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[期刊] 国际金融研究
[作者]
卜林 李纪欣
本文利用2003—2022年沪深两市上市公司的季度数据，探究了全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响。研究发现：在全球金融周期的繁荣阶段，我国企业的尾部系统风险呈现下降趋势；在衰退阶段，我国企业的尾部系统风险将显著攀升。渠道检验发现，跨境资本流入、经济政策不确定性和企业的金融资产投资水平是全球金融周期影响企业尾部系统风险的主要传导路径。处于繁荣阶段时，全球金融周期将促进跨境资本流入，降低经济政策不确定性以及企业的金融资产投资水平，抑制企业尾部系统风险。进一步研究发现：机构投资者、沪深港通投资者以及合格境外投资者持股能够明显弱化全球金融周期对我国企业尾部系统风险的影响。本文为防范外部金融风险冲击，构筑企业尾部系统风险的管理体系提供参考。
关键词：
全球金融周期 尾部系统风险 外部风险
[期刊] 证券市场导报
[作者]
李政 赵轶薇 卜林
数字化转型已成为引领企业迈向高质量发展的新动能，本文以A股上市公司为研究样本，考察企业数字化转型对尾部系统风险的非线性影响。研究发现：企业数字化转型与尾部系统风险间呈现U型关系。数字化转型通过影响信息质量和资金状况作用于个股的尾部系统风险。就信息质量而言，数字化转型与企业信息操弄程度和股价信息含量分别呈现U型和倒U型关系。就资金状况而言，数字化转型将降低企业内部现金充裕度，并增强企业金融投资趋势。此外，数字化转型对尾部系统风险的影响在有数字化研发项目、高管薪酬水平较低、财务风险水平较高、技术密集型行业以及地方金融监管强度较差的企业中更显著。本文为深化企业改革、维护金融市场稳定提供了经验证据。
[期刊] 经济学动态
[作者]
李政 鲁晏辰 刘淇
基于LASSO分位数回归,本文提出了系统性风险度量新指标,并采用该指标构建2011-2017年我国上市金融机构时变的尾部风险网络。在此基础上,本文一方面从系统、部门和机构三个层面衡量其网络关联水平;另一方面,识别风险在金融机构间传递的方向路径等关联结构,而且在兼顾关联水平和关联结构的基础上,测度单个机构在风险网络中的系统性风险贡献。研究发现:第一,我国金融机构的系统关联水平具有明显周期性特征,在风险积累阶段系统关联水平迅速攀升,直至风险爆发阶段达到阶段性高点,而后随着风险释放逐步回落。第二,银行、证券和保险三个部门风险输出关联水平的时序变化差异较大,但风险输入关联水平的时序变化基本一致,风险在部门间的传染是真实存在的。第三,总体上,同部门且规模相近、商业模式相似、业务同质性较高的机构间关联水平更高,但在风险积累和爆发阶段,跨部门、同部门中差异较大的机构间关联水平也有所上升。第四,在同时考虑关联水平和关联结构时,四家大型商业银行的系统性风险贡献最大,且远高于其他金融机构;同时,一些保险企业也开始成为系统重要性机构。基于尾部风险网络的研究,本文为我国金融业监管提供了具有可行性的政策建议。
[期刊] 运筹与管理
[作者]
黄玮强 郭慧敏 姚爽
金融机构的尾部风险关联模式及结构在金融系统性风险的形成演化中发挥重要作用。利用CoVaR指标及分位数回归方法,衡量金融机构之间的尾部风险传染强度,进而建立金融机构尾部风险动态网络。分析全连接网络及阈值法下过滤网络的全局和局部拓扑结构特征及其动态演化规律。建立面板数据回归模型,研究网络拓扑结构特征对金融机构系统性风险贡献的影响。实证研究发现,全连接网络的节点强度,能有效地衡量金融机构尾部风险传染强度及承受强度,并揭示其动态变化规律;各机构的尾部风险传染强度及承受强度排序匹配性存在差异;随着时间推进,各金融机构间的平均尾部风险传染路径缩短、系统性风险更易迅速累积和爆发;滞后一期的节点出度、节点入度及聚集系数越大,相应金融机构的系统性风险贡献越小;滞后一期的节点介数和节点接近中心度越大,相应金融机构的系统性风险贡献越大。研究结果对于金融机构的宏观审慎监管及系统性风险管理,提供了一个全新的基于金融机构尾部风险网络的视角。
[期刊] 金融经济学研究
[作者]
朱子言 刘晓星
基于上市金融机构尾部风险感知模型，通过QRNN(神经网络分位数回归)对多种状态下的CoVaR进行估计，结合中国63家上市金融机构2011—2021年的市场数据，研究了各机构的系统性风险溢出与脆弱度及其影响因素。研究结果发现，尾部风险感知模型通过选择非线性模型，能够更好地预测金融机构的尾部风险，且以此测度的风险溢出可以解释系统性风险在具体事件中的累积；与银行和保险类相比，证券类机构和其他类金融机构向金融系统溢出了更多风险，但溢出水平自2015年起已显著降低；通过测度系统溢出度和脆弱度，发现少数机构具有显著的“风险缓释”作用，“吸收”了系统整体风险，而有些机构则具有“反脆弱性”,能够在市场下行时获益；通过个体效应控制前后的回归结果对比，显著影响系统溢出度与脆弱度的是机构自身风险，而非机构的规模、杠杆等。本文构建的模型和研究结论可为监管部门识别重要性金融机构和机构脆弱性测度提供经验佐证。
[期刊] 金融评论
[作者]
严伟祥 张维
本文运用Copula函数刻画了2005-2016年间我国股票市场、债券市场、货币市场和外汇市场的尾部风险相依结构,同时,利用MSBVAR模型分析了在马尔科夫区制转移情形下的四个金融市场尾部风险冲击。结果发现四个金融市场间存在极弱的风险相依关系;在低风险状态时,金融市场非常稳定,市场间的风险冲击较小;在高风险状态时,金融市场变得极不稳定,极易向低风险状态转移,而且各市场之间的风险冲击显著增加。尾部风险相依不明显,说明金融市场融合的深度和广度还不够,因此,应该加大力度推进金融各市场深度融合,消除市场间的壁障,
关键词：
金融市场 风险相依 马尔科夫区制转移
[期刊] 金融评论
[作者]
严伟祥 张维
本文运用Copula函数刻画了2005-2016年间我国股票市场、债券市场、货币市场和外汇市场的尾部风险相依结构,同时,利用MSBVAR模型分析了在马尔科夫区制转移情形下的四个金融市场尾部风险冲击。结果发现四个金融市场间存在极弱的风险相依关系;在低风险状态时,金融市场非常稳定,市场间的风险冲击较小;在高风险状态时,金融市场变得极不稳定,极易向低风险状态转移,而且各市场之间的风险冲击显著增加。尾部风险相依不明显,说明金融市场融合的深度和广度还不够,因此,应该加大力度推进金融各市场深度融合,消除市场间的壁障,使四个金融子市场能够有效地配置资源,为实体经济服务。金融监管部门对金融市场的尾部风险变化要进行动态监控,在鼓励金融机构加大金融创新的同时,要构建应急举措化解高风险状态时的风险溢出,维护金融安全。
关键词：
金融市场 风险相依 马尔科夫区制转移
[期刊] 金融经济学研究
[作者]
严伟祥 徐玉华
快速发展的资管市场创新出大量的交叉性金融产品和业务,使金融各行业的联系愈加密切和复杂化,由此产生的交叉性风险也越来越值得警惕。利用分层阿基米德Copula模型,选取2010年1月1日至2017年6月30日之间的交易数据,刻画中国的银行、证券、保险、信托和基金五个金融子行业间的尾部风险相依关系,捕捉它们在极端事件下可能产生的危害。实证结果表明,中国五个金融子行业的尾部风险存在明显的分层相依结构,不同行业间的风险相依程度存在明显差异,且风险相依性整体偏高,因此系统性金融风险不容忽视。业内机构需提高风险自律意识
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
许晔
本文借鉴非对称斜率模型,改进了CoVaR估计,应用LASSO方法和单指标分位数回归估计了中国24家上市金融机构的尾部关联性水平,并通过构建尾部风险网络分析了这些金融机构对中国金融市场系统性风险的重要性。实证结果表明,该指标具有一定的先导性特征,其在金融危机与股灾期间都显著上升,能够较好地反映并预测金融市场系统性风险水平。本文所改进的系统性风险度量方法对有效防范中国系统性金融风险有一定借鉴意义。监管当局可根据各金融机构在尾部风险网络中的度中心性动态识别机构对系统性风险的重要性,实时监测重要性靠前的机构能够有效减小机构的个体风险在金融网络中传染的可能性,从而降低金融市场发生系统性风险的可能性。
关键词：
尾部风险 非对称斜率模型 分位数回归
[期刊] 金融与经济
[作者]
马秀斌 张庆君
近年来，在我国企业宏观杠杆率逐年攀升，经济增速放缓的背景下，企业债务风险增大成为制约我国经济发展的主要障碍。通过选取2003—2018年A股上市公司作为研究样本，理论分析并实证检验了融资约束在金融周期与企业债务风险之间的中介效应。研究结果表明：金融周期与企业债务风险呈反向变动关系；金融周期处于扩张期时将引起融资约束的下降进而会降低企业的债务风险，融资约束在金融周期对企业债务风险中起到中介作用。
关键词：
金融周期 融资约束 企业债务风险
[期刊] 经济评论
[作者]
赵修仪 邓创
基于“市场活性”和“谐振强度”两个方面，本文提出系统性金融风险指数SFRI构建方法。在考察1998年1月至2019年9月我国金融风险变动态势的基础上，运用非线性动态计量模型进一步分析我国金融风险变动对金融周期、经济周期的影响机理。研究发现：(1)本文构建的系统性金融风险指数不仅反映了我国金融风险“快积聚、慢消融”的非对称性特征，而且与宏观经济和金融形势存在密切的关联动态。(2)金融风险变动对金融周期、经济周期的非对称性影响存在明显差异，金融风险上升对金融周期的负向影响强于金融风险下降对金融周期的正向影响；而其对经济周期的影响相对较弱且存在时变性。(3)金融风险对金融周期、经济周期的影响存在区制效应，在高金融风险区制内金融风险上升对金融周期、经济周期的负向影响显著强于低金融风险区制，而在所有区制下金融风险对金融周期的负向影响均显著强于其对经济周期的影响。上述结论为建立金融风险防范预警体系、进一步完善宏观审慎政策提供了新的经验依据和有益的政策启示。
[期刊] 水产学报
[作者]
陈阿琴 张影 陈松林 吕为群
为发掘日本牙鲆响应光周期变化的重要功能基因，采用新一代高通量测序ＲＮＡ－ｓｅｑ技术分析８Ｌ∶１６Ｄ、１２Ｌ∶１２Ｄ和１６Ｌ∶８Ｄ等３个光周期条件下日本牙鲆尾部神经分泌系统（ｃＡｕＤＡＬ ＮｅｕＲｏｓｅｃＲｅｔｏＲｙ ｓｙｓｔｅｍ，ｃＮｓｓ）的基因表达变化。转录组测序结果显示，３个样品分别产生了５ ８０７ ６２２、６ １４７ １４０和６ １１６ ８７２个ｃＬｅＡＮ ＲｅＡＤｓ。分别对８Ｌ∶１６Ｄ、１２Ｌ∶１２Ｄ和１６Ｌ∶８Ｄ条件下的文库进行两两比较，共获得２００个差异表达基因。Ｇｏ分类分析表明，差异表达基因属于生物学过程、细胞定位和分子功能的４２个类别。ＫｅＧＧ ＰＡｔｈｗＡｙ显著性富集分析差异．．．
[期刊] 金融研究
[作者]
张伟平 曹廷求
本文以2007—2021年沪深A股上市房企为样本，首先基于SIM单指数分位数回归技术提出测量系统性风险的新指标SIM-CoVaR,并结合前沿的TENET网络模型，构造跨房地产企业风险动态传染的尾部风险网络，然后采用块模型探究房地产市场系统性风险溢出的聚类性、触发机制及传播路径，最后考察网络整体结构和宏观经济变量对房地产市场系统性风险溢出的影响。研究表明：(1)我国房地产企业间存在明显的系统性风险联动性和溢出效应，在市场动荡时期房地产部门是金融风险溢出的放大器；(2)评估系统重要性节点企业时，除考虑企业规模等内部属性，还应考虑房企间关联结构，利用系统性风险指数可有效捕捉网络中系统重要性节点；(3)跨房企的系统性风险溢出具有显著的聚类特征，尾部风险网络可被划分为4个不同的功能模块，各模块的成员及其角色呈现明显的时变特性，监管部门可据此从供给端“因企施策”;(4)网络聚集性、网络效率和网络匹配性的降低能显著降低房地产市场的系统性风险溢出效应。本文从企业微观层面探讨房地产市场风险的形成机制，为促进房地产业健康发展和防范化解宏观层面的系统性金融风险提供参考。
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
王楚皓 邢天才
金融周期中金融变量的波动会对市场主体的行为产生重大影响，而目前中国实体企业的金融化作为备受各界关注的现象，是否也会受金融周期波动的作用?本文基于2011年至2020年A股上市企业面板数据，考察了金融周期与企业金融化水平和企业金融投资风险的关系，并得到了如下结论：企业的金融投资活动与基于广义信贷的金融周期具有同方向性，而企业利用金融周期扩张贮存流动性是企业金融化的重要动因；金融投资风险占企业总风险的比重也会随着金融周期的扩张而上升，而金融周期扩张对企业金融化的加速效应是其重要原因，即金融扩张带来的市场风险也会传导至企业，企业金融投资活动是这种金融风险的重要传导媒介。
关键词：
企业金融化 金融投资 风险
[期刊] 统计与决策
[作者]
佘笑荷 艾蔚 袁芳英 徐吟川
文章以中信证券、太平洋证券、国海证券等10家上市证券公司为研究对象,借助多种类型的Vine Copula模型,结合极值理论,基于尾部相依视角对证券业系统性风险进行了度量。结果表明,各证券公司收益率序列有明显的尾部相依性和不对称性,Kendal Tau系数在0.5～0.7之间,证券公司之间具有较为显著的尾部相依关系,条件相依结构也证实了我国证券行业具有较强的系统性风险。另外还发现,利用Vine Copula模型研究尾部相依结构,不仅可以捕捉到金融风险的系统性,还能够刻画出微观机构在系统性风险中引发以及传染的作用。
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