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[期刊] 改革
[作者]
刘金全 艾昕
新常态下保证宏观杠杆稳步下降是供给侧结构性改革的重要任务之一。以中国经济政策不确定性为门限变量,构建了包括经济政策不确定性、宏观经济政策以及宏观杠杆在内的门限结构向量自回归(T-SVAR)模型,研究高低两种政策不确定性区制下我国需求端货币政策与财政政策以及供给端金融改革政策对宏观杠杆的调控效应。结果显示,三种政策均存在明显的门限效应且在中长期内均出现逆转,区别在于,虽然货币政策对宏观杠杆的短期作用效果最为显著,但当政策不确定性水平快速攀升时,其调控效果会略微降低,而此时财政政策和金融供给侧结构性改革能有效平抑过高的杠杆率增速,且在长期依旧保持一定的调控效果。因此,央行在对宏观杠杆进行调控时应依据各政策调控效应的阶段性特征进行搭配使用,同时通过推进资本市场基础性制度改革,优化融资结构,为实现宏观政策调控效果的最大化奠定基础。
关键词：
宏观经济政策 宏观杠杆 经济政策不确定性
[期刊] 金融研究
[作者]
宫汝凯 徐悦星 王大中
本文从政策不确定性的视角探讨中国经济转型过程中企业杠杆率变动背后的逻辑。在基于2002-2016年A股上市公司的季度数据描述企业杠杆率结构性变化的经验事实以及理论分析的基础上,运用Baker et al.(2016)构建的经济政策不确定性指数实证分析政策不确定性与企业杠杆率之间的关系。结果表明,经济政策不确定性对企业杠杆率具有显著的负向影响;这一负向效应在短期负债率、民营、小规模和制造业企业更为明显。进一步考虑经济转型的扩展分析发现,政策不确定性对企业杠杆率的负向影响会随着地区市场化水平的提高、民营化改革的推进和对外开放度的扩大而显著降低。本文的研究对深入理解企业杠杆率变化背后的逻辑以及科学地制定供给侧结构性改革相关政策具有现实意义。
关键词：
经济政策不确定性 企业杠杆率 经济转型
[期刊] 浙江社会科学
[作者]
张兵兵 朱晶 孔乐兰
本文首先对经济政策不确定性影响宏观经济波动的理论机制进行剖析;然后,运用HP滤波方法对中国宏观经济波动进行了测度,基于1996第1季度-2016年第4季度数据,采用随机波动的SV-TVP-VAR模型,实证检验经济政策不确定性对中国宏观经济波动的影响。研究结果表明:经济波动对价格水平的冲击响应表现出持续上升且始终为正的特征;经济波动对货币供应量的冲击响应呈现出双"V"型特征且始终为正;经济波动对经济政策不确定性的冲击响应有正有负,具有持续性的时变特征,2010年之前,该冲击响应上下波动变化,正负频繁转换,2011-2016年,该冲击响应呈现出"V"型特征且始终为正;可见经济政策不确定性正成为影响中国宏观经济波动的重要因素。基于研究结论,本文提出我国政府制定并实施宏观经济政策的重要启示。
[期刊] 当代经济科学
[作者]
金春雨 张德园
本文基于中国财政政策、货币政策、贸易政策以及汇率与资本项目政策四种类型经济政策不确定性指数,采用平滑局部投影模型对比研究了中国不同类型经济政策不确定性对宏观经济的影响及其差异性。结果表明:(1)四种经济政策不确定性均引致产出下降,但汇率与资本项目政策不确定性引致产出下降的幅度最大,货币政策不确定性影响次之,贸易政策不确定性的影响紧随其后,财政政策不确定性影响最小。(2)财政政策和贸易政策不确定性在短期内具有反通胀效应,在长期内具有通胀效应;货币政策、汇率与资本项目政策不确定性短期内并不存在反通胀效应,但在长期内具有明显的通胀效应。(3)在四种类型经济政策不确定性中,仅贸易政策不确定性增加在短期内引起利率在统计上显著下降。(4)从产出和通胀的反应来看,通货膨胀和产出之间存在着负向权衡关系,这可能导致政府或者中央银行的政策操作面临着两难困境。
[期刊] 财政研究
[作者]
张玉鹏 王子贤
本文基于财政政策盯住目标GDP增长率和目标赤字率的特征事实,依据中国实际GDP增长率是否达到目标GDP增长率确定常规与非常规两个区制,构建非线性财政政策规则;由估计非线性财政政策规则所得到的预测残差的累积分布函数构建正向与负向财政政策不确定性指标,进而采用VAR模型考察两类财政政策不确定性的宏观经济效应。研究发现:正向(负向)财政政策不确定性指标能够准确刻画财政政策的非预期宽松(紧缩)调整;正向(负向)财政政策不确定性会对产出产生正面(负面)影响并引致政府债务规模的攀升(缩减)。本文的研究结论可为政府把握财政政策的实施力度与节奏提供思路借鉴。
[期刊] 价格理论与实践
[作者]
吴秀波
2008年,我国宏观经济面临诸多不确定因素的共同影响,走势微妙。从国际因素来看,一方面,随着美国经济衰退的影响,导致出口增速减慢,经济增长受到影响;另一方面,随着美元不断贬值,导致原油、农产品、铁矿石等初级产品价格上升,输入通货膨胀。从国内因素来看,由于奥运经济、政府换届、商业银行放款冲动等影响,国内投资仍旧存在反弹压力,经济仍旧存在过热风险。近期主要的任务是防止物价持续上涨,应采取多种宏观调控工具来平抑物价。
关键词：
宏观调控 物价 流动性过剩
[期刊] 南开管理评论
[作者]
胡刘芬
不确定的宏观环境会对企业行为产生诸多方面的深刻影响，本文突破企业间决策相互独立的假设，考察经济政策不确定性如何作用于企业投资同伴效应及其经济后果。以2010-2019年间在沪、深A股上市交易的所有公司为样本的实证检验结果表明，高经济政策不确定性加剧了企业投资同伴效应，且行业特征对两者关系起调节作用；经济政策不确定性对投资同伴效应的影响在企业增加投资与减少投资时存在非对称性；信息不对称与风险因素构成了经济政策不确定背景下企业跟从同伴投资决策的内在逻辑；高经济政策不确定性引发的企业投资同伴效应短期内有助于缓解投资不足，但从长期来看毁损了企业价值并加剧了业绩波动风险。本文为解释经济政策不确定背景下企业投资行为提供了全新视角，同时对政府政策制定以及企业决策具有较强的参考价值。
[期刊] 南开学报(哲学社会科学版)
[作者]
吴永钢 蒋铭磊
杠杆率过高和监管趋严促使房地产企业去杠杆势在必行。从经济政策不确定性这一视角出发,考察经济政策不确定性对房地产企业杠杆率的影响效果以及作用机制具有重要的理论与政策价值。研究发现:经济政策不确定性上升将会导致房地产企业整体杠杆率走低。进一步区分负债期限后发现,该抑制效应主要集中在降低企业短期杠杆率上,而对长期杠杆率并没有显著影响。融资约束程度在经济政策不确定性对企业短期杠杆的抑制过程中起部分中介效应。公司治理水平越高的企业,经济政策不确定性对短期杠杆率的抑制作用将会进一步加强,而对长期杠杆率水平的抑制作用则会相应削弱。因此,政府应尽量保持经济政策变更的稳定性,且在去杠杆政策时应考量企业杠杆率的结构性分化现象,切忌"一刀切"。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
王朝阳 张雪兰 包慧娜
"稳杠杆"实质上是资本结构动态调整过程。本文从攸关资本结构动态调整的融资需求与供给出发,建立了一个阐释经济政策不确定性经由企业不确定性规避及以银行为代表的金融中介不确定性规避来影响企业资本结构动态调整的逻辑框架,并以1998—2013年中国工业企业数据库中制造业数据为样本进行了实证检验。研究发现:经济政策不确定性经由不确定性规避这一渠道阻碍资本结构的动态调整;随着经济政策不确定性的上升,为有效规避不确定性带来的资本结构调整收益下降和资本结构调整成本上升,企业投资决策更为谨慎,以银行为代表的金融中介因"惜贷"而降低了融资可得性,最终导致资本结构调整放缓;不同行业政策变动敏感度的差异影响行业内企业的资本结构动态调整。这说明稳定的政策预期是"稳杠杆"的前提。因而,新形势下要扎实推进"稳杠杆"、减少企业资本结构动态调整的摩擦,不能仅仅依靠货币金融政策,而应针对影响企业长期投资信心和金融中介融资供给的痛点,把握宏观经济政策调整变化及相互叠加对不同行业微观主体的影响,提高政策的靶向性,营建预期稳定的政策环境,加强政策的前瞻性、一致性、稳定性。
[期刊] 经济理论与经济管理
[作者]
金雪军 钟意 王义中
本文采取贝克的政策不确定性指数,运用FAVAR方法分析政策不确定性冲击对中国宏观经济的影响。经验结果发现,政策不确定性冲击对GDP、投资、消费、出口和价格变动会带来负向影响,导致实际有效汇率贬值,促使股票价格和房地产价格下跌。同时发现,政策不确定性作用于宏观经济的主要机制为预期渠道。该结论表明,政府应当尽量保持宏观经济政策的稳定性和持续性,并加强引导公众合理预期。
[期刊] 地方财政研究
[作者]
刘金全 王梓任 陈润东
本文运用门限向量自回归随机波动率（SV-TVAR）模型研究金融周期视角下不确定性冲击对我国经济的非线性影响，并测度了不同金融周期阶段，财政政策和货币政策的宏观调控效果。研究发现，无论是金融紧缩时期还是金融扩张时期，不确定性冲击都具有产出紧缩、通货紧缩和金融紧缩的多重效应；但在金融紧缩时期，不确定性冲击的负面影响更大更持久。我国经济政策应对不确定性冲击的反应是“逆周期”和扩张性的。进一步的政策分析结果表明，金融紧缩时期的财政政策对熨平不确定性冲击和稳定经济增长的效果远远高于金融扩张时期，也高于同时期的“数量型”和“价格型”货币政策。对比不同金融周期阶段“数量型”和“价格型”货币政策的调控效果，发现“数量型”货币政策在熨平不确定性冲击方面效果更好，而“价格型”货币政策则在稳定经济增长方面效果明显。因此，要充分重视财政政策在熨平不确定性冲击和稳定经济增长中的主体地位，同时加强“数量型”货币政策和“价格型”货币政策在不同调控维度上的优势互补。
[期刊] 经济科学
[作者]
谭小芬 王雅琦 李松楠
本文基于1998—2013年工业企业数据,从经济政策不确定性(Economic Policy Uncertainty, EPU)的视角探讨企业部门的杠杆率分化与资源错配,研究发现:第一,EPU上升会扩大不同效益企业的杠杆率分化,高效益企业的杠杆率降幅是低效益企业的3.06倍;第二,融资约束差异是不同效益企业在EPU上升时杠杆率分化的重要原因,避险能力差异的影响则比较有限。高效益企业与低效益企业的杠杆率背离意味着金融资源投向的错配,并最终对企业部门的资产效益乃至经济可持续增长产生影响。
[期刊] 财贸经济
[作者]
张玉鹏 王茜
政策不确定性作为宏观经济调控的必然结果，会对政策实施效果产生重要影响。本文基于门槛ＶＡＲ模型和反事实分析实证考察中国政策不确定性的非线性宏观经济效应及其作用机制，研究发现：在经济低迷时期，政策不确定性对产出增长存在显著的正向冲击效应；而在经济繁荣时期，政策不确定性对产出增长存在显著的负向冲击效应。反事实分析结果进一步表明，在经济低迷时期，政策不确定性会通过提振消费者信心和刺激企业投资需求对产出增长产生正面影响；而在经济繁荣时期，消费者信心和银行信贷渠道对政策不确定性的产出增长效应几乎无影响。该结论解释了国际金融危机期间中国为何具有更为优异的经济增长表现，由此得到的政策启示是：政府在实施宏观经济．．．
[期刊] 经济学(季刊)
[作者]
许志伟 王文甫
"新常态"下的经济政策不确定性在加大,但针对该不确定性的宏观效应及其机制的探讨,学界并未展开。为此,本文从实证与理论两个角度研究政策不确定性对宏观经济的影响。基于Max-share方法的结构向量自回归识别技术,本文发现政策不确定性上升会导致产出和物价水平显著下降,从而表现为负的需求冲击。随后,本文将政策不确定性引入新凯恩斯动态一般均衡模型中。定量分析显示:(1)模型很好地解释了实证发现,政策不确定性显著增加了产出和价格波动分别约10%和15%;(2)公众对政策的预期会显著增强不确定性冲击对经济波动的影响;(3)随着经济结构转型期的劳动收入份额下降以及劳动供给弹性变小(刘易斯拐点之后),政策不确定性对中国宏观经济的不利影响将不断增强。
[期刊] 技术经济
[作者]
刘镜秀 门明
基于Baker的经济政策不确定性指数和平滑转移向量自回归模型,分析了经济政策不确定性对宏观经济的影响及其传导机制。研究表明:经济政策不确定性的冲击通过实物期权机制对投资和产出造成短期的负面影响,加大了宏观经济的波动性;金融摩擦使经济政策不确定性冲击对宏观经济的影响具有非对称性;金融摩擦的程度以外部融资溢价水平来衡量,在外部融资溢价水平"高"的情况下,经济政策不确定性的冲击对宏观经济的不良影响更大。
关键词：
经济政策 不确定性 金融摩擦 宏观经济
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