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[期刊] 金融经济学研究
[作者]
初可佳 薛田雨 谢观霞
基于2018年8月24日至2022年11月24日期间数据，运用混合截面双重差分模型进行实证检验，验证注册制改革对创业板IPO定价效率的影响。实证结果表明，创业板注册制改革在短期内催涨“炒新”投机情绪，抑制了创业板IPO的定价效率。但从长远来看，注册制改革显示出积极的激励作用。异质性检验结果表明，注册制改革在低承销商声誉组和低筹资金额组样本中发挥更为显著的正向激励作用。上述结论说明注册制改革并未解决信息不对称问题，承销商功能仍未得到市场和投资者认可。鉴于此，建议政府和监管机构完善定价机制及引导投资者结构优化，以遏制短期内的投机行为，确保注册制改革维护市场稳定的长期目标得以实现。
[期刊] 改革
[作者]
冯冠 周孝华 仁勇
利用多元回归模型，分析注册制改革对创业板新股IPO抑价及短期收益的影响，以2009年10月30日至2021年3月31日在创业板上市的932家企业为研究样本进行实证检验，并以上市后前5个交易日抑价替代首日抑价进行稳健性检验，研究发现：创业板注册制改革红利的释放和投资者对改革的投机行为，显著提升了新股上市首日IPO抑价。创业板注册制改革的实施虽然没有抑制投资者的“炒新”行为，但促成了投资者投资行为的转变，使投资者更关注风险与收益的对比关系，投资更趋理性。创业板注册制改革的实施加快了新股价值的回归，表现为上市后前5个交易日抑价和新股短期收益的显著下降。另外，研究发现，承销商的作用并没有得到市场的显著认可。应全面贯彻“零容忍”方针，切实提高信息披露质量；加强对投资者的教育，提高投资者对注册制的适应能力；坚持从严监管，压实中介机构责任；做好顶层设计，确保全面注册制改革平稳落地。
[期刊] 管理世界
[作者]
李松楠 刘玉珍 胡聪慧
价格笼子是创业板注册制改革配套的重要交易制度创新，旨在维护瞬时价格稳定、防范异常波动。本文采用双重差分法，探讨引入价格笼子对市场微观结构特征的影响。基于深交所的股票逐笔委托订单和高频价量数据，本文发现引入价格笼子减少了有效报价范围外的订单，降低了价格冲击和买卖价差，但同时增加了买卖订单不平衡的持续性，且订单不平衡对未来价格变动的预测能力也显著增强。这些证据表明，价格笼子的实施既有改善交易流动性的好处，但也带来了价格发现效率降低的成本。异质性分析的结果显示，价格笼子实施的市场微观结构效应在股票流动性和信息环境两个维度存在显著的截面差异。未来可按股票特征实施差异化的交易规则，从而降低价格笼子实施的成本，更好地发挥其价格稳定的作用。
[期刊] 财会月刊
[作者]
胡慧娟
以信息披露为核心的注册制改革，对上市公司信息披露的完整性和真实性提出了更高的要求。资本市场是筹集并分配资源的基本手段，为了避免因信息不对称而导致的资源配置不公，需要对信息披露进行监管。注册会计师审计是信息披露质量控制的最重要一道关卡。审计报告中，关键审计事项披露有助于提高信息透明度、审计工作质量和上市公司治理水平，为投资者带来更有价值的信息。本文在注册制改革的背景下，聚焦于创业板注册制实施首年IPO企业关键审计事项及其相关信息披的露情况，归纳其现阶段所呈现的特征和问题。为进一步证实注册制下IPO审计报告关键审计事项披露质量，本文还将其与证券交易所非行政处罚性监管中的审核问询问题进行比对，以深入分析注册制下关键审计事项披露存在的问题，从报表使用者、被审计单位以及会计师事务所三个角度提出规范协调三者关系、提高关键审计事项披露质量和价值的相关建议。
[期刊] 现代经济探讨
[作者]
梁鹏
IPO定价效率是影响股票市场资金配置效率的重要因素。在新《证券法》实施的背景下,基于科创板注册制改革试点,深入探究注册制改革对IPO定价效率的影响及其作用机制。研究发现:注册制改革能够显著降低IPO抑价,促进IPO定价效率提升;进一步,对于分析师盈余预测较差、高管参与配售比例较高的公司而言,注册制改革对IPO抑制率更低,支持了"信息透明度增强"的作用机制;注册制改革之后,IPO首日换手率下降,从而导致IPO抑价降低,支持了"投资者情绪降低"的作用机制。研究结论为注册制改革的经济效应提供了相应的经验证据,阐明注册制改革能够充分发挥市场化定价机制,对于提升资源配置效率、促进资本市场健康发展具有重要的积极作用。
关键词：
注册制 IPO抑价 科创板 新《证券法》
[期刊] 中南财经政法大学学报
[作者]
陈见丽
核准制与注册制属于两种不同的股票发行审核制度模式。核准制对IPO实行实质审核,体现了行政权力在IPO发审上的主导地位和决定性作用。这种以"人治"为主的制度模式,容易滋生权力寻租,实质审核的准确性亦存在偏差,发审效率偏低,制约了股市资源的优化配置,是催生和加剧股市IPO泡沫的根源。注册制以市场为导向,对IPO实行形式审核,将实质审核交给投资者,从制度上消除权力寻租,彻底摆脱"人治"给IPO发审带来的种种干扰,发审效率较高,有利于促进股市资源的优化配置。注册制以信息披露为中心,强化IPO信息披露,通过严格执法,有效抑制IPO造假欺诈行为,降低IPO过程的信息不对称,促进IPO合理定价,能够有效遏制...
[期刊] 当代财经
[作者]
左璇 章卫东
科创板新股发行实行注册制，强调对拟上市的公司的研发审核。在信息不对称的情况下，科创企业可能会为了成功过会而进行研发“粉饰”。以2019—2021年科创板上市公司为研究样本，实证分析了科创板上市公司是否会为了获得上市资格而进行研发“粉饰”以及研发“粉饰”对IPO定价效率的影响。研究发现，科创板上市公司存在研发“粉饰”行为。进一步研究发现，研发“粉饰”提高了上市申请的过会率，降低了IPO定价效率。为此，在全面注册制改革的背景下，要加强对研发指标的审核，杜绝研发“粉饰”行为，尤其要提高在科创板申请上市的企业的科创属性的审核标准，以提升上市公司的研发水平，促进企业高质量发展。
关键词：
科创板 研发“粉饰” IPO定价效率
[期刊] 南开管理评论
[作者]
吴锡皓 张弛
注册制改革是我国资本市场发展史上的一次重要制度变迁，其实施的效果如何备受各方关注。本文基于IPO抑价率的视角，探索注册制改革对我国资本市场定价效率的影响。研究发现，注册制改革导致IPO抑价率反而更高。将注册制下的科创板与创业板公司分开考察后发现，与核准制公司相比，科创板公司IPO的抑价率并没有显著差异，但注册制创业板公司的抑价率却明显高于对照组样本。因此，注册制下公司的IPO抑价率更高主要是由创业板公司所驱动。同样是注册制公司，科创板的IPO抑价率却明显低于创业板，经检验，这一现象与科创板实施完全强制跟投制度有关。机制检验结果表明，注册制下IPO抑价率更高的现象是由IPO一级市场下承销商寻求风险溢价补偿和二级市场下投资者非理性行为共同导致。进一步研究显示，外资参股承销商、IPO审核问询以及发行等待时长，均能有效抑制注册制下IPO抑价率过高现象，而承销商与发行方地域邻近则会加剧该现象。本文的经验证据表明，在注册制实施初期，放松政府管制非但没有提高资本市场定价效率，反而在创业板领域造成定价效率的下降。
[期刊] 当代财经
[作者]
王生年 张楠
全面推行注册制改革的重要目标是提升资本市场定价效率，以我国2010—2022年A股IPO企业为研究样本，探讨了供应链关系对IPO定价效率的影响及其作用机制。实证研究发现，供应链集中度降低了IPO定价效率，表现为供应链关系对IPO企业的风险效应；而注册制改革有效缓解了两者间的负向关系。机制检验表明，供应链集中度通过影响IPO企业经营前景与信息环境进而降低了IPO定价效率。进一步研究发现，供应商/客户行业声誉以及供应商/客户地理临近可以缓解两者间的负向关系；低声誉承销商以及承销商参与跟投，加剧了两者间的负向关系；供应链集中度加剧了IPO资金超募，抑制了IPO首日破发。为此，监管部门应完善注册制改革配套制度，加强供应链集中度较高企业的审核问询，提高IPO定价效率，确保市场在资源配置中发挥关键作用。
关键词：
供应链关系 IPO定价效率 注册制改革
[期刊] 证券市场导报
[作者]
区俏婷 林巧龙
本文基于主板及创业板存量股票2018―2022年的数据，利用双重差分模型对创业板注册制改革是否影响其存量股票波动性这一因果关系进行识别，并在运用“反事实估计量”克服平行趋势违背问题的基础上进行估计。“反事实估计量”估计结果显示，创业板注册制改革短期提高了存量股票的波动性，但从长期看取得了降低存量股票波动性的显著成效。机制分析显示，投资者情绪的变动、价格涨跌幅限制的放宽及定价效率的提高是创业板注册制改革影响存量股票波动性的主要途径。异质性分析显示，易成为炒作标的的股票对政策冲击更为敏感，其波动性短期上升的幅度更大，但长期下降的幅度也更明显。
[期刊] 投资研究
[作者]
王小锋 张剑
询价制的本质是通过向机构投资者询价,发现市场真实需求,从而确定反映市场供给与需求的合理价格。本文研究表明:询价对象报价的诚实程度是影响询价制定价效率关键因素和前提条件。中美两国的询价制中不同的配售机制直接影响了询价对象报价的诚实程度,是中国IPO抑价率继续处于相对较高水平的根本原因。其中,"抽签配售"的激励强于"按比例配售"的激励,从而导致不同的抑价率。不同配售机制是导致中国创业板产生不同抑价率的根本原因。
关键词：
IPO 配售机制 询价制 抑价率
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
王澍雨 杨洋
IPO破发给中国创业板的健康发展带来了新的挑战。本文以2009一2013年中国创业板破发的股票为研究对象,基于随机边界分析方法,探索中国创业板IPO定价效率及其影响因素。实证结果表明,中国创业板IPO破发既来自一级市场定价的系统性偏高,也来自二级市场的低迷和投资者的悲观。因此,改进发行制度、提高询价透明度和定价效率、加强投资者教育是解决IPO破发的关键。
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
王澍雨 杨洋
IPO破发给中国创业板的健康发展带来了新的挑战。本文以2009一2013年中国创业板破发的股票为研究对象,基于随机边界分析方法,探索中国创业板IPO定价效率及其影响因素。实证结果表明,中国创业板IPO破发既来自一级市场定价的系统性偏高,也来自二级市场的低迷和投资者的悲观。因此,改进发行制度、提高询价透明度和定价效率、加强投资者教育是解决IPO破发的关键。
[期刊] 征信
[作者]
孙建华
IPO抑价度过高、新股定价效率偏低是目前我国创业板市场存在的突出问题之一。选取2009年10月23日到2013年12月31日创业板数据,采用非参数检验、横截面多元回归等方法,结合我国创业板市场特殊的制度背景,对IPO抑价和新股定价效率进行研究。研究发现我国创业板定价效率近年来有所提高,但总体仍偏低;影响创业板新股定价效率的主要市场因素,包括市场投机气氛、市场热度、市场供求状况、承销商声誉等四个方面。研究结论对治理创业板高抑价、提升IPO定价效率具有一定借鉴意义。
关键词：
创业投资 IPO抑价 定价效率 影响因素
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