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[期刊] 中央财经大学学报
[作者]
王碧澄 韩豫峰 韩复龄
笔者以我国卖空制度标的股票的分步扩容作为自然实验事件,将卖空制度、公司管理层行为与股价信息效率有机地联系在一起,分析了卖空制度对股价信息效率影响的微观传导机制。研究运用工具变量法与处理效应模型法控制了模型内生性偏误后,实证结果更具有稳健性。研究发现,卖空机制不仅能够约束公司的过度投资与盈余管理,而且卖空提高股价信息效率的一个重要微观传导机制在于其能够通过约束管理层在投资决策与会计操纵上的机会主义行为,促进股价信息效率提高。尽管由于融资融券不均衡发展、政策缺陷与其他市场限制,我国卖空制度的价格发现的直接机制尚存缺陷,但此传导机制却能在一定程度上修复这一缺陷,从公司渠道使信息更加透明地传递到投资者层面。因此,我国卖空制度不仅不是增加股市崩盘风险的洪水猛兽,反而能帮助股市回归内在价值与风险管理。研究结论对于"后股灾"时代我国卖空类金融创新的制度建设与公司治理的改善具有重要的政策意义。
[期刊] 北京工商大学学报(社会科学版)
[作者]
孙英隽 苗鑫民
融资融券业务的推出,为我国证券市场提供了新的交易制度,也为研究卖空机制提供了比较完美的自然实验。两融业务发展的7年间,融资融券标的主要进行过四次调整。文章以两融标的历次调整时点为基准,整理了上交所114只股票在调整时点前后500个交易日的数据,采用了双重差分法对卖空机制和定价效率的关系进行研究,并进一步探讨了卖空机制对定价效率的影响路径。研究结果表明,融资融券的推出显著改善了标的股票的定价效率;卖空机制主要通过影响股票流动性、深度以及投资者的异质信念而间接作用于股票的定价效率。此外,结合国内两融业务的发展现状,为更好发挥卖空机制的正向作用,提出了推广转融通机制,合理推进融资融券业务市场发展的意见和建议。
[期刊] 商业研究
[作者]
谢雅璐
本文以１９９３－２０１１年中国沪深Ａ股为样本，考察管理层过度自信、金融交易制度与股价异动风险之间的交互关系，结果发现：管理层过度自信程度越高，股价面临的暴跌风险越高，但与股价暴涨风险不存在统计上的显著关系；金融交易制度能有效地抑制股价暴涨、暴跌风险，并且这种抑制效应对于暴跌风险更显著；金融交易制度可以减弱管理层过度自信引起的暴跌风险，对暴涨风险的影响则没有差别。因此，适当地引入政府金融管制机制，有效规范证券市场，是一种治理股价异动风险的有效途径。
[期刊] 价格理论与实践
[作者]
乔霓 顾伟忠
股价信息含量是个股股价对企业特质信息的反映程度,股价信息含量关系着资本市场定价效率、优化资源配置,相应地,研究股价信息含量的动因、探讨如何促进股价信息含量显得十分必要。管理层是企业经营和信息披露的决策制定者,管理层的激励机制影响了其决策行为。给予管理层股权激励能否将管理层利益与股东利益协同起来,提升企业股价的信息含量则是本文的研究问题。本文采用理论分析和实证研究方法,基于2013-2014年中国非金融类A股上市数据,研究了管理层持股对股价信息含量的影响。研究发现,管理层持股显著提升了股价信息含量,提高了资本市场的定价效率。
关键词：
管理层持股 股价信息含量 股价同步性
[期刊] 金融理论与实践
[作者]
潘凌云 董竹
有关卖空机制对我国上市公司股价信息含量的影响，已有文献尚未解决卖空交易与股价信息含量之间的内生性问题。有鉴于此，利用工具变量法、以“转融券”制度作为自然实验等方法考察二者间的因果关系，并得出如下结论：首先，卖空交易提高了股价信息含量；其次，卖空交易对股价信息含量的提升作用在分析师跟踪频率较低的企业中以及牛市期间表现更加明显；再次，企业信息透明度渠道是卖空机制影响股价信息含量的主要渠道。上述结论意味着，我国应继续扩大转融券标的名单，以便更好地提升中国资本市场的定价效率。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
杨胜刚 杨捷琳 黄宇漩 朱琦
本文以2002—2022年中国有企业债务主体评级的非金融上市公司为研究样本，基于股价信息视角，研究信用评级调整对管理层市场学习的影响及其机理。研究发现，信用评级调整增强了管理层市场学习（即管理层从公司股价中获取信息来指导公司的投资决策），特别是信用评级的下调冲击。采用工具变量法、倾向值匹配分析法以及控制遗漏变量、测度误差、排除金融危机和股价崩盘等检验的结果均证明本文的基准结果稳健。两阶段回归法证实，知情交易者渠道是驱动信用评级调整对管理层市场学习的影响机制。此外，从股价信息需求和供给两个维度探究信用评级调整的影响方式发现，管理层持股以及海外投资者均会强化管理层的市场学习。本文从投资者私人信息差异角度解析了信用评级调整对资本市场信息效率的影响，说明信用评级信息会驱动管理层对市场信息的学习，为研究管理层的信息组成提供了新思路；强调了信用评级机构、公司治理和投资者结构对股价信息的影响，为提高中国资本市场效率提供理论依据。
[期刊] 管理科学
[作者]
袁知柱 鞠晓峰
股价信息含量决定因素研究是目前资本市场领域的实证研究热点,以2000年～2005年的中国上市公司为研究样本,采用非平衡面板数据模型的回归方法,实证分析制度环境与公司治理因素对股价信息含量的影响,制度环境因素包括区域制度环境和双重上市两个方面,公司治理因素包括股权结构、董事会特征、治理会议、管理层激励和审计质量5个方面。实证结果表明,在制度环境较好的省市,股价信息含量较高,第一大股东持股比例与股价信息含量呈倒U型关系,双重上市、股权制衡度、独立董事比例、董事会规模、股东与董事会年度会议次数和管理层持股比例与股价信息含量显著正相关,国有股比例与股价信息含量显著负相关,两职合一和审计质量对股价信息含...
[期刊] 财经研究
[作者]
唐松 吴秋君 温德尔 杨斯琦
文章利用我国逐步推出融资融券交易的自然实验机会，运用双重差分的研究设计，考察了卖空机制对股价反映负面消息效率的影响。文章以２００７－２０１２年的数据为样本研究发现：相对于非标的股票，融资融券标的股票在成为标的之后，其股价对市场的向下波动及时做出了调整，使得股价对市场正负向波动反应之间的不对称性显著降低，表明标的股票更加及时和充分地吸收了有关公司价值的负面信息；同时，相对于非标的股票，融资融券标的标的股票在成为标的之后，其股价暴跌风险显著降低。文章结果表明，我国股市推出融资融券交易后，卖空机制提高了市场对标的股票负面消息的定价效率。
[期刊] 财会通讯
[作者]
纪同辉
本文在前人研究的基础上,分析企业社会责任信息对股价波动的传导机制,并借助2009—2016年深圳A股上市数据进行实证检验。结果表明:披露社会责任信息能够对企业的股价波动起到负向影响,且信息披露质量越高对股价波动的抑制作用越强;不同信息披露形式对股价波动的影响存在异质性,其中自愿披露企业的信息质量较高,对股价波动的负向影响效应较强;信息传递和内部控制有效性是企业社会责任信息影响股价的重要传导路径,且信息传递表现出调节效应,内部控制有效性表现出中介效应。最后,本文针对企业、投资者和监管部门分别提出相关政策建议。
[期刊] 会计之友
[作者]
姚曦
基于委托代理问题与决策权匹配问题，考察了管理层的两个重要特征——能力与权力配置对公司投资效率的影响，以及党组织参与公司治理在其中的作用。研究发现，能力较低的管理层权力越大，公司的非效率投资越严重，而党组织参与公司治理能够抑制管理层的权力寻租行为。进一步研究发现，党组织参与公司治理能够显著降低权力较大、能力较弱而代理成本较高的管理层的非效率投资。文章不仅拓展了管理层能力、权力与投资效率之间关系的研究，而且深化了决策权配置经济后果的研究，为公司治理结构改革中发挥党组织的组织优势和制度优势提供一定的理论支持。
关键词：
委托代理 管理层特征 投资效率
[期刊] 会计之友
[作者]
朱荣 孙嫚 饶静
卖空机制是近年来资本市场关注的重点话题。选取2007—2022年沪深A股上市公司为研究对象，采用多期DID模型，研究卖空机制对盈余管理的影响。研究发现：（1）卖空机制引入后上市公司盈余管理方式由应计盈余管理转向真实盈余管理。（2）卖空机制通过减少管理层短视行为，进而抑制应计盈余管理并促进真实盈余管理。（3）机构投资者持股加强了卖空机制与应计盈余管理的负相关关系，削弱了卖空机制与真实盈余管理的正相关关系。相比交易型机构投资者，稳定型机构投资者持股加强了卖空机制与应计盈余管理的负相关关系，削弱了卖空机制与真实盈余管理的正相关关系。研究结论丰富了卖空机制和盈余管理相关领域的文献，对政府加强监管、企业完善公司治理以及投资者决策有一定的参考价值。
[期刊] 会计之友
[作者]
金爱华
融资融券的国内推行给证券交易市场提供了完整的交易准则,研究融资融券能够给监管人员以及投资人员提供决策依据。文章研究了252只沪深股票的交易信息,并选取双重差分方式给出卖空机制关于定价效率的作用。研究结果表明:卖空机制推广能够提升股票的定价效率,该状况的产生是由于投资人异质性减弱以及股市流动特性加强;能够卖空的股票波动幅度减弱,且能够融合大规模交易。
关键词：
融资融券 定价效率 卖空机制 波动幅度
[期刊] 财会月刊
[作者]
符号亮 丁杰 郭小群
作为关键信息披露，年报会通过管理层语调来影响投资者决策。基于信息操纵理论，以我国2009～2020年上市公司年报文本为样本，实证检验企业管理层的正面语调操纵行为对股价崩盘的影响。研究发现，上市公司年报语调操纵存在正面信息夸大效应，投资者意见分歧在正向语调操纵和股价崩盘中间发挥了部分中介作用。经过一系列稳健性检验后，上述结论依然成立。进一步分析发现，与文本可读性较高的公司相比，正向语调操纵的信息夸大效应在文本可读性较低的公司样本中更为显著；与机构持股比例较高的公司相比，信息夸大效应在机构持股比例较低的公司样本中更为显著。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
孟庆斌 杨俊华 鲁冰
本文采用文本向量化的方法 ,对2007—2015年中国A股上市公司年报的管理层讨论与分析(MD&A)所披露的信息含量加以度量,研究其对股价崩盘风险的影响。研究发现,MD&A的信息含量越高,未来股价崩盘风险越低。将MD&A进一步划分为回顾部分和展望部分后发现,仅有展望部分中的信息含量能够显著降低未来股价崩盘风险。在控制内生性问题之后,本文的结论依然成立。本文还分别从文本可读性和信息不对称的角度出发,研究它们对二者关系的影响。结果表明,信息的可读性越高,信息不对称程度越高,展望部分的信息含量对股价崩盘风险的降
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