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[期刊] 财贸经济
[作者]
陈国进 胡超凡 王景
本文以经调整后的换手率和收益波动率作为投资者异质信念的代理指标,采用1997—2007年间的样本数据,分别运用资产组合分析法和截面收益回归法,直接验证在我国股票市场上投资者异质信念对股票收益的影响。本文的研究发现支持了基于异质信念假设的资产定价理论:在卖空限制约束下,异质信念导致当期股价高估,与股票未来收益负相关。文章的结论经FF四因素模型调整后依然成立。本文还发现,与美国股票市场相比,我国股票市场高估程度更严重,持续时间更长。因此,引入卖空机制可以在一定程度上解决我国股票市场高估问题。
关键词：
异质信念 卖空限制 股票收益
[期刊] 财经问题研究
[作者]
王静
本文对投资者异质信念采用了新的度量指标,运用组合价差分析与回归分析两种方法,全面考察了中国资本市场上异质信念与股票未来收益之间的关系。其中,根据收益率的厚尾分布特征,本文首次提出使用分位数回归方法进行针对性的研究。结果表明,异质信念对股票未来收益的影响是不稳定的,没有一种理论假设能够在收益率的整个条件分布上成立。具体而言,在中低收益率部分,异质信念对其有显著的负的影响,然而这种影响却随着收益率的增大而逐渐减小,直至为零,最终在高收益率部分转变为正的影响。这个结论与以往的研究结论有所不同,本文也试图对其进行了理论解释。
关键词：
股票市场 投资者 异质信念 股票未来收益
[期刊] 经济学(季刊)
[作者]
包锋 徐建国
本文研究异质信念的变动与资产收益之间的关系。理论上,当异质性信念水平增加,卖空约束下边际投资者的估值水平会增加,导致资产价格上升。实证上,在A股上市公司盈余公告期间,异质信念的变动与股票收益显著正相关,支持上述理论推测。本文的发现直接支持Miller(1977)的洞见,即卖空约束下股票价格反映乐观投资者的观点。国内外以往文献大都研究异质信念水平(而非变动)与股票未来收益之间的关系,本文研究是对已有文献的重要补充。
关键词：
异质信念 卖空约束 盈余公告
[期刊] 当代财经
[作者]
陈国进 张贻军 王景
以2003-2005年沪深两市上市公司为样本,以意外成交量作为异质信念的代理变量,通过检验异质信念与盈余惯性的关系,发现盈余公告后续的长期收益随着投资者对年报信息意见分歧的增大而严格减小。这一研究支持了Miller(1977)假说;同时也表明在投资者对盈余信息存在异质信念的情形下,中国股市禁止卖空的制度性缺陷将悲观投资者拒之门外,而乐观投资者推动股价高估,导致股票和市场都存在较大的投机性泡沫。
关键词：
异质信念 卖空限制 盈余惯性
[期刊] 上海经济研究
[作者]
张益明
基于2001年至2009年A股市场的数据,本文检验了Peress(2010)提出的产品市场势力降低股票市场异质信念水平的推断,并分析了Miller(1977)提出的影响股票市场异质信念的因素。我们发现产品市场势力不仅不能降低反而可能会提高股票市场异质信念的水平。在将异质信念分解为异质先验导致的异质信念,渐进信息流动、有限注意导致的异质信念后,这种提高主要表现在对后者的提高上。该结果意味着产品市场势力可能因为提高了异质信念水平而促进了股票市场的交易,从而为交易异象的解释提供了新的思路。此外,实证结果显示上市公司的业务集中度、机构持股可以降低异质信念水平,而上市公司的已上市时间、市场中股票数量对于...
[期刊] 金融研究
[作者]
徐龙炳
研究股票收益分布的特征 ,对探索股票市场有效性、证券投资组合等问题都具有重要的现实意义。股票收益分布具有厚尾特征。这类问题往往很难用正态分布去描述。正是由于稳态分布能够很好地处理具有厚尾特征的分布 ,因此在金融领域中越来越得到广泛的应用。在徐龙炳和陆蓉 (1 999)研究的基础上 ,本文应用稳态分布理论实证研究中国股票市场股票收益的特性。研究结果表明 ,中国股票市场股票收益构成的时间序列呈现狭峰、厚尾 ,具有稳态特征。对于具有状态持续特性的时间序列来说 ,传统的CAPM、APT等模型将不再适用。
关键词：
股票收益 稳态分布 非线性
[期刊] 金融与经济
[作者]
孙杰刚 李林波
本文基于中国新股发行特征构建了IPO定价模型,模型结果表明在严监管条件下,信息不对称和非理性偏差形成的异质信念会推高IPO首日收益。本文进一步使用2005～2015年1413个IPO样本进行实证检验。研究表明,异质信念对IPO异象收益具有可靠的解释能力,基于信息不对称和非理性偏差构建的异质信念越高,IPO异象收益越大,且这种影响主要源于一级市场抑价。另外,研究还发现,异质信念越大,IPO长期表现越差。据此,本文建议新股发行改革应该重视新股信息披露,培育合格投资者,减少市场非理性投机行为。
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
刘建徽 陈习定 张芳芳 谢家智
本文以2003—2011年沪深A股为样本,考察机构投资者对股市波动性及股票收益的影响。本文研究结果表明:(1)机构投资者持股比例的提高加剧了股票的波动,但股票波动加剧并不会吸引更多的机构投资者;(2)机构投资者持股比例提高会增加当期股票收益,机构投资者持股比例的净增加会显著提高下期股票收益率;(3)机构投资者持股比例较高的资产组合当期夏普比率较高,但机构投资者持股比例较高的资产组合下期夏普比率较低。
关键词：
机构投资者 波动性 股票收益
[期刊] 当代财经
[作者]
曾志坚 江洲
股票和债券的资产组合在证券投资领域是一种传统而常见的投资组合方式。为了从组合中获取最大收益和最大限度地规避风险,研究这两种资产之间的联动性问题具有重要意义。基于对股票市场与债券市场收益率联动性进行的实证分析,我们发现股票市场与债券市场收益率之间存在长期影响;股票市场与债券市场收益率之间存在领先-滞后关系;股票市场与债券市场收益率之间的月度相关性是时序变化的,可以用模型进行描述与预测。
关键词：
股票市场 债券市场 收益率 联动性
[期刊] 金融研究
[作者]
王庆文
本文以1998-2000年沪深两市A股为样本,以应计项目作为会计盈余质量标准, 研究其对公司下一年度会计盈余及未来两年内股票收益的影响。研究结果发现:(1)第t年度会计盈余高而经营现金流量低的公司在第t+1年度的会计盈余会降低,而第t年度会计盈余低而经营现金流量高的公司在第t+1年度的会计盈余则会升高;(2)投资者会高估那些会计盈余高但经营现金流量低的股票,而低估那些会计盈余低但经营现金流量高的股票,据此构造的投资策略可获得显著超常收益。并且这些超常收益在经过CAPM模型、Fama-French三因素和四因素模型风险调整后依然显著存在。
[期刊] 投资研究
[作者]
宿成建
本文建立了基于Williams(1938)的股票非预期收益定价模型,本文提出了两个新的度量变量,即表示股票每股收益增长的理性预期相联系的变量δEepst/Pt-1以及市场情绪变量URM,在此基础上,本文建立了多变量回归模型,并采用2002年1月至2008年12月间中国股票市场的有关交易数据、机构收益预测数据和财务数据,来检验理论模型和实证模型的预测,发现:(1)总风险与系统风险不能解释股票非预期收益,和Chambers等(2005)的结论相反,与非预期收益有关的总风险与系统风险也不能解释股票非预期收益。(2)当期非预期会计收益期初价格比epst/Pt-1、表示每股收益增长的理性预期相联系的变量...
[期刊] 金融与经济
[作者]
吕亮雯 陈光华
现阶段在我国,权证提高了标的股票的定价效率了吗?本文围绕这个问题,分析了权证上市后,标的股票的波动性是否减弱、杠杆效应是否消除、长期记忆性是否减轻和系统风险是否降低。通过TARCH模型和带虚拟变量的系统风险分析模型对上述4个方面进行了分析和探讨。不可否认的是,每只标的股票都有一定的特殊性,但是参数估计的结果有助于我们认识权证对标的股票定价效率的影响。而充分认识权证对标的股票的影响有利于股票和其他金融产品定价的合理化,有利于提高金融产品的定价效率,有利于金融创新,有利于我国资本市场的健康发展。基于这些重要的理论和现实意义,本文系统分析了我国的权证对标的股票定价效率的影响,尝试给出分析我国权证影响...
关键词：
权证 标的股票 定价效率
[期刊] 商业研究
[作者]
陈骥
传统金融理论通常把收益率的方差作为风险的度量指标,并在选择证券组合时假设市场方差为常数。了解理论假设与实际有多大程度的偏差对证券投资管理十分重要,通过对1500个交易日样本的分析发现,观测到的一个一个时段的样本方差的确是波动的,而且波动的程度之大使我们必须正视,而用GARCH模型对未来一小段时间段内的市场收益的方差可以作出令人较为满意的估测。遗憾的是,只能对一小段时间作出有统计意义的估测。这些结果表明中国股市以非理性投资者居多。
关键词：
市场风险 GARCH 波动性 非理性投资
[期刊] 金融与经济
[作者]
王春丽
股票市场流动性是市场交易机制设计者、证券监管部门和市场参与者关注的重点之一。本文针对流动性对股票价格的影响,选取换手率和非流动性比率作为流动性的衡量指标,运用多指标回归模型对中国股票市场进行实证分析,探讨了股票市场流动性与预期收益之间的关系。结果表明中国股票市场上确实有流动性溢价现象的存在,但股票流动性对收益率的影响并不明显。
关键词：
换手率 非流动性比率 回归检验
[期刊] 财贸经济
[作者]
刘蕴霆 张晓榕
本文从理论和实证上研究投资者异质信念及卖空约束对股票市场反转效应的影响。首先扩展Daniel等(1998, 2001)的投资者过度自信与股票市场反转效应模型,引入异质信念及卖空约束。卖空约束可能使股票价格在对新信息的反应初期更多地反映过度乐观投资者的预期而被高估,因此在卖空约束下,异质信念的强度与未来回报有负向关系。而当投资者存在归因误差时,投资者异质信念程度在赢家组合中更高,使赢家组合的反转效应更加显著。基于中国A股数据的实证研究验证了模型的预测。使用换手率和特质波动率作为异质信念的度量,研究发现异质信念与未来收益有负向关系,且在赢家组合中更显著。使用股票是否可以融券作为卖空约束的度量,发现可以融券的股票的反转效应弱于不可以融券的股票,表明引入卖空机制有助于提高市场的有效性。本文的研究对在中国资本市场加强投资者教育、提升上市公司信息披露质量和引入卖空制度提供了依据。
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