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[期刊] 管理评论
[作者]
章晓霞 吴冲锋
作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准,融资受约束和不受融资公司的现金持有政策并没有显著的差异。这个结果一方面说明我国资本市场发展的还不成熟,绝大多数公司都面临着严重的融资约束问题。另一方面隐含着我国大多数上市公司都存在滥用“自由现金流”的现象。因此我们的结论不能有效地支持融资约束影响了我国上市公司现金持有政策这一假说。
[期刊] 财会月刊
[作者]
刘鑫春
本文以我国制造业上市公司沪深A股2008～2011年的数据为样本,考察我国企业是否存在投资/现金流敏感度,并且分别以利息保障倍数、净资产收益率、综合投资评级作为融资约束的划分标准,对分组变量进行回归分析,验证不同分组标准下融资约束与投资/现金流敏感度关系,以供相关企业融资决策参考。
[期刊] 开发研究
[作者]
陈陆兵
本文采用修正的现金—现金流敏感度模型,以2009—2011年沪深两市A股所有上市公司为样本,研究了金融发展水平、产权特征对中国上市公司融资约束的影响。研究结论表明,金融发展水平高低、产权性质以及产权结构均对上市公司的融资约束具有显著影响,具体来说:国有企业面临的信贷约束显著小于非国有企业,且金融水平发达地区的上市公司面临的融资约束小于金融水平欠发达的地区;适中的股权集中度有利于降低中国上市公司的融资约束水平。
[期刊] 财会通讯
[作者]
郭任喜
本文采用Almeida等人提出的现金-现金流敏感度来检验中小企业融资约束,并以2014～2017年在A股上市的762家公司为样本对我国中小企业的融资约束问题进行实证分析。研究发现:我国企业在IPO前普遍面临着融资约束问题,主板上市公司在IPO前面临较小的融资约束,创业板上市公司在IPO前面临较严重的融资约束,而中小板上市公司在IPO前面临最严重的融资约束。然后根据固定资产规模进行分组回归分析,结果显示大型企业面临最小程度的融资约束,小型企业面临中等程度的融资约束,中型企业面临着最大程度的融资约束。最后采用主成分因子分析方法对中小企业融资约束的影响因素进行分析,中小型企业在IPO前的融资约束与其盈利能力和偿债能力密切相关,中小企业的盈利能力和偿债能力越强,其融资约束程度越低。
[期刊] 商业时代
[作者]
申明龙
由于存在信息不对称和交易成本,企业在经营过程中会面临不同程度的融资约束。而融资约束与企业现金流敏感度之间存在着影响关系。与以往研究关注于投资-现金流敏感度不同,本文沿用Heitor(2004)的方法,分析融资约束与现金-现金流敏感度之间的关系。以沪深两市的制造业企业为研究对象,发现存在融资约束的企业其现金-现金流敏感度为正,而不存在融资约束的企业不显著。同时进一步发现,企业所有权性质、企业负债率都会对现金-现金流敏感度产生影响。
关键词：
融资约束 现金流 敏感度 上市公司
[期刊] 投资研究
[作者]
李爱玲 王振山
本文运用随机边界分析法(SFA)和面板向量自回归(PVAR)模型研究了我国上市公司现金流对投资行为的动态影响。结果表明,不同融资约束的上市公司现金流滞后期对投资的PVAR系数相似,间接验证了我国上市公司投资-现金流敏感度与融资约束的非一致性;而代理问题显著影响上市公司投资-现金流PVAR系数;脉冲响应函数结果进一步证明,融资约束和代理问题程度不同的上市公司,其投资对现金流冲击反应的趋势相似,但当期差异较大。
关键词：
融资约束 代理问题 投资-现金流敏感度
[期刊] 中国工业经济
[作者]
罗琦 肖文翀 夏新平
本文以中国上市企业为分析样本,通过检验现金持有量对投资—现金流敏感度的影响,考察企业中的融资约束和代理冲突。结果显示,融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资,所持有的现金具有明显的壕沟效应、进一步提高投资—现金流敏感度。而中、小规模国有企业面临的融资约束比较突出,为了抵御外部融资约束,持有现金充当对冲工具、降低投资—现金流敏感度。
[期刊] 世界经济
[作者]
郭丽虹 马文杰
本文以沪深上市的制造业企业为研究对象,通过比较分析受融资约束强弱不同的企业投资与现金流量的关系,考察了融资约束程度与投资-现金流量敏感度大小之间的关系。通过用GMM方法对动态面板数据模型的估计发现,民营上市公司与国有上市公司相比,企业投资对现金流量的敏感系数更大。对于民营上市公司,高托宾Q高负债率企业的投资对现金流量的敏感度较高,而低托宾Q低负债率企业的投资对现金流量的敏感度较低;对于国有上市公司,高托宾Q高负债率企业与低托宾Q低负债率企业的投资对现金流量的敏感度并没有明显的差别。研究还发现,在银行贷款利率较高的时期,企业投资对现金流量的敏感度要大于其在低贷款利率时期。研究认为,随着融资约束程...
关键词：
融资约束 企业投资 现金流量 托宾Q
[期刊] 当代财经
[作者]
于博
投资-现金流敏感度常用于表征企业融资约束水平。然而,对比2000-2011年期间房地产行业"融资约束"与"投资-现金流敏感度"运行特征发现,二者在2007年后,呈现出截然相反的突变结构。这一背离与"KZ(kaplan和zingales)批判"中有关二者"非单调关系"的论述相吻合。理论分析表明,非单调性可归因于企业预防性动机的变化,即存在"融资约束↑→预防性动机↑→投资-现金流敏感度↓"的传导逻辑。而基于预防性动机的流动性平滑模型,进一步检验了上述路径的存在性,从而为"KZ批判"提供了来自预防性动机的证据。
[期刊] 财会通讯
[作者]
郭景先
本文以我国高新技术上市公司2008~2012年数据为研究样本,应用现金-现金流敏感性检验融资约束模型,对债务水平、融资约束与现金-现金流敏感性之间的关系进行实证研究。研究发现,我国高新技术企业普遍存在融资约束问题;相对于规模较大的企业,小规模企业的融资约束更加严重;低负债组的高新技术企业比高负债组企业的融资约束严重。
[期刊] 财经研究
[作者]
曾爱民 魏志华
投资—现金流敏感性研究是当前投资理论研究的前沿问题之一。文章从财务柔性视角理论分析并实证检验了融资约束和财务柔性对企业投资-现金流敏感性的影响。研究发现,企业的投资-现金流敏感性在融资约束较大的情况下与财务柔性水平正相关,在融资约束较小的情况下则与财务柔性水平负相关。这表明投资-现金流敏感性并非仅由企业融资约束程度所决定,支持了不能简单地采用投资—现金流敏感性来度量企业融资约束程度的观点。文章为探究财务柔性、融资约束与企业投资之间的关系提供了新的思路和证据,也对我国企业投融资决策具有重要的实践指导意义。
关键词：
融资约束 财务柔性 投资—现金流敏感性
[期刊] 财经科学
[作者]
吴娜 于博 陶航
本文以2007-2011期间我国房地产上市企业为样本,考察了该行业在"经济周期"及"行业调控"双重压力下,其投资—现金流敏感度(ICFS)的显著性特征。本文扩展了传统的检验方程,将企业营运资本管理(作为微观主体应对融资约束的机制)及滞后一期的固定投资引入模型,构建了附加企业能动性的动态检验模型,重新考察了该行业的投资—现金流敏感度。实证结果表明:即使引入投资惯性及企业平滑行为的影响作用,ICFS依然具有显著性,且敏感度的大小与融资约束程度正相关。
[期刊] 山西财经大学学报
[作者]
宇文晶 王振山 崔文芳
在中国转型经济条件下,越来越多的企业建立了银行关联。研究发现,拥有银行关联的企业现金—现金流敏感性更低,银行关联缓解了企业的融资约束,这种对企业融资约束的缓解作用在民营企业和货币政策紧缩时期更加显著。进一步研究表明,不同类型银行关联对企业现金—现金流敏感度的影响与地区制度环境有关,银行人事关联这种非正式制度在制度环境差的地区效果更好,而较好的地区制度环境则更有助于银行股权关联这种基于正式制度的银行关联关系效用的发挥。
[期刊] 山西财经大学学报
[作者]
宇文晶 王振山 崔文芳
在中国转型经济条件下,越来越多的企业建立了银行关联。研究发现,拥有银行关联的企业现金—现金流敏感性更低,银行关联缓解了企业的融资约束,这种对企业融资约束的缓解作用在民营企业和货币政策紧缩时期更加显著。进一步研究表明,不同类型银行关联对企业现金—现金流敏感度的影响与地区制度环境有关,银行人事关联这种非正式制度在制度环境差的地区效果更好,而较好的地区制度环境则更有助于银行股权关联这种基于正式制度的银行关联关系效用的发挥。
[期刊] 管理评论
[作者]
刘星 田梦可 张超
本文以＂先境外上市、后回归Ａ股＂这一独特的交叉上市路径为动态研究视角，通过逐步构造三个扩展的现金－现金流敏感性模型，研究上市公司从发达市场回归新兴市场所存在的融资约束缓解效应。基于Ｈ股和Ａ股两个市场的配对数据发现：公司从Ｈ股回归Ａ股后，无论是较仅在Ｈ股上市的公司、还是较自身回归以前，其现金－现金流敏感性都有所降低；但是与仅在Ａ股上市的公司相比，其现金－现金流敏感性偏高。在考虑模型构建与样本配对等问题后，依然得到一致的结果。我们认为，回归Ａ股在一定程度上缓解了企业融资约束，这不仅为中国公司在境外上市背景下的财务政策选择以及＂沪港通＂背景下内地市场的制度建设提供了有益的借鉴，也为进一步检验交叉上市．．．
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