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[期刊] 财经研究
[作者]
徐寿福 郑迎飞 罗雨杰
深交所“互动易”和上交所“上证e互动”平台的上线,为上市公司与投资者之间的信息沟通提供了更加直接和快捷的渠道,但也可能会加剧信息传播的不平衡性,在互联网信息爆炸的现实背景下产生大量“噪音”信息。文章利用投资者与上市公司的互动问答数据,检验了网络平台互动对上市公司股票异质性风险的影响及其机制。研究发现,网络平台互动会放大投资者意见分歧,加剧上市公司的股票异质性风险。而卖空限制的放松、公司信息透明度的提高以及金融机构投资者持股,能够显著抑制网络平台互动加剧股票异质性风险的作用。文章丰富了股票异质性风险驱动因素和网络平台互动影响效应的研究,而且对于投资者、上市公司和监管层都具有重要的启示。
关键词：
异质性风险 网络平台互动 投资者意见分歧
[期刊] 财经研究
[作者]
徐寿福 郑迎飞 罗雨杰
深交所“互动易”和上交所“上证e互动”平台的上线，为上市公司与投资者之间的信息沟通提供了更直接和快捷的渠道，但也可能会加剧信息传播的不平衡性，在互联网信息爆炸的现实背景下产生大量“噪音”信息。文章利用投资者与上市公司的互动问答数据，检验了网络平台互动对上市公司股票异质性风险的影响及其经济机制。研究发现，网络平台互动会放大投资者意见分歧，继而加剧上市公司股票异质性风险。进一步的检验显示，卖空限制的放松、公司信息透明度的提高以及金融机构投资者持股，能够显著抑制网络平台互动对股票异质性风险的正向驱动。本文的研究结论不仅在理论上有助于丰富股票异质性风险驱动因素和网络平台互动影响效应的研究，而且在实践中对于投资者、上市公司和监管层均具有重要启示意义。
关键词：
异质性风险 网络平台互动 投资者意见分歧
[期刊] 上海财经大学学报
[作者]
陈华 孙汉 沈胤鸿
交易所网络互动平台是证交所构建的基于投资者与上市公司互动式沟通的新型投资者关系管理模式,也是公司履行信息披露责任的重要渠道。文章基于中国资本市场上特有的制度背景,考察网络平台互动是否存在治理效应。研究发现：网络平台互动强度越高,未来股价崩盘风险越低；作用渠道检验表明,网络平台互动强度通过提高信息透明度进而缓解股价崩盘风险；当上市公司回复越及时、回复字数越多时,两者负向关系更显著。拓展性分析表明,在分析师关注较低、媒体关注较低以及由非四大会计师事务所审计等外部信息环境较弱时,交易所网络互动平台能够发挥传统外部中介的补充治理效应；网络平台互动中管理层风险信息和竞争文化信息披露也能起到缓解股价崩盘风险的效果。文章从交易所网络互动平台的治理角度为推动我国资本市场效率提升、信息化视角下上市公司的信息披露监管转型提供了“落脚点”。
[期刊] 经济管理
[作者]
徐寿福 郑迎飞 张嘉宸
在依托“互动易”和“e互动”网络平台与投资者互动交流的过程中,上市公司经常存在策略性披露动机和行为。本文采用文本分析法提取了上市公司回复中的“客套话”,在此基础上构建了策略性回应“避实就虚”程度的度量指标,考察网络平台互动中上市公司策略性回应对资本市场定价效率的影响及其机制。实证结果表明,上市公司在网络平台互动中的策略性回应会产生和放大投资者意见分歧,最终加剧上市公司股票错误定价,并且主要表现为股价低估。进一步研究发现,投资者规模越大、上市公司信息透明度越差时,策略性回应对股票错误定价的正向驱动效应越显著。本文不仅识别了网络平台互动中一类新的策略性信息披露行为,提供了考察网络平台互动这一新型互动式信息披露手段的新视角和新证据,而且丰富了策略性信息披露经济后果和股票错误定价驱动因素的相关研究。
[期刊] 统计与决策
[作者]
张军华
利用我国A股上市公司2003~2011年间共3933个公司年的平衡面板数据,以市场势力衡量产品市场竞争,实证分析了市场势力对股票收益的影响及其作用路径。研究发现,市场势力越强,则股票收益越大,异质性风险是市场势力与股票收益的中介变量。上述研究为产品市场竞争的经济后果及其对资本市场的影响提供了新的视角。
[期刊] 财会通讯
[作者]
张俊玲
文章从董监事会特性的视角研究了财务报表重述与股票异质性风险的关系。研究发现，外部董事较多的公司、董事长不兼任的公司、董事会规模比较小的公司、董监持股质押较少的公司，就能降低财务报表重述。同时，外部董事越多的公司、董事长不兼任、董事会规模较小的公司、董监持股质押越少的公司，越能够通过降低财务报表重述减少股票异质性风险。
关键词：
财务报表重述 董监事会 股票异质性风险
[期刊] 经济理论与经济管理
[作者]
肖争艳 谢聪 陈彦斌
股价同步性是衡量资本市场信息效率的重要指标。股价同步性的影响机制一直以来都是金融研究的热点问题。本文使用文本分析的方法,通过机器学习度量了东方财富股吧中股民发帖评论中的非理性噪音,检验了股票网络平台中的噪音与股价同步性之间的关系。研究发现:第一,股票网络平台中的噪音会促使投资者做出非理性的投资决策,进而降低股价变动的同步性。噪音评论占全部评论的比例越高,上市公司的股价同步性越低,而且两者之间呈现倒U型的非线性关系。第二,公司个股新闻与公告数量的增加、分析师关注度的提高与外部审计质量的提升,均可以减弱股票网络平台中的噪音对股价同步性的影响。本文关注网络新媒体中的噪音对股价同步性的影响,研究结论对于监管部门加强网络信息监测以及上市公司进一步完善信息披露渠道具有现实意义。
[期刊] 国际金融研究
[作者]
卜林 王雪杰 刘志强
本文采用系统性风险度量新指标LASSO-ΔCoVaR,构建全样本时期及各极端时期全球股票市场系统性风险传递网络,考察全球股票市场系统性风险传递水平及结构特征,并着重对极端状态下的风险传递进行分析。研究发现:第一,无论风险输入水平还是风险输出水平,不同股市的动态变化趋势大体一致,但波动幅度迥然不同,且单个股市风险输出水平的波动幅度远大于风险输入水平;第二,成熟经济体经济基本面恶化往往会增强其股市的系统性风险贡献,而新兴经济体则不同;第三,法国、荷兰、中国香港、德国和英国股市的风险溢出水平较高,同其他股市间的风险传递途径较多,是系统性风险传递网络中的核心节点;第四,我国股市与全球股市间的风险关联较弱,但我国股市潜在风险来源面广,同区域股市及金砖国家股市在我国股市与全球股市间的风险传递发挥重要作用。
关键词：
系统性风险 关联网络 风险传递 极端事件
[期刊] 中国工业经济
[作者]
李文贵 路军
近年来,越来越多的上市公司涉嫌利用网络平台互动“蹭热点”以推高股价。基于此,本文利用企业在“互动易”和“上证e互动”回答投资者提问的数据,检验网络平台互动对企业股价崩盘风险的影响,以揭示旨在便利沟通的网络平台互动是否可能沦为管理层私利动机下操纵信息披露的工具。研究发现,企业在网络平台互动中回答问题的数量越多,其股价崩盘风险越高。在工具变量法、Placebo检验、改变衡量指标及调整检验样本等一系列检验后这一结论仍然成立。拓展性分析发现,网络平台互动对股价崩盘风险的影响主要存在于市值较小、财务风险较高及媒体关注度较低的企业;随着企业在网络平台互动中回答问题的数量增加,管理层当年更可能减持股份且减持人数和减持比例显著更高,管理层的薪酬水平也显著更高且薪酬业绩敏感性降低;同时,机构投资者显著增加了对企业的调研次数并降低了期末持股比例,审计师则显著提高了年度财务报表的审计费用。本文的研究为企业管理层可能通过操纵网络平台互动信息披露以寻求个人私利提供了新证据,拓展了有关互联网沟通的经济后果和股价崩盘风险影响因素的研究,对进一步加强监管以优化网络平台互动行为具有重要的现实启示。
[期刊] 金融论坛
[作者]
刘超 张薇
本文系统研究中国碳市场与股票市场的风险溢出效应及机制。结果表明：（1）中国碳市场与股票市场具有双向风险溢出效应，中长期频域尺度下风险溢出水平较高，时域尺度下具有四个明显的波动时段；碳市场与金融地产行业、公用事业行业的风险净成对溢出水平较强，主要消费行业等相对于碳市场的风险净成对溢出效应较强。（2）气候变化、经济政策不确定性、宏观经济、国际碳市场波动因素对市场间风险溢出的冲击效应在不同时间段内动态变化。（3）在全国碳排放交易体系启动、新冠疫情暴发初期与全国碳排放权交易市场启动时期，冲击效应随滞后期延长而动态变化。
[期刊] 经济学家
[作者]
刘柏 张艾莲 潘梦梦
机构异质情况下系统性风险对宏观经济稳定的影响存在差异性,经济政策实施的空间点和时间点在不同状态下各不相同。基于股票市场构建金融机构风险和非金融机构风险测度指标,采用分位数自回归方法,研究在经济增长不同阶段系统性风险指标对宏观经济发展的影响。实证结果表明,当经济处于高位或是低位运行时,无论是金融机构风险还是非金融机构风险对宏观经济发展的预测效果和影响能力都各不相同,非金融机构风险比金融机构风险包含的信息对宏观经济影响更大。因此在风险防范过程中,不应忽略非金融机构所引发的风险。在风险预测过程中,对金融机构与非金融机构需要差异区分,同时识别源自金融领域和实体经济的风险并兼顾经济发展阶段,避免二者同方向作用造成叠加效果,从而超出政策措施的预期范围。
[期刊] 产业经济研究
[作者]
曲创 刘洪波
对角兼并是一种有别于纵向兼并的特殊兼并模式,虽然形式上类似于纵向兼并,但在双边市场中二者的反竞争效应有很大差异。考察在平台异质性和交叉网络外部性的双重作用下,平台对角兼并行为的市场圈定效应,并对谷歌与Double Click并购案进行剖析。平台异质性程度增强会加强对角兼并对关键性投入品价格上升的作用,交叉网络外部性则会进一步加剧对角兼并对竞争性平台利润的侵蚀,最终形成市场圈定效应。研究结果为针对平台对角兼并行为的反垄断审查提供理论依据。
[期刊] 中央财经大学学报
[作者]
吴崇林 张小芹 刘杰 唐殷琪
本文利用手动整理的中国证监会2014年至2019年共计6年间披露的235例洗售交易案例，实证检验了洗售交易对股票流动性的影响程度和影响机制，并进一步区分了不同类型机构投资者在洗售交易与股票流动性关系之间的作用。实证结果表明：(1)洗售交易增加了交易成本，降低了股票流动性；(2)受操纵股票波动性增加是洗售交易降低股票流动性的影响渠道，股价波动越大，受操纵股票的流动性越低；(3)不同类型机构投资者表现出很强的异质性，短期机构投资者和分散机构投资者增强了洗售交易对股票流动性的破坏程度，集中机构投资者降低了洗售交易对股票流动性的破坏程度。
关键词：
洗售交易 机构投资者异质性 股票流动性
[期刊] 经济纵横
[作者]
黄少安 邢宇 杨晨姊
本文提出理论猜想：即使在同一个市场，不同的机构投资者可能具有异质性，从而对资本市场的作用也可能是异质的。对中国股票市场的实证分析证实了这一猜想，具体表现为：公募基金、社保基金、QFII持股体现了对未来价值信息的追求，也促进了股票未来价值信息融入股价中，而受监管较少的私募基金既未体现出对价值信息的关注，也未能促进价值信息融入股价中。目前占比最高的公募基金和私募基金，持股不仅未能降低股票价格的波动率，反而增加了市场波动，其他类型的机构投资者对股价波动有一定缓解作用。相对而言，受监管最严格的社保基金持股在价值信息发现、提高股票市场的价格效率、降低股价波动三个方面均表现良好，注重价值投资而非热点信息炒作；受监管程度次之的公募基金在价值信息发现、提高股票市场的价格效率方面表现良好，但未能有效降低股票价格波动，其持股同时体现出价值投资和信息炒作投机行为；而监管宽松的私募基金持股既不能体现价值追求，也不能改善市场信息效率和波动水平。因此，应继续支持并鼓励各类机构投资者的成长与发展，同时加强对机构投资者、特别是私募基金的规范与监管。
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