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[期刊] 财会月刊
[作者]
杨玉娥
本文以我国20092015年沪市A股182家上市公司为样本,研究大股东认购比例及择机效应对上市公司非公开发行定价折扣的影响,检验了大股东认购比例及择机效应对非公开发行定价折扣的影响。研究结果表明:大股东认购比例与非公开定价折扣呈显著的正相关关系;择机效应越强,上市公司非公开发行的定价折扣就越高,并且大股东认购比例对二者起着正向调节作用。
[期刊] 财会月刊
[作者]
杨玉娥
本文以我国2009~2015年沪市A股182家上市公司为样本,研究大股东认购比例及择机效应对上市公司非公开发行定价折扣的影响,检验了大股东认购比例及择机效应对非公开发行定价折扣的影响。研究结果表明:大股东认购比例与非公开定价折扣呈显著的正相关关系;择机效应越强,上市公司非公开发行的定价折扣就越高,并且大股东认购比例对二者起着正向调节作用。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
万勇
非公开发行的认购人具有更强的自我保护能力,他们需要证券法保护的程度远比公开发行认购人要低。美国法对证券非公开发行认购人资格是从"保护需要"来界定的,并区分了"合格投资者"和"非合格投资者",对"合格投资者"没有人数的限制。日本、我国台湾地区也作出了类似的规定。我国大陆对证券非公开发行仅从人数上作了简单的规定,对于其资格则没有作出规定。本文通过比较分析美国、日本、我国台湾地区的有关规定后,建议从人数标准和资格标准来界定我国大陆证券非公开发行认购人资格标准。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
陈政
本文以2006年2月至2007年6月15日实施非公开发行的105家上市公司为样本,结合我国上市公司股权集中的制度背景,考察发行折价与大股东利益动机的关系。发现大股东财富转移动机越强,上市公司发行折价越大,表现出壕沟效应和大小股东的利益冲突;大小股东之间的利益协同程度越高,发行折价越低;实际控制人类型,特别是国有与民营之间的发行折价没有显著差别。非公开发行折价影响大小股东之间的利益分配,值得监管部门和市场主体关注,警惕大股东侵占中小股东的利益。
[期刊] 金融论坛
[作者]
陆宇建 史晓楠
上市公司大股东在定向增发中通过选取定价基准日压低发行价格,以攫取利益。本文基于2014-2016年定向增发的样本进行分析,结果发现:大股东认购比例越高,上市公司越可能选取董事会决议公告日为定价基准日,定向增发折价率也相应越高;定价基准日的选取在大股东认购比例与定向增发折价率之间发挥中介作用。大股东认购比例对折价率具有直接效应。
[期刊] 预测
[作者]
宋鑫 阮永平 郑凯
本文基于会计信息披露视角,考察了产权异质条件下大股东认购行为对定向增发折价的作用后果和机理。研究发现:相对于国有企业,民营企业大股东通过低价认购定向增发股份进行了自我利益输送;在原有定向增发价格形成机制下,无论是负向应计盈余管理还是真实盈余管理均会造成定向增发折价;真实盈余管理已经取代了应计盈余管理成为大股东在定向增发中进行利润操纵的主要手段;负向真实盈余管理在民营企业大股东认购定向增发股份和高折价之间发挥了中介效应。
[期刊] 预测
[作者]
宋鑫 阮永平 郑凯
本文基于会计信息披露视角,考察了产权异质条件下大股东认购行为对定向增发折价的作用后果和机理。研究发现:相对于国有企业,民营企业大股东通过低价认购定向增发股份进行了自我利益输送;在原有定向增发价格形成机制下,无论是负向应计盈余管理还是真实盈余管理均会造成定向增发折价;真实盈余管理已经取代了应计盈余管理成为大股东在定向增发中进行利润操纵的主要手段;负向真实盈余管理在民营企业大股东认购定向增发股份和高折价之间发挥了中介效应。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
宋常 李静禅
本文以2006年5月至2009年底实施非公开发行股票,且所发行股份已解禁的210家上市公司为样本,结合市场对非公开发行股票的发行底价过低导致认购非公开发行股票的机构投资者拥有较大套利空间的质疑,考察中国非公开发行股票的投资效益。结果发现,非公开发行股份在"新老划断"后发行且上市的样本中,认购非公开发行股份的亏损率达到41.43%,并不存在所谓的无风险套利空间;市场整体行情系非公开发行股票投资效益最重要的影响因素;其他投资者可以通过二级市场交易模拟认购非公开发行股份的投资者的投资行为。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
黄建欢 尹筑嘉
研究表明:大股东注入资产的主要动因是谋求资产注入上市公司后的流动性提升及资产市值迅速增加,实践中大股东普遍从中获得高增值收益;仅当注入资产能够带来新创价值,真正的利益均衡才可能实现,但注入样本公司的资产是否为优质资产仍有待于长期角度的检验。发行价对各股东的利益均衡乃至长期利益分配格局具有关键性影响,不考虑新创价值时实现利益均衡的发行价应等于上市公司每股内在价值;样本公司的非公开发行和资产注入过程中,发行价普遍低于每股内在价值,大股东很可能侵占了小股东的利益。若投资者只关心短期投机收益,则股东间的利益不均衡必然存在。
关键词：
非公开发行 资产注入 股东利益 利益均衡
[期刊] 管理评论
[作者]
尹筑嘉 文凤华 杨晓光
本文首先对上市公司非公开发行资产注入行为的股东利益均衡问题进行了数理分析,数学推导得出,上市公司股东利益均衡的条件是非公开发行的增发价等于上市公司每股内在价值。本文继而选取中国股市49家通过非公开发行完成资产注入的上市公司作为样本进行实证考察。实证检验发现,中国上市公司通过非公开发行进行资产注入的新股定价普遍偏低,显著低于股票内在价值;同时,注入的资产大多为非优质资产。进一步研究发现,新股定价和注入资产的质量均与上市公司资产规模有一定联系:定价偏高的公司普遍资产规模较小,定价偏低的公司则资产规模较大;注入优质资产的公司规模一般较大,注入劣质资产的公司规模明显较小;而成本较高的资产注入行为,都是...
[期刊] 投资研究
[作者]
刘慧玲 贺云龙
本文以2006-2015年成功进行定向增发的中国上市公司为样本,研究发现预案日前后定向增发市场反应均值显著为正,且大股东认购定向增发股份与市场反应显著负相关,此外,大股东认购定向增发股份的比例越高,折扣率越大,而折扣率越大,市场反应越差。本文的研究表明,市场对于上市公司定向增发行为普遍乐观,但是对于有大股东认购的定向增发相对悲观,大股东会通过定向增发折扣率进行利益输送,而市场能感知这种利益输送。
关键词：
大股东 定向增发 折扣率 市场反应
[期刊] 价格理论与实践
[作者]
熊发礼 李朝晖 林乐芬
定向增发是我国证券市场主要的股权再融资形式。研究其发行定价机制对于强化投资者保护、促进证券市场健康发展和推动经济高质量发展具有重要意义。非公开发行股票有定价发行和竞价发行两种方式，以此为研究对象分析发现：大股东有利用其折价差异选择定价方式的套利动机；在承诺认购的情况下，存在选择认购类型、与潜在发行对象串谋等两层套利空间。以认购净效应理论为基础，基于2021年之前的数据和利益分析法的研究证实，大股东第二层套利行为显著存在：在认购净效应值为正时，目标是选择定价发行方式，且动机强度与其正相关。本文对监管机构“定价机制选择存在较大套利空间”的判断和注册制改革及“疏堵结合”等降低套利行为的系列政策措施提供了部分支持性证据。基于此，应实施全面注册制强调的日常信息披露监管匹配了“八折规则”需要，科技型中小企业是未来投资者保护工作的重点。
[期刊] 上海金融
[作者]
唐舜 刘娥平 施燕平
与公开增发不同，证监会对定向增发股份的限售期做了明确规定，定向增发股份发行后在较长一段时间内受到二级市场交易限制，因而缺乏股票价值中的可交易性价值，是导致定向增发发行价格与流通股股价存在较大差异的重要原因。本文对大股东利益侵占假说进行验证，发现在考虑了可交易性价值后大股东利益侵占假说不再显著。因此大股东参与使得价格折扣较高不一定是由于大股东侵占中小股东利益的动机所致，而可交易性价值转移假说相较大股东利益侵占假说更能解释大股东参与定向增发时价格折扣较大的现象。
[期刊] 上海金融
[作者]
黄建中
私募增发股份是我国证券市场最近规范的再融资方式,已成为上市公司募集资金的主流渠道之一。发行定价是私募增发过程中的核心环节,也是亟待规范与校正的新课题。从典型案例看,由于各公司在定价基准日择取上的“百花齐放”,直接影响了私募增发的操作规范,导致作为私募定价约束的“九折规则”失灵,董事会的融资权(定价决定权及发行对象选择权)过大,为各式各样的寻租者及其利益输送行为提供了可乘之机,并诱发操纵股价隐患。因此,为保护中小股东利益,防范寻租行为,需强化私募增发的监管与定价约束。
关键词：
私募增发 定价 基准日 融资权 寻租
[期刊] 新金融
[作者]
周鸣
有较多研究上市公司再融资之后业绩并未改善的现象,但是涉及到控股股东增发认购比例是否会对上市公司未来业绩产生影响的研究较少,本文将在前人研究的基础上,从大股东增发认购比例这个细化角度对业绩的影响进行实证分析。结果显示公司定向增发过后三个会计年度的业绩是逐年下滑的,而且大股东认购比例对上市公司再融资之后更远期限的业绩负向影响更大。主要原因是中国的上市公司普遍存在着"一股独大"的特征,大股东转嫁掏空成本的做法会显著地影响到上市公司再融资之后的真实业绩。
关键词：
再融资 定向增发 公开增发 认购比例
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