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[期刊] 改革
[作者]
冯明
一个经济体的宏观债务率取决于两个层面的因素：一是该经济体中投资与产出的关系，二是该经济体中投资所对应的融资结构。一方面，高储蓄、高投资的经济结构和以债务融资为主的金融体系决定了中国宏观负债率的整体走向；另一方面，资金在企业、行业、地区之间的结构性错配导致了部分债务未形成有效投资，从而造成了宏观层面的投资回报率下降以及债务风险。加强宏观债务管理，应通过经济结构调整适度降低储蓄率和投资率，提高消费率；通过鼓励和推动股权融资降低债务融资在社会融资规模中的占比；通过优化资金配置来提高宏观资本回报率。
关键词：
去杠杆 宏观债务管理 宏观审慎监管
[期刊] 经济研究
[作者]
张一林 蒲明
本文基于一个银行债务展期的理论框架,考察经济不确定性对银行债务展期决策和企业杠杆的影响机制。研究发现:经济不确定性会扭曲银行的债务展期决策,其后果是,当经济不确定性较高时,对于一些资不抵债、缺乏自生能力的企业,银行不但不对其提起破产清算,反而以债务展期的方式为其持续"输血",企业成为僵而不死的僵尸企业;另一方面,当经济不确定性较高时,对于一些具备偿债能力的正常企业,银行反而对其实行信贷紧缩式的去杠杆,导致企业面临资金链断裂的风险。基于银行债务融资的特性,只有当经济环境相对稳定时,银行才有充分的意愿执行"优胜劣汰"的去杠杆决策。反之,在一个充满不确定性的经济环境中,很有可能出现僵尸企业僵而不死、正常企业被动去杠杆的困境。
关键词：
去杠杆 债务展期 僵尸企业 经济不确定性
[期刊] 现代经济探讨
[作者]
任碧云 关秋
宏观杠杆率是考察稳增长(GDP)和防风险(总债务)的重要指标。通过推导中国宏观杠杆率(债务/GDP)的演进路径，并利用历史数据进行了实证检验。发现中国宏观杠杆率演进路径遵循logistic曲线的形态，呈现先快速上升后增速逐渐减缓、最终收敛于一个增长上限的变化过程。根据2008年以来数据拟合的演进路径方程，推算了“十四五”时期为实现既定经济增长目标所需要的杠杆率水平和债务规模增速，通过国际比较分析了杠杆率水平的风险，并考察了货币政策和金融监管政策在调控杠杆率中的作用。
[期刊] 统计研究
[作者]
王红建 王靖茹 曹瑜强
本文从资本结构动态调整视角探究金融科技如何助力企业精准去杠杆这一重要问题。研究发现，无论是负债不足还是负债过度的企业，金融科技均显著加快其向目标资本结构调整的速度，表明金融科技可以助力企业精准去杠杆。作用机制检验发现，金融科技显著提高债务市场的竞争中性，促使中小企业以及非国有企业增强信贷能力。异质性检验发现，对于中小企业、非国有企业以及高生产率的企业负债不足时，金融科技显著提高其向上调整资本结构的速度；而低生产率的企业过度负债时，金融科技显著提高其向下调整资本结构的速度。本文从资本结构动态调整视角揭示了金融科技助力企业精准去杠杆的作用机理，对如何借助金融科技继续深化金融供给侧结构性改革以增强金融服务于实体经济的能力，以及完善结构性去杠杆政策均具有一定参考意义。
[期刊] 银行家
[作者]
生柳荣 何建勇
日前，中国人民银行、中国社会科学院、国际清算银行（BIS）等权威机构相继发布2021年中国宏观杠杆率数据。结合当前我国经济运行和宏观政策情况，本文对比分析不同国家和不同部门的宏观杠杆率变化情况，并对我国2022年宏观杠杆率走势进行展望，最后在剖析短期和中长期杠杆率变动趋势的基础上，从宏观和微观两个维度提出合理控制杠杆率的对策建议。
[期刊] 改革
[作者]
张晓晶 文丰安
去杠杆工作要在短期内实现杠杆率的增速趋缓;在中短期实现总杠杆率的基本稳定,即总杠杆率从趋升到趋稳,在此期间要重点对杠杆率内部结构进行调整;在中长期实现杠杆率的趋降。评估杠杆率风险和提出结构性去杠杆举措前,必须承认并认真剖析杠杆率的内部结构差异。推进结构性去杠杆,应重点解决国有企业与地方政府的债务积累问题。要积极推进破产重组,让市场清理机制充分发挥作用;破除政府兜底幻觉,硬化约束,推进杠杆率风险的市场化分担。
关键词：
结构性去杠杆 防风险 宏观经济政策
[期刊] 经济理论与经济管理
[作者]
中国人民大学中国宏观经济分析与预测课题组 陈彦斌 陈小亮 刘哲希
2018年以来中国经济平稳运行,物价水平稳定,就业形势整体向好,经济增长质量稳步提升。不过,当前中国经济仍然面临一定的下行压力,尤其需要警惕消费增速过快下滑、宏观税负进一步加重、民间投资复苏乏力、部分企业效益状况显著恶化、去杠杆过程中金融体系不稳定性加剧等主要风险点。此外,杠杆率高企是现阶段中国经济面临的突出问题,而且中国的杠杆率在不同部门之间以及各部门内部均体现出明显的结构性特点。为此,中央在2018年专门提出了"结构性去杠杆"的新思路。在"结构性去杠杆"稳步推进的大背景下,宏观政策既要积极应对经济下行压力,谨防去杠杆带来的经济增速超预期下滑风险,又要激发经济内生增长动力,促使经济实现长期可持续发展和"高质量发展"。
[期刊] 中央财经大学学报
[作者]
刘一楠 宋晓玲
笔者建立一个内嵌金融加速器与企业异质性的DSGE分析框架,刻画供给侧改革背景下我国企业债务杠杆的结构性特征,并分析其形成的微观机制与结构性去杠杆的对策。研究发现:(1)杠杆失衡产生的微观机制在于信贷错配,由于预算软约束与政府隐性担保,国有企业具有投资对利率不敏感、利率对杠杆不敏感的双重非敏感性,在面临负向冲击时能够以更低的融资成本获得信贷支持,从而累积了高杠杆。(2)杠杆失衡将扭曲经济结构,使资源流入以房地产与地方平台为代表的国有企业部门,造成实体产业空心化,民营部门活力降低,从而降低产出水平与经济效率。(3)货币政策受到信贷错配与杠杆失衡的掣肘,宽松的货币政策将导致资产价格泡沫、经济结构扭曲,而紧缩的货币政策不仅无法解决国企的高杠杆问题,对民营企业融资成本与产出的负向影响反而更大。因此,去杠杆不能付诸于一刀切的紧缩政策,需要结构性去杠杆,以提升资源配置效率,深化金融体制改革。
[期刊] 改革与战略
[作者]
刘林 刘星宇
文章通过设定主动负债筛选标准,研究2006—2008年主动负债上市公司在主动负债年度后三年内的资本结构动态调整情况。结果表明:我国上市公司存在主动负债现象,约占5%,且涉及各个行业;行业平均杠杆、资产有形性和公司规模与资本结构正相关,市账率和盈利能力与资本结构负相关,但市账率影响较小,主动负债公司存在朝着目标杠杆调整的行为,且调整速度高达61%。政策启示:发达国家主动负债主要是由企业的投资机会决定的,解决我国上市公司"去杠杆"政策问题的一个核心要点,是要让更多有能力的公司通过创新获得"加杠杆"的投资机会。
[期刊] 中国金融
[作者]
胡贺波
根据国际清算银行(BIS)最新数据,2018年第二季度我国政府、居民、非金融企业和实体经济杠杆率分别为47.6%、50.3%、155.1%和253.1%,与2008年底相比,各部门杠杆率增速分别达到76%、181%、67%和83%。非金融企业杠杆率偏高、居民加杠杆速度过快,是当前杠杆率的主要问题,其根源在
[期刊] 财贸经济
[作者]
万晓莉 张冰涛 张栋浩
在去杠杆政策背景下，2021年中国恒大等26家百强房企陷入财务困境，探究房地产业的健康发展规律具有重要的现实意义。本文以中国百强房企及其所属的1044个楼盘为样本，使用双重差分法研究了“三道红线”（去杠杆政策）对房企销售的影响及其原因，进而从经营视角解释了房企的财务困境。研究发现，“三道红线”显著提高了国有房企的销售额，降低了民营房企的销售额。楼盘层面的数据能较好地控制住房需求因素的影响，也支持上述结果；在对两组样本进行匹配或者重新分组后，上述结果仍然成立。机制分析表明，“三道红线”主要通过限制房企的融资而限制了可售存货的供应和销售的增长；此外，在购房者认识到房企的债务风险后房企的档次也能作为一种风险识别信号抑制购房需求。本文的研究结果表明，去杠杆政策下过严的融资限制会恶化企业的经营现金流，反而提高企业的债务风险。这为现有政策的优化和后续政策的制定提供了借鉴。
[期刊] 金融理论与实践
[作者]
成丽莉
结构性去杠杆是推动宏观经济杠杆率稳步下降,实现经济高质量发展的重要举措。作为服务地方实体经济发展的重要力量,区域银行受结构性去杠杆政策影响业务结构显著优化。从资产负债表反映的会计信息看,政策实施效果已初步显现。要进一步巩固和深化结构性去杠杆的政策效果,未来应进一步强化银行机构资产负债的信息反馈作用、兼顾银行机构财务承受能力、拓宽资本补充渠道、增强银行机构主动负债能力。
关键词：
结构性去杠杆 区域银行 资产负债管理
[期刊] 开放导报
[作者]
李枫 李济广
债务与ＧＤＰ的比率高估了中国企业负债率，中国企业平均负债率并不太高而且此指标意义不大，但企业偿债能力总体偏低，部分行业债务率和劣质债务率问题突出。控制好经济增长是处理企业债务问题的关键，要根据债务分布和债务质量去杠杆、控信贷，谨慎对待与科学实施化解债务的常见对策，构建负债监管的长效机制。
[期刊] 经济评论
[作者]
马惠娴 耀友福
本文以2013—2018年A股上市公司为研究样本,从微观层面考察"去杠杆"政策实施后,不同产权性质的高杠杆企业的去杠杆途径及债务风险的变化,尝试评估"去杠杆"政策效果。研究发现,"去杠杆"政策压力下,高杠杆企业降低了其负债率,并且高杠杆的国有企业和非国有企业的杠杆率均有所降低。进一步分析"去杠杆"政策下企业的去杠杆途径,发现高杠杆企业债务偿还的比例并没有显著变化。同时,高杠杆的非国有企业主要通过减少新增债务融资、增加内源融资来降低负债率,从而缓解债务风险;高杠杆的国有企业主要将债务隐藏到权益,能够在增加债务融资的同时实现形式上的去杠杆,导致债务风险上升。本文从微观企业的去杠杆途径和债务风险的角度深入分析了"去杠杆"政策的影响,这既是对已有政策效果的评估,更是为下一轮"去杠杆"改革提供经验。
[期刊] 金融经济学研究
[作者]
秦怡 陈平 徐飘洋
疫后恢复政策组合拳，有力承托了中国宏观经济运行的积极因素，但当前经济下行压力依然突出，部分领域发展呈现明显波动，亟须有能够“对症下药”的理论解释和宏观政策应对。构建NK-DSGE模型，探讨结构性资产负债表衰退的宏观经济效应以及相应政策协整问题。研究结果展示，典型事实蕴含中国不存在总体资产负债表衰退，但存在结构性资产负债表衰退的证据。在宏观层面，结构性资产负债表衰退冲击会导致宏观经济较长时期下滑，乃至引发债务-通缩风险，而在微观层面，减轻资产负债表衰退企业的债务厌恶和改善正常经营企业的融资约束有助于减弱上述影响。调节效应分析表明，结构性资产负债表衰退会抑制技术进步与需求扩张对产出的促进作用，但在技术进步情形下，上述抑制作用有限。为减小福利损失，财政政策应盯住衰退类企业债务，货币政策应锚定高融资约束企业债务，并提高政策反应力度，宏观审慎政策应提高对资产价格的敏感度。上述结论为理解微观层面债务厌恶所产生的宏观合力以及设计实施相应政策搭配提供参考。
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