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[期刊] 金融理论与实践
[作者]
牛彪 王建新 于翔
持续提高信息披露质量是实现上市公司高质量发展的必由之路。以2011—2021年沪、深A股上市公司为研究样本，以管理层语调操纵为研究视角，检验共同机构投资者对上市公司信息披露质量的作用效果。研究结果显示，共同机构投资者有效抑制了管理层语调操纵。作用机制研究表明，共同机构投资者通过改善信息环境和优化公司治理进而抑制管理层语调操纵。此外，拓展性分析表明，共同机构投资者对管理层语调操纵的抑制作用在国有性质、分析师跟踪人数多以及内部控制质量低的企业中更为显著。研究结论为进一步深化共同机构投资者以及上市公司信息披露监管提供了实证依据和参考借鉴。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
李懿行 李政 郭建学
本文将股东大会全面网络投票制度作为“准自然实验”，采用2010—2020年沪深A股数据实证检验数字赋能下股东监督对管理层操纵行为的影响。研究发现：(1)股东大会全面网络投票制度能够有效约束管理层操纵语调行为，表现出“成本效应”强于“收益效应”的特征，该结论在一系列稳健性检验后仍然成立；(2)股东大会全面网络投票制度具有数字监督特性，能够通过畅通信息传递、提升治理效率增加管理层操纵语调的成本，进而限制其语调操纵行为；(3)对审计质量较差、融资约束较大、政治关联度较低、机构投资者持股比例较小的企业，以及地方国企和非国企，股东大会全面网络投票制度对管理层语调操纵行为的约束更明显；(4)数字赋能股东监督的长期效应表现为先“收益效应”主导、后“成本效应”主导的规律。本文结论对积极创新数字监督模式、有效防范企业违规行为具有重要意义。
[期刊] 财经研究
[作者]
林乐 谢德仁
我国投资者会听话听音吗？文章利用文本分析方法，基于我国上市公司２００５－２０１２年年度业绩说明会上的管理层语调数据对此进行了实证检验。研究发现，投资者对管理层的净正面语调做出了显著的正向反应，尤其是对负面语调做出了显著的负向反应。这表明在我国强调＂意会＂的语境文化背景下，投资者会听话听音，管理层语调具有信息含量，上市公司的业绩说明会具有其自身的存在价值。文章的研究结果还意味着，＂词袋＂方法及其构建的管理层语调用词列表在我国儒家文化背景下具有一定的适用性，值得开展进一步的研究。
[期刊] 财会月刊
[作者]
尚航标 李宁
以2013～2020年我国A股上市公司为研究样本，考察企业战略激进度对管理层语调操纵的影响，探究战略如何影响企业与外界的沟通方式。实证结果表明：企业战略越激进，管理层语调操纵水平越高；战略激进度可以通过融资约束影响管理层语调操纵，且融资约束发挥中介作用；机构投资者与分析师跟踪会抑制战略激进度对管理层语调操纵的影响。本文为企业建立完善的内部审计制度和监管部门加强监督与审查提供了依据，对外部投资者合理地进行投资决策具有一定启示意义。
[期刊] 南开管理评论
[作者]
袁玉 吴战篪 廖佳
以机构投资者投资组合中不相关行业的极端收益率事件作为引发其关注程度变化的外生冲击，本文考察了机构投资者分心对管理层年报语调操纵行为的影响。本文发现机构投资者分心会加大年报异常积极语调，而强化管理层语调操纵动机、弱化监督效应、损害信息环境是潜在的作用机制。进一步研究证实异常积极语调是管理层趁机构投资者分心时操纵的结果；还发现机构投资者分心对年报异常积极语调的影响在向上操纵语调动机较强的公司中更显著；压力抵制型机构投资者的分心更可能加剧语调操纵；除年报外，管理层在机构投资者分心时也提高了业绩说明会上文本语调的异常乐观程度；而其他外部机制能发挥相应的替代作用，减弱机构投资者分心对异常积极语调的影响。
[期刊] 经济与管理研究
[作者]
贺宏 熊健 史璐寒
非正式层级是董事会发挥监督及治理作用的隐性因素，而这一隐性治理机制对于年报文本信息披露的影响及作用机理仍鲜有研究。本文利用2010—2021年沪深A股非金融上市公司数据，在理论分析的基础上实证检验董事会非正式层级对管理层年报文本语调操纵的影响。研究结论表明：更为清晰的非正式层级有助于董事会高效行使治理与监督职能，进而能够对管理层操纵年报文本语调发挥抑制效应；从作用机理上看，抑制效应可能通过协调代理关系、增强披露意愿及扩大资源掌控等作用路径得以实现；此外，从横截面检验结果看，抑制效应因受到来自董事会及企业特质层面的一系列异质性因素影响而呈现出差异化表现。
[期刊] 上海金融
[作者]
王俊领 刘志远 全晶晶
利用沪深A股2009-2020年上市公司数据，实证检验了公司战略激进度对管理层语调操纵的影响及其机制，得出以下结论：公司战略越激进，管理层语调操纵越严重；机制检验表明，公司战略激进度通过融资需求和股权激励影响管理层语调操纵；异质性分析显示，国有产权性质、高质量内部控制、更多的分析师跟踪能够显著抑制公司战略激进程度对管理层语调操纵的显著正向影响。
[期刊] 经济管理
[作者]
吴晓晖 王攀 郭晓冬
本文以机构投资者在其投资组合中注意力分配差异而产生的不同“分心”程度作为识别监督外在变化的手段，验证了其对企业杠杆操纵的重要影响。研究发现，上市公司会趁机构投资者“分心”而监督弱化时实施更多杠杆操纵行为，经稳健性检验后该结论依然成立。影响机制分析发现，机构投资者“分心”通过弱化其监督治理效应、降低公司股价信息含量进一步加剧企业杠杆操纵现象，使得企业得以隐藏真实杠杆水平，从而促使企业以更低的成本获得所需的债务筹资，但也为企业的未来埋下隐患，致使企业潜在债务违约风险与财务风险增大。此外，在机构投资者“分心”加剧企业杠杆操纵的关系中，“去杠杆”政策实施和去杠杆压力发挥了正向调节作用。本文丰富了机构投资者“分心”经济后果研究，也为监管部门强化对企业监管提供了重要启示。
[期刊] 财会月刊
[作者]
王建新 高玲玲 牛彪
基于沪深A股上市公司2011～2021年数据，考察共同机构投资者对企业绿色创新的影响。研究发现，共同机构投资者对企业绿色创新具有显著的促进作用，这种促进作用主要是通过改善公司治理、缓解融资约束和优化行业环境予以实现的。进一步分析发现，共同机构投资者对企业绿色创新的促进作用在国有企业以及处于高市场化程度地区和行业监管强度高的企业中更加显著。应当持续完善公司治理机制，优化行业竞争环境，促进企业资源流入实质性绿色创新项目中，推动企业绿色创新。
[期刊] 审计与经济研究
[作者]
曹越 罗政东 张文琪
共同机构投资者存在合谋观和治理观，其对审计费用的影响具有不确定性。以2007—2020年中国沪深A股上市公司为样本，实证考察共同机构投资者对企业审计费用的影响。结果显示：共同机构投资者与审计费用显著正相关，相较于无共同机构投资者的企业，有共同机构投资者企业的审计费用平均高3.30%个标准差。机制检验结果表明：共同机构投资者为了使投资组合价值最大化，会与组合内企业形成合谋，增加企业真实盈余管理，提高组合内企业信息壁垒。进一步分析发现：分析师跟踪数量较多时，共同机构投资者导致审计费用增加更明显；而行业竞争程度低、高管持股以及短期偿债压力较小则会削弱两者的正向关系。研究的对象不再仅局限于单一企业和单一机构投资者，而是聚焦于投资组合整体，拓展了共同机构投资者的经济后果以及审计费用的影响因素研究。
[期刊] 证券市场导报
[作者]
何青 庄朋涛
践行ESG理念是企业可持续发展的必由之路，也是实现我国经济高质量发展的重要抓手。共同机构投资者作为资本市场重要参与者，能对企业管理决策产生重要影响，从而影响企业ESG表现。本文基于2010—2020年A股上市公司数据，实证检验了共同机构投资者与企业ESG表现之间的关系。研究发现：共同机构投资者能够通过发挥治理效应和协同效应提升企业ESG表现，但其退出威胁并没有对企业ESG表现产生显著作用；进一步，对于融资约束较高和媒体关注度较低的企业，共同机构投资者的提升作用更加明显，但只有长期共同机构投资者才能产生治理协同效应。本文结论不仅可以为企业制定ESG投资战略提供理论指导，对推动经济高质量发展也具有重要的启示意义。
[期刊] 财会月刊
[作者]
杨静 干胜道
基于创业板上市公司2015～2017年在全景网召开的年度业绩说明会中管理层答投资者问的有关文本信息,探究企业管理层语调是否具有信息含量及是否会影响投资者行为。研究发现,t-1年的管理层语调与企业t年的会计业绩和市场业绩均呈显著正相关关系,t-1年的管理层语调与t年的投资者信心呈显著正相关关系。这一研究结果表明,就创业板上市公司而言,业绩说明会中的管理层语调具有一定的信息含量,不仅可以反映与企业未来业绩有关的增量信息,而且使投资者能够根据业绩说明会中的管理层语调做出相应的行为反应。
[期刊] 中南财经政法大学学报
[作者]
贺康 万丽梅
本文借助文本分析技术，以2008-2017年A股民营上市公司年度报告为研究样本，考察政治关联与管理层语调操纵之间的关系，实证结果表明：政治关联与管理层语调操纵之间的关系显著为正，即政治关联类民营企业进行语调操纵的可能性更高；进一步分析表明，对于资源效应较强、媒体关注较高以及诉讼风险较高的民营企业，政治关联与管理层语调操纵之间的正相关关系更显著，并且政治关联类民营企业的管理层语调操纵与股票增发显著正相关，但与公司未来经营业绩无显著关系。本文不仅丰富了文本信息披露方面的文献，还有助于信息使用者更加合理地利用年报文本信息进行决策。
[期刊] 管理世界
[作者]
林晚发 赵仲匡 宋敏
本文研究了管理层讨论与分析(MD&A)语调的操纵行为及其债券市场反应。研究发现,MD&A异常积极语调与预警Z值负相关,债务重组正相关,这表明MD&A异常积极语调暗示了企业较高的未来风险,这与语调的信息增量解释相悖,因此MD&A异常积极语调更可能是操纵的结果。进一步研究发现,MD&A异常积极语调越大,债券信用评级越高,且该正向关系在与评级机构利益冲突大、信息透明度低的公司子样本中更显著;此外,债券投资者能够识别语调操纵行为,但随着债券市场公众投资者的参与,MD&A异常积极语调与债券信用利差之间呈现出一定的负向关系,且这种负向关系在信息透明度低的企业组中更加显著。本文较早使用中国资本市场数据度量了MD&A异常积极语调,且证实这种异常语调是管理层操纵的结果,并探讨了MD&A语调操纵对于债券市场信息效率的影响,相关结论对于完善MD&A文本信息披露监管法规、提高评级机构独立性以及提升债券市场信息效率具有重要启示。
[期刊] 财会月刊
[作者]
符号亮 丁杰 郭小群
作为关键信息披露，年报会通过管理层语调来影响投资者决策。基于信息操纵理论，以我国2009～2020年上市公司年报文本为样本，实证检验企业管理层的正面语调操纵行为对股价崩盘的影响。研究发现，上市公司年报语调操纵存在正面信息夸大效应，投资者意见分歧在正向语调操纵和股价崩盘中间发挥了部分中介作用。经过一系列稳健性检验后，上述结论依然成立。进一步分析发现，与文本可读性较高的公司相比，正向语调操纵的信息夸大效应在文本可读性较低的公司样本中更为显著；与机构持股比例较高的公司相比，信息夸大效应在机构持股比例较低的公司样本中更为显著。
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