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[期刊] 金融研究  [作者] 史永东  李凤羽  
本文从盈余公告对投资者意见分歧影响的角度,解释A股市场年报公告期间的股价反应,在为意见分歧资产定价理论提供经验证据的同时,也为A股市场信息披露股价效应的研究提供一个全新的思路。研究发现,公告前投资者意见分歧程度与股票在公告日附近的超额收益负相关,证明上市公司年报会降低投资者的意见分歧,导致公告前因卖空限制和意见分歧而被高估的股价在公告日附近向其基础价值靠拢。此外,本文还发现上述股价反应在正式公告日前的几个交易日就已出现,证明A股市场存在年报信息提前泄露的情况。进一步研究显示,意见分歧与公告日附近股票超额收益的负相关关系随着机构持股比例和行业集中度的提高而逐渐增强。
[期刊] 管理世界  [作者] 丁慧  吕长江  陈运佳  
本文利用社交媒体平台"上证e互动"的实验环境,研究投资者信息能力的提高对个股崩盘风险的影响效果及传导路径。研究结果显示,社交媒体条件下投资者信息能力的提高能够显著降低股价崩盘风险,这表明提高投资者信息能力是降低上市公司股价崩盘风险的有效方式;其次,截面分组发现,在收益率波动更大的公司中,社交媒体条件下投资者信息能力的提高更能够显著降低股价崩盘风险;最后,路径检验发现,社交媒体条件下投资者信息能力的提高可以降低投资者意见分歧,并通过该路径影响股价崩盘风险。本文对投资者信息能力、股价崩盘风险、意见分歧3个方面的研究进行了文献拓展,不但深化了行为金融学理论对股价崩盘风险的解释,而且有助于全面理解投资者信息能力在证券市场的作用效果和路径,对从投资者信息能力角度防范股价崩盘风险,促进证券市场稳定健康发展具有重要意义。
[期刊] 财经研究  [作者] 薛爽  王禹  
信息披露是注册制改革的核心,科创板首次公开披露IPO审核问询与回复,是对核准制下信息披露制度的重大改革。科创板IPO审核问询能否发挥预期的信息挖掘和价值发现功能,帮助投资者评估新股价值,提升IPO定价效率?本文研究表明,科创板IPO审核问询回复函的信息特征显著影响了机构投资者询价意见分歧,具体表现为回复函叙述性披露内容越多,可视化信息量越大或文本可读性越高时,机构投资者询价意见分歧越低。公司研发投入越多,回复函信息特征对询价意见分歧的影响越大。进一步,当交易所明确指出回复函存在信息质量问题或者首轮问询后仍多次被问及核心科技问题时,回复函信息特征对询价意见分歧的影响显著减弱。在控制了机构投资者“抱团压价”等非理性因素对机构投资者询价意见分歧的影响后,结论依然稳健。本文基于科创板IPO信息披露的分析,从定价效率视角提供了评价科创板注册制改革的经验证据,也为监管方进一步提高审核问询质量,提升IPO定价效率提供参考。
[期刊] 金融研究  [作者] 林长泉  毛新述  刘凯璇  
大量证据显示,高管性别会影响其决策行为和效果。近年来,我国上市公司高管中女性董秘持续增多,出现了"女性董秘崛起"现象。本文以心理学、管理学等相关研究作为理论基础,通过考察董秘性别对信息披露质量的影响,对这一现象进行了理论分析和实证检验。研究发现:董秘性别是影响信息披露质量的重要因素,尽管在上市公司中,女性董秘比例越来越高,然而,女性担任董秘并未导致公司信息披露质量更高,相反其所在公司信息披露质量更低,这种效应在大公司中更为明显。在控制CEO性别、CFO性别和董事会女性比例,以及内生性等影响后,上述结论依然成立。本文的研究对上市公司选聘董秘具有参考意义。
[期刊] 财会通讯(学术版)  [作者] 宋绍清  张瑶  
本文选择2006年至2007年在上海和深训证券交易所上市交易的全部A股公司作为研究样本,对上市公司治理特征与内部控制信息披露之间关系进行了验证分析,从而发现影响上市公司内部控制信息披露程度的决定性因素。研究表明:上市公司设置审计委员会、统计年度、公司规模、上市地点等因素对内部控制信息披露程度有显著影响;同时还对公司内部控制信息的提供者与监管者提出了建议。
[期刊] 投资研究  [作者] 管悦  冯忠磊  
2015年股市异常波动以来,市场开始呼唤理性的价值投资,这其中如何评估股票的价值尤为关键。通过考察财务信息披露后的市场反应,本文测算了公司盈利能力、现金流量、成长能力、营运能力、竞争能力对股票估值的影响,并在回归检验的基础上构建了基于财务信息的股票估值模型。研究结果显示,安全边际较高的股票会带来更多的投资收益,这为价值投资在中国的适用性提供了证据支持。本文将市场价格和财务信息同时运用到股票价值评估中来,克服了传统估值模型中需要主观预测未来的内在局限,为分析股票的投资价值提供了新的视角和思路,也为如何提升市场定价效率提供了重要参考。
[期刊] 金融研究  [作者] 廖士光  杨朝军  
本文利用协整检验和Granger因果检验的计量方法研究了我国台湾股票市场的卖空机制与股票价格之间的关系,实证结果表明,卖空交易额与股价指数之间存在着长期稳定的协整关系,股价指数是卖空交易额的Granger原因,但卖空交易额不是股价指数的Granger原因,即卖空机制的存在并未加剧证券市场的波动,而且由于卖空交易额和股价指数存在正向变动关系,这就使得卖空机制可以对市场的波动起到平抑作用。
[期刊] 南方经济  [作者] 尹海员  胡梦芸  
文章挖掘网络平台上投资者发帖的文本数据并使用Python语言编写情感分析程序,在区分价值型投资和技术型投资风格的基础上,建立了投资者的群体内意见分歧、跨群体意见分歧指标,并分析意见分歧程度对股票流动性的影响效应。实证表明:不同投资风格的投资者群体内意见分歧的程度有显著差异,价值型投资者群内意见分歧程度要高于技术型投资者;投资者的群体内意见分歧和跨群体意见分歧都与个股流动性水平呈现显著的负相关关系,也即投资者对个股看法的对立程度越高则个股的流动性水平越低,而且两者对流动性的影响具有较强的独立性;进一步的,意见分歧对流动性的影响效应会受到卖空限制的影响,随着卖空限制的减轻,这种影响效应显著增强。这些结论表明,单纯增加信息量并提高信息传播效率,并不一定能完全改善股票流动性水平,投资者的意见分歧既是现实情境,又可能会导致股票流动性的异动,进而影响股票市场的稳定。
[期刊] 经济问题  [作者] 潘亮  
信息性质是影响分析师行为的重要因素。信息来源越广,信息质量越高,分析师的跟进数量越多,预测准确度越高,分歧度越小。以2003~2010年深圳A股市场的行业为样本,研究发现,分析师对受到产业政策影响且整体信息披露质量较高的行业兴趣更大,预测准确度较高,但预测分歧度并未因此减小。对处于国家调控行业内的公司,将相应的产业政策与公司公开披露的信息结合分析,才能更加全面地观察到信息性质对分析师行为的影响。
[期刊] 投资研究  [作者] 李锋森  
长期以来,是否应该禁止或限制卖空交易一直是个争议不断的话题。2015年A股大跌期间,我国监管当局出台措施对融券卖空进行严格限制。本文基于市场稳定视角,对融券卖空限制措施的政策效应进行分析。研究结果表明,股市大跌期间,可融券股票的成交量和波动率显著低于不可融券股票,收益率前者显著高于后者;高融券股票的成交量整体低于低融券股票,波动率前者显著低于后者,收益率前者显著高于后者。放松卖空约束和融券交易增加不是股市大跌的原因,限制融券卖空无助于稳定市场,甚至适得其反。
[期刊] 上海立信会计学院学报  [作者] 陈宋生  郭京晶  
研究发现,内控信息披露引致市场的正面反应,累计异常超额收益为正;强制与自愿披露内控信息相比,强制内控信息披露获得的超额收益率更高。同时,上市公司规模大小、是否"四大"审计等也影响内部控制信息披露的异常超额收益率的高低。
[期刊] 上海金融  [作者] 徐飞  范晓雯  
分析师作为重要信息媒介,其评级结果会影响市场信息传递,其后果是影响股价信息效率。本文构建分析师评级意见分歧、投资者交易积极性与股价同步性分析框架,并基于2007-2018年A股上市公司样本,探究分析师意见分歧的后果,进而深入挖掘分析师分歧对股价信息效率的作用机制。本文主要研究结论包括:(1)分析师分歧会抵消投资者对于特质信息的反应,导致股价同步性提高;(2)分析师分歧通过降低投资者交易积极性而间接增加股价同步性;(3)异质性检验表明,分析师分歧对于股价同步性的影响在环境不确定性高的公司更为显著。根据本文研究结论,监管部门要充分发挥监管职能,采取有效措施激励分析师提供更准确信息;提升分析师专业素养,提供有效信息;投资者应正确对待分析师评级建议,做出理性决策。
[期刊] 财经理论与实践  [作者] 李靖霞  王毅刚  
采用有双变量GARCH模型进行修正过的事件研究方法,对2007年中国沪、深两市51起代表性并购事件进行实证研究。结果表明,在短期内,并购能给目标公司带来显著的价值增值,但在长期内并不明显;并购公司不同并购策略能给目标公司带来不同的影响;经营业务专业化与区域位置集中化类型的并购使目标公司价值增大的概率较大。
[期刊] 经济经纬  [作者] 吴战篪  乔楠  余杰  
信息披露优秀的公司与信息披露糟糕的公司,信息披露的前后流动性发生了较为显著的变化;对于将不同信息披露质量公司之间的流动性进行比较的结果表明,信息披露越充分,市场流动性越好,市场会通过流动性奖励的角度奖励信息披露好的公司。
[期刊] 经济与管理研究  [作者] 袁卫秋  邹苏苏  
本文以2006~2010年间深市非金融类A股上市公司为研究对象,利用深交所公布的上市公司信息披露考评结果作为信息披露质量的衡量方法,考察了信息披露质量对现金持有量的影响。研究发现,上市公司的信息披露质量与现金持有量显著负相关,即在其他条件不变的情况下,信息披露质量越高,企业持有的现金越少。这就从一个新的角度说明了提高信息披露质量确实能够减轻企业面临的信息不对称问题,从而能够缓和企业面临的融资约束问题以及股东与管理者之间的委托一代理问题。此外,研究还发现,行业竞争水平以及股权性质均对上市公司信息披露质量与现金持有量之间的关系具有显著的影响。
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