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[期刊] 投资研究
[作者]
郭慧婷 王昭茜
本文以2013-2020年我国A股上市公司为研究样本，验证了管理层讨论与分析（MD&A）超额乐观语调管理的操纵行为“降低”了股价同步性，且在微利公司中更加显著。本文还检验了该结论在微超越与微迎合公司中的稳健性，并通过了整体时间序列检验。在拓展性研究中，发现盈余管理与MD&A超额乐观语调具有互补作用，以更加复杂隐蔽的方式“降低”股价同步性；而财务报告问询函能够抑制这种“蓄意”降低作用，充分验证了非处罚性监管的必要性与有效性。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
伊志宏 杨圣之 陈钦源
股价同步性是衡量股票市场资源配置效率的重要指标。党的十九大报告提出,要"增强金融服务实体经济能力"。在这一要求下,探索如何降低股价同步性,提升金融市场合理配置资源的能力具有重要意义。本文借助支持向量机的文本分类方法,通过机器学习度量了2009—2015年中国A股上市公司的分析师研究报告中公司特质信息,研究证券分析师报告内容对股价同步性的影响。研究发现,分析师报告中公司特质信息含量越高,所关注公司的股价同步性越低;当公司所面临的信息不对称问题更加严重、分析师报告影响力更大时,这一负向关系更加显著;进一步研究发现,分析师的能力越强,研究报告中公司特质信息含量越丰富,其盈余预测准确性也更高;分析师降低股价同步性的机制是因为公司特质信息含量高的报告更受投资者关注,能引起更强烈的市场反应,使得股价更多地吸收公司特质信息。以上主要发现在控制样本选择偏差、变更主要变量衡量方式、变换实证模型后依然稳健。本文首次在对分析师报告进行信息分类的基础上,研究分析师传递的具体信息对股价同步性的影响,不仅丰富了股价同步性影响因素的研究,同时从公司特质信息的角度丰富了分析师报告信息含量的研究,具有重要的理论与实践意义。
[期刊] 中南财经政法大学学报
[作者]
王嘉鑫 张龙平
本文以我国2007—2017年A股非金融类上市公司年报作为文本语料，从审计收费与审计质量的视角考察管理层语调操纵对审计决策的影响。研究发现，当年报文本信息存在异常积极的语调时，为弥补风险溢价审计师会增加审计收费，且上述关系仅在民企和信息不对称较高的企业中显著；事务所行业专长及其品牌知名度会进一步强化异常语调与审计费用的正相关性；当文本信息存在异常积极的语调时，审计师会提高审计质量，以降低审计风险，且这一关系仅在高审计费用溢价的企业中显著。进一步，影响机制检验发现，审计师会关注到管理层语调操纵行为，并识别出其背后潜在的经营风险问题，出于职业谨慎的考虑，审计师会通过增加审计投入来将审计风险降低至可接受的低水平。研究结果表明，审计师对年报文本信息的异常语调保持了应有的职业谨慎，并在做出决策时考虑了语调操纵对审计实践的影响。本文的研究从文本信息视角丰富了审计定价和审计质量影响因素的研究文献，还对信息使用者深入认识年报中的语调信息有所裨益。
[期刊] 产经评论
[作者]
张小慧 孙晓玲 张璇 李万峰
利用2005—2017年中国A股上市公司业绩说明会高管回复的文本信息，考察管理层语调对股价暴跌风险的影响及其机制。结果显示：管理层净正面语调与股价暴跌风险呈显著的负相关关系，即语调越正面的公司，股价暴跌风险越小，这表明业绩说明会中管理层语调具有一定的信息含量，投资者会依据管理层语调进行投资决策。将净正面语调分解为正面语调和负面语调后发现，语调与股价暴跌风险的显著关系主要来自于负面语调的影响，负面语调的增加会显著提升股价暴跌风险，而正面语调对股价暴跌的抑制作用并不明显。进一步的机制分析发现，管理层语调越积极的企业，其信息披露质量越高，进而股价暴跌风险较低；管理层的超额语调越大，管理层语调越脱离公司真实情况，导致股价暴跌风险越大。另外，考虑企业的异质性和外部监管的影响效应，发现在股权分散企业和小规模企业，管理层语调对股价暴跌风险的影响更加突出。因此，进一步深化资本市场改革，拓展投资者获取企业信息的渠道，是完善企业信息披露制度、提升信息披露质量的重要方式。
[期刊] 财经研究
[作者]
郝项超 苏之翔
文章借鉴Hanley和Hoberg(2010)的文本分析法,将重大风险提示信息分为标准风险提示信息与特有风险提示信息,并利用沪深两市733家企业的IPO数据,从IPO抑价的角度实证分析了两类风险提示信息的影响。标准风险提示信息是指后发行企业与已发行企业的风险提示信息中重复或类似的内容,而两者不同的内容则为特有风险提示信息。研究发现,标准风险提示信息对IPO抑价没有影响,特有风险提示信息可以降低IPO抑价,但这种影响仅存在于主板上市公司,而不存在于中小板与创业板公司。因此,在招股说明书的开始部分提示重大风险的披露政策并不是完全无用,只是在中小板与创业板的作用效果尚不理想,亟须改进。
[期刊] 上海金融
[作者]
孙怡龙 凌鸿程
基于我国证券市场普遍存在的"同涨共跌"现象,本文使用沪深A股2003-2015年上市公司的数据,考察分析师羊群行为对资本市场定价效率的影响。研究发现:(1)分析师羊群行为与股价同步性的关系显著为正,即分析师羊群行为越严重,越难以提供公司层面的特质信息,股价同步性越高;(2)企业信息透明度削弱了分析师羊群行为与股价同步性之间的正相关关系,即分析师羊群行为与股价同步性之间的正向关系在信息透明度较低的企业中更显著。进一步的研究还发现,分析师羊群行为降低了预测的准确性,而且提供了更少行业层面的信息。本研究对于全面深入理解股价同步性和分析师在资本市场的作用具有重要意义。
[期刊] 会计研究
[作者]
戚聿东 孙昌玲 王化成
本文通过文本分析法构建企业核心竞争力的度量指标,实证检验了核心竞争力对企业权益资本成本的影响。研究发现:核心竞争力越强,企业的权益资本成本越低,该结论在一系列稳健性检验下仍然成立。机制检验表明,核心竞争力对企业权益资本成本的影响主要通过降低经营风险、降低信息不对称程度以及缓解代理问题三条路径实现的。进一步研究发现:(1)资源类和能力类核心竞争力均是影响企业权益资本成本的重要因素;(2)机构投资者持股可以强化核心竞争力对权益资本成本的降低作用。本文的研究揭示了核心竞争力在企业融资中的重要作用,不仅丰富了核心竞争力和权益资本成本的相关文献,同时对如何降低企业融资成本具有重要的现实意义。
[期刊] 经济科学
[作者]
张璇 胡婧 李春涛
卖空机制能够有效约束信息披露中管理层语调操纵现象，是提升信息披露质量重要的外部治理机制。本文利用2004—2019年中国A股上市公司的业绩说明会文本，运用双重差分模型考察卖空机制对管理层语调的影响，发现卖空机制能显著减少管理层的净正面语调，特别是对浮夸的正面语调有较强的约束作用。机制分析发现，卖空机制可以通过减少信息不对称、约束管理层不当行为和降低代理成本来减少语调操纵。进一步分析发现，在规模较大、分析师跟踪较少以及机构持股比例较低的企业中，卖空机制对管理层语调操纵的约束作用更为明显，这为卖空机制的外部治理效应提供了新的证据。因此，完善金融体制改革，适时鼓励资本市场的卖空交易，能够有效约束上市企业信息披露的浮夸行为，从而提升企业的信息披露质量。
[期刊] 金融研究
[作者]
朱红军 何贤杰 陶林
作为信息中介的重要组成部分,证券分析师增进市场运行效率的作用在成熟的资本市场已受到普遍认同。然而,在我国这样的新兴市场国家,市场对证券分析师的职业能力和职业道德还存在着诸多质疑,其能否提高资本市场的效率还有待于经验证据的支持。本文通过研究证券分析师与股价同步性、股价信息含量的关系,从整体上考察了我国证券分析师对资本市场运行效率的影响。经验证据表明:总体而言,证券分析师的信息搜寻活动能够提高股票价格的信息含量,使其包含更多公司基本面的信息,降低股价的同步性,从而增强价格对资源配置的引导作用,提高资本市场的运行效率。
[期刊] 商业研究
[作者]
苗霞 李秉成
本文基于印象管理理论和文本分析方法,研究财务报告前瞻性信息中管理层超额乐观语调对企业财务危机的预测价值。研究发现,前瞻性信息中超额乐观语调水平越高,企业未来发生财务危机的可能性越低,而前瞻性信息的不一致性会削弱二者的负向相关性。进一步区分公司的外部信息环境,发现在分析师关注度低、产品市场竞争程度高时,超额乐观语调与财务危机预测的相关性更强,但该环境中,信息不一致性的负向调节效应也更显著。文章拓展和丰富了文本信息语调特征的相关研究,同时为行为财务研究提供了经验证据。
关键词：
超额乐观语调 信息不一致性 财务危机预测
[期刊] 管理评论
[作者]
伊志宏 申丹琳 江轩宇
结合我国股票市场信息效率亟待提高,及卖方研究兴起与基金业发展关系密切的现实背景,本文探讨了分析师任职券商与基金之间普遍存在的一种关系——券商参股基金的股权关联关系对股票市场信息效率的影响。研究发现:(1)基金股权关联分析师关注程度与公司股价同步性显著负相关;(2)当股东基金对公司特质信息需求增加时,这种负相关关系更显著;(3)投入更多的精力进行实地调研是其降低股价同步性的一个重要途径;(4)基金股权关联分析师的盈余预测更准确,排除了噪音导致股价同步性降低的可能。本文研究将丰富和发展分析师与基金关系、分析师与市场信息效率等相关领域的文献;对全面认识基金股权关联分析师扮演的信息角色,激励分析师更有效地为市场提供信息服务,促进股票市场信息效率的提高具有重要的现实启示。
[期刊] 当代财经
[作者]
华鸣 孙谦
基于发达市场的外国投资者改善新兴市场公司信息环境,降低市场投机的视角,利用"沪港通"的政策冲击,考察了外国投资者对股价崩盘风险的影响。研究发现,"沪港通"确实有效降低了标的股票的股价崩盘风险,对"沪港通"前没有外国投资者交易或者"沪港通"后外国投资者交易活跃的股票,"沪港通"改善公司信息环境、降低股价崩盘风险的作用更加显著;在公司盈余管理水平较高的情况下,外国投资者更能发挥其改善公司信息环境的作用,股价崩盘风险有更显著的下降;外国投资者主要是通过信息交易机制,而不是通过监督机制来降低股价崩盘风险的。因此,
[期刊] 投资研究
[作者]
强国令
本文从股权分置制度变迁的角度研究管理层股权激励有效性及内在机理。以2005年股权分置改革为结构断点进行Chow检验,发现股权激励治理效应回归方程在2003—2009年全样本期间发生了显著的结构性变化,股权分置改革改善了管理层股权激励的治理效应,减少了过度投资。进一步研究表明,股权分置制度变迁对国有公司管理层股权激励效应影响显著,缓解了公司代理问题,但是对非国有公司没有显著影响。上述研究对于解决国有公司过度投资具有重要的现实意义。
关键词：
股权分置改革 股权激励 过度投资
[期刊] 中南财经政法大学学报
[作者]
杨凡 张玉明
本文利用上交所的“上证e互动”网络平台的特有实验环境，研究了上市公司与投资者之间的互动式信息沟通对股价同步性的影响。研究发现，社交媒体背景下，互动式信息沟通的频率、内容长度能够显著降低上市公司的股价同步性；当公司的信息环境较差，即机构投资者持股比例、分析师关注度较低时，互动式信息沟通对股价同步性的抑制效果更加显著。进一步研究信息互动的质量，发现管理者对投资者提问的答复率越高、答复时效性越强，上市公司的股价同步性越低。结论表明，社交媒体主导的上市公司与投资者的信息互动对于提高公司股价信息含量，优化资本市场信息效率发挥了积极作用。本文为社交媒体、新型沟通机制与资本市场领域相关研究提供了新的理论解释和经验证据。
[期刊] 山西财经大学学报
[作者]
罗进辉 向元高 金思静
利用2005~2011年中国A股上市公司8430个年度观察样本数据,从股价同步性视角实证分析了董事会秘书对资本市场效率的经验影响关系。结果发现:(1)与非金牌董秘相比,更加勤勉尽职的金牌董秘显著提高了上市公司的股价同步性;(2)随着证券分析师关注度的提高以及机构投资者持股比例的增加,金牌董秘对股价同步性的正向影响关系逐渐减弱。这些结果表明,董秘能够提升上市公司的信息透明度,进而提升资本市场效率。
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