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[期刊] 金融发展研究
[作者]
柯睿 欧阳诗轶
当前我国金融系统持续受到日益严峻的外部冲击，外部输入性风险逐渐成为我国金融市场风险的重要来源。本文从尾部风险溢出网络视角出发，借助TENET方法构建全球外汇市场尾部风险高维动态关联性网络，测算人民币汇率市场的输入性风险水平，从区域异质性层面分析输入性风险的动态演化规律。本文还评估了人民币的国际影响力，探讨人民币国际化进程中人民币风险传染角色的动态演变特征。结果表明：第一，尾部事件期间全球外汇市场的风险传染效应明显加剧，同区域与同类型经济体的外汇风险联动效应尤其明显；第二，发达经济体以及浮动汇率制经济体是人民币汇率市场的输入性风险源，与我国地理位置邻近或经贸联系紧密的经济体也会带来一定的输入性风险；第三，总体来看，人民币汇率市场的国际影响力是有限的，但伴随着人民币国际化和汇率市场化改革的推进，人民币对新兴经济体和浮动汇率制经济体货币的影响力愈发显著。
[期刊] 财经研究
[作者]
王盼盼 吴思栩 石建勋
国家“十四五”规划提出要坚持市场驱动,稳慎推进人民币国际化。文章采用网络溢出指数方法,通过建立全球56个经济体货币汇率间相互影响的波动溢出网络来构造反映人民币国际影响力的溢出指数,进而评估人民币在全球范围内的影响力水平并探究其区域异质性。研究表明：人民币影响力正向全球辐射,但并不均衡,并且与主要国际货币仍有较大差距。从地理区域看,人民币在亚洲影响力最强,主要集中在大中华地区、中亚和南亚,人民币在非洲和拉美只对部分经济体有较强影响,而人民币在欧洲的影响只能辐射到东欧和少数南欧国家；从经济区域看,人民币影响力主要集中于全球发展中国家；从国际比较看,除在我国周边少数地理区块外,人民币在全球多数区域的影响力均弱于美元、欧元等国际货币。综合来看,当前人民币已在大中华地区、中亚、东欧和部分南亚经济体基本实现周边化,得益于“一带一路”建设的推进,人民币在发展中国家的区域化进程也已取得一定进展,但要完全实现人民币国际化,依旧任重而道远。文章有助于从货币影响力角度客观评估人民币国际化10多年来的成绩和短板,为明晰未来人民币国际化战略推进的主要着力点、科学制定人民币国际化的稳慎推进策略提供理论支撑和决策依据。
[期刊] 上海对外经贸大学学报
[作者]
赵霞 李会会
本文从尾部风险角度，利用溢出系数网络和ΔCoVaR溢出网络研究了全球16个国家(地区)的经济政策不确定性(EPU)与股票市场之间的溢出效应。首先通过系统性风险贡献指数和系统性风险暴露指数分析各节点风险吸收与发散能力，然后采用平面极大滤波图(PMFG)过滤冗余信息以获得仅保留关键路径的ΔCoVaR溢出网络图，探讨尾部风险溢出的存在性、方向性、强度特征及社群特征问题。研究表明：EPU与股票市场之间存在双向的非对称尾部风险溢出效应，俄罗斯、印度和中国香港等经济体的外溢冲击更明显；从溢出系数角度，股票市场更容易成为风险的溢出者，而从极端风险溢出值角度，EPU节点的尾部风险传播强度及范围要显著大于股票市场，更易成为风险集聚点；EPU与股票市场的风险外溢具有社群现象，社群内存在核心风险源，比如巴西、俄罗斯、中国香港及印度的EPU等。对中国这一“政策市”而言，把EPU纳入金融宏观审慎指标评估体系，多层次、全方位地实时掌握EPU可能带来的风险、风险传播路径及风险来源核心圈等问题具有重要意义。
[期刊] 统计研究
[作者]
李政 李丽雯 刘淇
基于经济金融的共生共荣关系，本文采用LASSO分位数回归构建我国金融与实体行业间的尾部风险网络，利用复杂网络分析法对行业间尾部风险溢出进行测度分析，并从时空两个维度探讨行业尾部风险溢出的驱动因素。研究结果显示，第一，我国经济金融系统中的31个行业形成了“牵一发而动全身”的尾部关联网络，金融行业间、实体行业间以及金融与实体行业之间均存在密切的尾部关联，而且在与实体行业的互动中，金融行业内部存在结构性不平衡。第二，经济金融系统中的风险传染源既可能来自金融行业，也有可能来自实体行业，银行、医药生物、计算机和建筑装饰是经济金融系统中重要的“风险驱动者”。第三，在空间维度上，行业间投入产出关联越密切，其尾部风险溢出水平越高，且相比前向关联，后向关联对行业间尾部风险溢出的解释力更强，即尾部风险主要沿产业链从下游向上游行业进行逆向传导；两两行业间的收益相关性和波动相关性越高，尾部风险溢出越强；行业自身风险水平越高，其接收其他行业的尾部风险溢出越强。在时间维度上，宏观经济环境和融资环境是行业尾部风险溢出动态变化的主要驱动因素。
[期刊] 金融与经济
[作者]
刘静一
本文采用联合非对称MVMQ-CAViaR模型,对离岸人民币和在岸人民币市场间的极端风险溢出效应进行研究。结果表明:人民币离岸和在岸市场的极端风险存在显著的溢出效应,但溢出水平有限,且离岸人民币对在岸人民币的溢出更加明显;利空消息冲击比利好消息冲击引起的人民币外汇市场下挫力度更强,联合冲击会加剧市场波动;"8.11汇改"提高了两个市场极端风险的溢出水平,且汇改之后,两个市场人民币的上行风险和下行风险都明显增加。因此,货币当局要加快人民币汇率的市场化进程,提高在岸人民币对离岸人民币的影响力,同时应特别警惕离岸与在岸人民币的联合效应,防范人民币的断崖式贬值。
[期刊] 金融与经济
[作者]
杨灿 廖泽芳
基于估值视角，梳理了汇率、资产价格等对人民币国际化风险的影响机制，分阶段测算了1982—2019年和2010Q1—2020Q2期间的中国净国外资产估值收益，并采用OLS和分位数回归分析了宏观经济变量对人民币国际化风险的影响。研究表明，近年来人民币国际化风险的波动幅度明显增加，与国际市场的关联性增强；实际有效汇率、波动性指数是人民币国际化风险的长期影响因素；经济发展速度、通货膨胀在2010年之前影响作用明显，但在2015年汇改之后，外汇储备的影响作用更强；货币供应量、投资组合等会短暂降低人民币国际化风险。
[期刊] 国际贸易问题
[作者]
隋建利 杨庆伟 刘金全
本文基于全球主要经济体汇率市场收益率与波动率的日度数据，运用弹性网收缩技术与广义误差分解方法，构建全球汇率市场高维网络，测度汇率风险传染效应，刻画在极端事件期间，汇率市场网络结构与节点风险溢出效应的波动特征，探究经济发展水平与地理分布因素，对于人民币汇率市场输入性风险的作用机制。研究发现:(1)在极端事件期间，全球汇率市场收益率与波动率网络的总体连通指数出现剧烈波动，波动率网络节点分布具备“高度聚类”特征。(2)在极端事件期间，全球汇率市场波动率网络总体连通指数大幅提高，同时，在新冠肺炎疫情时期，汇率市场的风险输出能力与所在经济体疫情的严重程度呈正相关关系，美元是全球汇率风险传染的源头市场。(3)在新冠肺炎疫情时期，人民币汇率市场净输入性风险远高于其他时期，发达经济体对于人民币汇率市场的输入性风险要高于发展中经济体，亚洲、欧洲以及北美洲经济体是人民币汇率市场输入性风险的主要源头。
[期刊] 金融发展研究
[作者]
谭中明 康勤 谭璇 胡百灵
基于传统金融机构（银行、证券、保险等）和新型类金融机构（金融科技公司、其他类金融机构等）两类复杂主体构成的新关联网络这一复杂系统，利用2012—2022年上市机构数据，基于TENET方法构建尾部风险溢出网络，刻画新关联网络中机构关联度，进而分析两类机构关联水平。研究结果表明，新关联网络下两类机构间的总体关联度呈现周期性变化，在危机与经济下行时处于高位水平；新型类金融机构对其自身和传统金融机构的风险溢出较为强烈，部门内部风险溢出强度高于跨部门风险溢出强度；新型类金融机构的风险溢入强度和溢出强度在危机发生时较高；银行和保险部门对系统性风险贡献程度更高，同时受系统性风险影响较为显著。建议在完善中国版监管沙盒制度模式的同时，强化新型类金融机构的内控机制建设和外部监管，发展传统金融机构跨部门协同监管路径。
[期刊] 金融研究
[作者]
张伟平 曹廷求
本文以2007—2021年沪深A股上市房企为样本，首先基于SIM单指数分位数回归技术提出测量系统性风险的新指标SIM-CoVaR,并结合前沿的TENET网络模型，构造跨房地产企业风险动态传染的尾部风险网络，然后采用块模型探究房地产市场系统性风险溢出的聚类性、触发机制及传播路径，最后考察网络整体结构和宏观经济变量对房地产市场系统性风险溢出的影响。研究表明：(1)我国房地产企业间存在明显的系统性风险联动性和溢出效应，在市场动荡时期房地产部门是金融风险溢出的放大器；(2)评估系统重要性节点企业时，除考虑企业规模等内部属性，还应考虑房企间关联结构，利用系统性风险指数可有效捕捉网络中系统重要性节点；(3)跨房企的系统性风险溢出具有显著的聚类特征，尾部风险网络可被划分为4个不同的功能模块，各模块的成员及其角色呈现明显的时变特性，监管部门可据此从供给端“因企施策”;(4)网络聚集性、网络效率和网络匹配性的降低能显著降低房地产市场的系统性风险溢出效应。本文从企业微观层面探讨房地产市场风险的形成机制，为促进房地产业健康发展和防范化解宏观层面的系统性金融风险提供参考。
[期刊] 经济管理
[作者]
陈学彬 曾裕峰
本文以中美股票指数和债券指数（包括总债券、国债和企业债）数据为研究样本，基于多元多分位数ＣＡＶｉＡＲ（即ＭＶＭＱ－ＣＡＶｉＡＲ）模型研究了中美股票市场和债券市场在不同市态下（包括牛市、熊市和震荡）极端风险溢出效应，并使用分位数脉冲响应函数分析了市场冲击对不同市场尾部风险的动态影响过程。研究发现，中国股票和债券在早期的牛市和熊市中不存在显著的尾部风险溢出效应，相对分割的债券市场隔离了股票市场的风险传染，但随着金融改革的不断深化，股票和债券的极端风险传导效应在近年来得到加强；而美国股票和债券的互联互通程度相对较高，二者的尾部风险溢出关系随着债券的信用等级不同呈现出明显分化，其中企业债与股票始终保持．．．
[期刊] 技术经济
[作者]
郭树华 马啸宇
本文采用分位数回归技术构建时变条件预期损失模型(ΔCoES),测算2020年4月—2021年3月间我国A股核心资产股票价格的尾部风险溢出情况,分析我国A股核心资产下跌对于市场大盘的影响。实证研究表明:核心资产指数尾部风险越大,在极端情况下对上证综指的风险溢出也越大,两者有显著的正相关性。在2020年4月—2021年3月市场下跌期间,核心资产对市场的尾部风险溢出高于同期的中证500指数。核心资产中,医疗保健行业波动最大,产生的风险溢出也最高,其次是消费类行业,这两个行业在近一年内对市场造成的下跌影响最大。
关键词：
核心资产 尾部风险 溢出效应
[期刊] 金融经济学研究
[作者]
杨文华 卢露 林树
使用MVMQ-CAViaR模型对中国2015年2月1日至2017年12月29日五种期限的网贷市场利率和传统金融市场利率的尾部风险及其溢出效应进行度量,研究表明网贷市场利率的极端风险呈现波动聚集特征,而传统市场利率的波动聚集性并不明显。1日和1个月期限的传统金融市场利率对网贷市场利率存在极端风险传递,6个月和1年期限的传统金融市场利率和P2P网贷市场利率存在极端风险的双向溢出。因此,监管部门不仅要重视网贷市场的利率风险,还应关注网贷市场利率与传统金融市场利率的尾部风险溢出效应。
[期刊] 金融理论与实践
[作者]
段钰 苏民
探究碳市场与股票市场间尾部风险的溢出效应和溢出动因，对防范碳市场风险及推进“双碳”目标顺利达成具有重要意义。基于2014—2022年碳市场和股票市场数据，采用?CoVaR模型测度碳市场和股票市场间尾部风险溢出程度；在此基础上，进一步利用固定效应和分位数回归模型检验碳市场和股票市场间尾部风险溢出动因。结果表明，我国股票市场对碳市场的尾部风险溢出程度大于碳市场对股票市场的风险溢出程度。从风险溢出动因的检验结果来看，信息不对称性、投资者流动性约束和投资者非理性行为均会影响碳市场和股票市场间的尾部风险溢出效应。其中，信息不对称性和投资者非理性行为的影响在不同分位点处具有异质性，高分位点处的影响效果显著高于低分位点处。基于上述结论，分别从监管部门、企业和投资者三个角度为有效防范碳市场风险提出建议。
[期刊] 亚太经济
[作者]
蔡梓涵 叶琪
基于SEM视角，结合我国宏观经济特征与制度背景，运用Granger检验方法选取影响人民币汇率风险的备选指标，使用探索性因子对影响因素进行KMO和Bartlett检验，采用方差极大法对因子载荷矩阵实行正交旋转，构建汇率风险测度因子分析模型，并用SEM模型绘制出人民币汇率风险影响路径系数图，分析影响人民币汇率风险的主要因素，为人民币汇率风险测度提供科学依据。
关键词：
汇率 风险测度 影响因素 结构方程模型
[期刊] 金融经济学研究
[作者]
朱子言 刘晓星
基于上市金融机构尾部风险感知模型，通过QRNN(神经网络分位数回归)对多种状态下的CoVaR进行估计，结合中国63家上市金融机构2011—2021年的市场数据，研究了各机构的系统性风险溢出与脆弱度及其影响因素。研究结果发现，尾部风险感知模型通过选择非线性模型，能够更好地预测金融机构的尾部风险，且以此测度的风险溢出可以解释系统性风险在具体事件中的累积；与银行和保险类相比，证券类机构和其他类金融机构向金融系统溢出了更多风险，但溢出水平自2015年起已显著降低；通过测度系统溢出度和脆弱度，发现少数机构具有显著的“风险缓释”作用，“吸收”了系统整体风险，而有些机构则具有“反脆弱性”,能够在市场下行时获益；通过个体效应控制前后的回归结果对比，显著影响系统溢出度与脆弱度的是机构自身风险，而非机构的规模、杠杆等。本文构建的模型和研究结论可为监管部门识别重要性金融机构和机构脆弱性测度提供经验佐证。
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