虑市场状态时,本文发现开放式基金仅在熊市下的风险调整行为对业绩有显著提升。基金经理在经济繁荣和衰退时表现出不同的择时选股能力,意味着基金经理在牛市时的投资可能没有熊市时谨慎。针对基金投资风格分类,本文并未发现显著的差异。一系列稳健检验表明,上述结果一致。

我曾经参加过一个企业界的顶尖精英聚会,席间聊到为什么职业经理人很少成大老板·大家各抒己见,其中一个朋友答道:职业经理人都是高智商,高情商,但老板往往是胆商第一。朋友的话一出口,大家拍案叫绝!这话说得一点不错,职业经理人因为高情商、高智商,做事往往想得特别通透,难免畏首畏尾。而这种行事风格,只会使好机会擦身而过。

基于企业基础资源理论,选取2013—2017年A股上市公司为研究样本,运用广义最小二乘法探究双元创新、企业家冒险倾向、企业绩效三者之间的内在关系。实证结果表明,双元创新中的探索式创新与企业绩效显著正相关,利用式创新作用不显著;企业家冒险倾向显著负向影响企业绩效,并能显著促进企业探索式创新,但对利用式创新的影响作用不显著;企业家冒险倾向是双元创新与企业绩效关系的半调节变量,在分组检验中,对非国有企业组起显著调节作用,对国有企业组的调节作用不明显。研究结论可为企业不断提高创新能力、带动企业绩效水平提升提供路径参考。

高质量的会计信息披露有利于减少信息不对称及资本市场合理定价,最终提高资本市场的配置效率。文章构造了六类大指标96项小指标衡量会计信息披露质量的高低。从微观角度运用融资资本产出率指标度量ECM配置效率,改进投资现金流敏感性法测度ICM的配置效率。以2010年深交所A股披露分部报告的94家上市公司的财务数据作为研究样本,实证分析表明:会计信息披露质量与ECM配置效率正相关,会计信息披露质量与ICM配置效率正相关。

文章依据公司不确定性与投资关系的实物期权理论与代理理论,从公司债务期限结构、投资不可逆性、公司成长性、财务困境和股权激励五个维度,提出风险投资关系及其影响因素的检验命题,并利用中国上市公司数据分析得到结果。研究结果表明,中国民营上市公司存在较强的投资风险规避倾向,但这种关系在存在财务困境和股权激励的公司表现减弱。国有上市公司存在相似的现象但显著性相对不明显。

本文通过2001年到2003年的上市公司行业分部信息来验证分部信息的价值相关性,实证结果表明我国上市公司多元化发展比较普遍,而这将使会计信息变得更加复杂,多元化发展会对会计信息有用性产生影响。在我国,行业分部信息的披露确实具有价值相关性,因此披露分部信息将能帮助投资者更好地评估上市公司。目前我国行业分部信息侧重于披露盈余信息(损益表信息),但是并不提供资产负债表信息,投资者用于全面评估上市公司的信息还不全面。随着我国企业多元化发展日益普遍以及多元化发展的程度日益突出,上市公司披露行业分部的资产负债表信息会变得很有必要。

风险意味着潜在的危险,冒险却是为获得预期的超额回报而勇于担当风险。持续高强度的研发投入到底是罔顾风险的盲目跟风行为,还是理性明智的科学决策?本研究正是要从实证领域对这一问题提供可信的答案。本文基于企业研发投入强度与财务风险之间的面板门限回归模型,将研发强度超过5.2%的公司界定为冒险型研发战略的实施者。进而探讨采取冒险型研发战略的企业能否达成构筑差异化竞争优势的初衷,以及市场投资者在综合考量研发活动的风险性与收益性因素后,对企业长期价值的认可程度。计量分析的结果肯定了冒险型研发战略对于塑造企业竞争优势和提升企业市场价值方面的积极效应。该结论为近年来我国高科技领军企业持续提升研发强度、竞相参与研发竞赛的行为提供了合理解释,并将为企业结合自身禀赋条件制定各具特色的研发战略提供决策借鉴。

在对证券投资基金行业配置效率进行测量的基础上,实证研究了基金行业配置效率对基金业绩的贡献程度。结果显示,在整个样本区间,行业配置效率对基金投资业绩的贡献程度仅在3%左右;在不同市场周期(牛市、熊市和震荡市),虽然牛市期间行业配置效率对基金业绩的贡献度相对较高,但基于各市场期间所统计的贡献度仍极为有限。实证结论不仅对优化行业配置能显著提升基金业绩的主观假设提出了质疑,也为重新认识两者间的关系提供了实证支持。