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[期刊] 南方金融
[作者]
李苗苗
随着制度红利的不断释放,双层股权结构在国内市场逐渐成熟。为了防范特别表决权股东滥用权利,规范双层股权公司治理,日落条款作为注册上市的法定要求被明确。但是,由于蓝本示范效应的存在,国内双层股权公司的日落条款在类型、内容上出现同质化现象,其适用也存在方式被动、类型有限、内容不足等问题。未来双层股权公司日落条款的政策调整或可考虑以下要点:第一,在适用方式上,鼓励日落条款的缺省适用,在法定日落的条款之外允许部分日落条款的缺省适用,结合"遵守或解释"原则和交易所问询程序确保日落条款适用的合理正当性。第二,在适用类型上,丰富日落条款的蓝本类型,增加时间日落条款、信义日落条款的类型,构建时间日落条款的续展机制。第三,在适用内容上,可再细分为两个层次,一是条款规定的完善,为稀释、转让日落条款提供弹性小微豁免;二是条款履行的保障,对分离日落董事代表作出选任要求,为决议日落提供表决清洁程序。通过引导日落条款的多样化合理使用,全面激活双层股权公司服务于高质量经济发展的创新引擎。
[期刊] 上海金融
[作者]
朱翔宇 柴瑞娟
现代市场环境中,为获取优质的上市资源,证券交易所同样存在竞争关系。双层股权结构因更能够契合创始人的特质愿景,而被新经济公司广泛采用。为争夺这部分上市资源,全球范围内的证券交易所纷纷调整上市规则,进而形成了允许双层股权结构公司上市的"逐底竞争"趋势。但随着时间推移,双层股权结构公司会产生严重的内部治理问题,而时间型"日落条款"作为经过固定期限后终结双层股权结构的有力武器,能够有效解决这些问题。因此,越来越多的声音支持在证券交易所上市规则中强制规定时间型"日落条款",但这样的规定必然会增加上市成本,甚至造成上市资源的流失。而放任市场自由安排时间型"日落条款"又不利于中小股东利益的保护,会增加市场的不稳定因素。我们建议对时间型"日落条款"进行折中设计,在当前交易所竞争环境下,以"敦促"的干预方式促进上市公司更加理性地自治,既有效预防上市成本过高造成的上市资源流失问题,又保障证券市场运行的稳定性。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
彭真明 曹晓路
双层股权治理结构使初创企业在获得外部融资的同时，保住了创始人股东对企业的控制权，提升了公司治理的效率。但这种治理模式可能导致对公众投资者利益的侵害以及公司内部人控制等问题。总体而言，轻资产类的互联网科技企业采用双层股权结构利大于弊。鉴于目前我国互联网科技企业迅猛发展的态势，我国有必要借鉴美国双层股权结构的立法经验，考虑在未来引入双层股权的相关制度来破解互联网科技企业普遍存在的股权融资与稀释的难题与困境。
[期刊] 经济研究
[作者]
郑志刚 朱光顺 李倩 黄继承
本文以2009—2018年间在类型上多属于创新型企业,在文化上属于同源的在美上市中概股企业为例,实证评估了在双重股权结构中引入日落条款对企业创新的影响,回答如何设计双重股权结构才能有助于企业创新的问题,为双重股权结构登陆A股提供逻辑基础和政策依据。研究发现,双重股权结构在总体上显著促进了中概股企业创新投入的增加。在作用机制方面,双重股权结构有助于降低高管非正常离职概率,并促进企业创始人担任CEO,从而鼓励人力资本的持续稳定投入,促进企业创新能力的提升。异质性分析表明,在高科技行业中,双重股权结构对企业创新的促进作用更大。对日落条款的研究发现,日落条款对双重股权结构的作用起到重要调节作用,双重股权结构促进创新的效果只体现在同步引入日落条款的上市公司。因而,引入日落条款这一内部机制可以在一定程度上缓解双重股权结构缺乏外部接管威胁的潜在问题。
[期刊] 经济学动态
[作者]
王骜然 胡波
由于偏离了传统的"一股一票"原则,双层股权结构自问世以来便广受关注。本文从双层股权结构的成因、双层股权结构对企业代理问题的影响、双层股权结构对企业行为与绩效的影响三个方面对相关文献进行了综述,归纳了已取得一致认识的研究结论,并重点剖析了尚未能达成一致认识的研究领域。同时,本文对未来双层股权结构领域的研究重点做出了展望,以期为今后的相关学术研究和政策制定提供参考。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
郑鹏
文章基于2008—2018年中概股公司数据,对双层股权结构的公司治理绩效进行研究,报告了中概股公司股权结构与公司治理现状,实证检验了双层股权结构对企业绩效与中小投资者利益保护的影响机制。研究结果表明,双层股权结构可以显著提升企业绩效;对中小投资者利益的堑壕效应没有明显增加。进一步研究发现,管理者能力在双层股权制度下能够更好地提升企业绩效和保护中小投资者利益;异质性分析表明,双层股权结构的公司治理绩效在不同行业中不存在显著差别。因而,证券主管部门在引入双层股权结构的同时,要兼顾中小投资者利益的保护,企业要提升管理者公司治理水平,加强人才的培养。文章研究结论为加快股权与所有权制度改革、增强市场经济活力提供了一定的理论支持与经验证据。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
郑鹏
文章基于2008—2018年中概股公司数据,对双层股权结构的公司治理绩效进行研究,报告了中概股公司股权结构与公司治理现状,实证检验了双层股权结构对企业绩效与中小投资者利益保护的影响机制。研究结果表明,双层股权结构可以显著提升企业绩效;对中小投资者利益的堑壕效应没有明显增加。进一步研究发现,管理者能力在双层股权制度下能够更好地提升企业绩效和保护中小投资者利益;异质性分析表明,双层股权结构的公司治理绩效在不同行业中不存在显著差别。因而,证券主管部门在引入双层股权结构的同时,要兼顾中小投资者利益的保护,企业要提升管理者公司治理水平,加强人才的培养。文章研究结论为加快股权与所有权制度改革、增强市场经济活力提供了一定的理论支持与经验证据。
[期刊] 贵州财经学院学报
[作者]
黄娟 常国华
以1998—2006年间深、沪两市被证监会实施ST或*ST的公司为样本,依据样本公司两年后摘帽情况将这些公司分为摘帽与未摘帽两组,实证研究两组公司在ST或*ST前后四年内股权结构的变化差异,在此基础上进一步研究差异产生的原因及差异对高管变更的影响。研究结果表明,摘帽公司在被ST或*ST当年及以后两年内,其股权集中度、国有股比例、流通股比例的下降幅度明显高于未摘帽公司。与未摘帽公司相比,摘帽公司国有股的比例与股权集中度变化负相关,流通股比例与股权集中度正相关;摘帽公司股权结构的变化与高管变更之间不存在明显的相关关系。
关键词：
财务困境 股权结构 高管变更
[期刊] 经济管理
[作者]
张培莉 干胜道
本文以沪深两市2004～2006年因财务困境而被ST的上市公司为样本,计量了其财务困境成本,并进一步分析股权结构对财务困境成本的影响。结果表明,我国上市公司的财务困境成本平均为17.27%,且各公司间差异较大。公司的控股股权性质显著影响财务困境成本,国有控股公司的财务困境成本较小,而股权集中度和股权制衡度对财务困境成本不具有显著影响。
关键词：
股权结构 财务困境 财务困境成本
[期刊] 南方金融
[作者]
朱翔宇
双层股权结构因其有助于创始人保持控制权及帮助股东抵御敌意收购的优势，在国内外资本市场中得到了广泛的应用。但这种股权结构也给投资者和公司本身带来了潜在风险：一是加剧“公众股东—高投票权股东”之间的代理成本问题，弱化公司内部监督机制。二是随着时间推移，公司的市场价值及创新能力存在下滑风险，而反敌意收购成本则会增加；同时，公众股东失去在公司中表达利益诉求的机会，其现金利益可能被侵蚀殆尽。我国从双层股权结构公司的设立、运行和投资者事后救济三个维度构建了相应的规制体系，但该规制体系还存在较为明显的不足。为进一步完善双层股权结构上市规制体系，我国可借鉴境外发达资本市场的做法和经验，强化双层股权结构公司的内部监督机制；完善上市公司信息披露制度，引入“打破条款”和“燕尾条款”；对时间型“日落条款”进行折衷设计；强化高投票权股东信义义务，丰富事后救济手段。
[期刊] 南方金融
[作者]
杜佳佳 吴英霞
近年来,资本市场和公司资本运作实践中争夺上市公司控制权的事例时有发生,一个重要的制度诱因在于"一股一权"原则的制度悖论——将股东资本比例与管理权直接挂钩,而忽视管理层的专业知识以及公司文化、经营战略等要件。从股东异质性、股东平等观念和公司治理实践的角度来看,构建双层股权结构是必要的,不仅适应现代公司治理实践和理论的发展,而且契合公司治理的效率和公平价值。我国现行《公司法》坚持"一股一权"原则,同时也为双层股权结构留有一定的制度空间,但是缺少必要的引导性规则。学术界对于我国引入双层股权结构可行性的争议点主要集中在违背股东平等观念、证券市场制度不成熟以及双层股权结构制度本身的风险等方面。在现行法律预留的制度创新空间内,我国双层股权结构的构建可循实体法规范和公司章程自治相结合的路径推进。一是要完善引入双层股权结构的法律规制及监管规则,限定双层股权结构的适用范围,限制超级投票权股东的投票权比例,禁止通过资本重置构建双层股权结构,限制超级投票权的持有主体;二是要完善引入双层股权结构的配套措施,加强股东救济制度和信息披露制度建设,为引入双层股权结构提供制度保障。
[期刊] 世界经济研究
[作者]
马立行
股权结构、股权集中度与公司治理机制的作用密切相关,而一国的公司股权集中度与该国的股东保护、法治、会计准则的完善有密切关系。本文主要分析美国的双层股权结构的形成、特征以及作用,并根据其经验研究中国公司的股权结构发展和法律法规的完善。
关键词：
双层股权结构 股权集中度 公司控制 启示
[期刊] 证券市场导报
[作者]
蒋小敏
美国双层股权结构是最发达的，但其发展历程并不是一帆风顺的。该制度由于违背了＂一股一票＂原则，容易侵害投资者的利益而遭到质疑和反对，但交易所之间的竞争最终促使其得到实施。在美国实施该制度的二十多年间，双层股权企业的行业分布很广，但总体上比重却并不高。学术界对双层股权结构一直存在着很多的争论，主要因为双层股权导致的控制权集中既会产生激励效应，但也可能产生壕沟效应。目前，我国许多优秀企业为选择双层股权结构而赴境外上市，进行＂监管套利＂，应该尽快推行该制度，与此同时要采取相应措施来保护投资者的利益。
关键词：
双层股权 一股一票 投资者保护
[期刊] 财会通讯
[作者]
詹雷 严丹荔
伴随着阿里巴巴的上市，双层股权结构得到越来越多的关注，而国内关于双层股权结构的研究较少。本文旨在梳理国外关于双层股权结构的相关研究，总结其在国外运用和发展的现状，探讨双层股权结构的优劣，为我国企业选择股权结构模式提供借鉴。
关键词：
双层股权结构 管理层防御 控制权
[期刊] 西南金融
[作者]
张欣楚
双层股权结构较单一股权结构而言,具有化解控制权保持与融资需求矛盾、抵御敌意收购、满足股东异质化需求等特点与优势。近百年来双层股权结构在被世界各地商事广泛应用的同时也带来了代理成本加剧、监督机制失效等问题。根据这些问题产生的原因,本文提出事前应对机制与事后应对机制相联结的应对策略,结合新加坡和香港等地的同股不同权制度实践提出了强制信息披露制度、在重大事项上对超级投票权加以限制、限制超级表决权的比重、确保独立董事的独立性与监督作用、引入定期日落条款与燕尾条款、完善股东救济制度、确立完备的控制股东信义义务审查标准等具体方案。
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