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[期刊] 中国工业经济
[作者]
杨胜刚 杨捷琳 黄宇漩 朱琦
本文以2002—2022年中国有企业债务主体评级的非金融上市公司为研究样本，基于股价信息视角，研究信用评级调整对管理层市场学习的影响及其机理。研究发现，信用评级调整增强了管理层市场学习（即管理层从公司股价中获取信息来指导公司的投资决策），特别是信用评级的下调冲击。采用工具变量法、倾向值匹配分析法以及控制遗漏变量、测度误差、排除金融危机和股价崩盘等检验的结果均证明本文的基准结果稳健。两阶段回归法证实，知情交易者渠道是驱动信用评级调整对管理层市场学习的影响机制。此外，从股价信息需求和供给两个维度探究信用评级调整的影响方式发现，管理层持股以及海外投资者均会强化管理层的市场学习。本文从投资者私人信息差异角度解析了信用评级调整对资本市场信息效率的影响，说明信用评级信息会驱动管理层对市场信息的学习，为研究管理层的信息组成提供了新思路；强调了信用评级机构、公司治理和投资者结构对股价信息的影响，为提高中国资本市场效率提供理论依据。
[期刊] 财会月刊
[作者]
符号亮 丁杰 郭小群
作为关键信息披露，年报会通过管理层语调来影响投资者决策。基于信息操纵理论，以我国2009～2020年上市公司年报文本为样本，实证检验企业管理层的正面语调操纵行为对股价崩盘的影响。研究发现，上市公司年报语调操纵存在正面信息夸大效应，投资者意见分歧在正向语调操纵和股价崩盘中间发挥了部分中介作用。经过一系列稳健性检验后，上述结论依然成立。进一步分析发现，与文本可读性较高的公司相比，正向语调操纵的信息夸大效应在文本可读性较低的公司样本中更为显著；与机构持股比例较高的公司相比，信息夸大效应在机构持股比例较低的公司样本中更为显著。
[期刊] 价格理论与实践
[作者]
乔霓 顾伟忠
股价信息含量是个股股价对企业特质信息的反映程度,股价信息含量关系着资本市场定价效率、优化资源配置,相应地,研究股价信息含量的动因、探讨如何促进股价信息含量显得十分必要。管理层是企业经营和信息披露的决策制定者,管理层的激励机制影响了其决策行为。给予管理层股权激励能否将管理层利益与股东利益协同起来,提升企业股价的信息含量则是本文的研究问题。本文采用理论分析和实证研究方法,基于2013-2014年中国非金融类A股上市数据,研究了管理层持股对股价信息含量的影响。研究发现,管理层持股显著提升了股价信息含量,提高了资本市场的定价效率。
关键词：
管理层持股 股价信息含量 股价同步性
[期刊] 经济问题
[作者]
蔚泓翔 王爱群 张宁
我国资本市场股价崩盘的现象频发,严重影响了资本市场改革效率和国际化进程,控制系统性风险、形成稳定长效的市场体系迫在眉睫。利用沪深两市2008—2019年A股上市公司数据,以管理层自利动机为切入点考察了股价崩盘风险对于上市公司股利政策的影响,发现在控制了其他影响股利政策的因素后,股价崩盘风险对于上市公司股利政策具有正向的影响作用,这种影响关系在国有企业中更加显著。研究有助于普通投资者重新审视上市公司股利政策,理性面对高额分红送转行为,同时为监管部门完善上市公司股利政策监管体系提供了依据,降低发生系统性风险的概率。
[期刊] 金融论坛
[作者]
李明明 刘海明
本文实证检验主体信用评级对股价涨跌的影响。结果发现：低的主体评级会提高个股的股价大幅下跌风险；信息不对称程度越高、代理成本越高，低评级影响股价大幅下跌风险的效应越强。从传导机制来看，较低的主体评级水平具有预测企业未来较差绩效的能力，并且伴随着股价信息含量增加，企业未来融资减少，这表明低评级会通过一般性信息渠道、差别信息渠道和融资渠道提高股价大幅下跌风险。评级上调不会影响股价大幅下跌风险，但降低评级则会提高股价大幅下跌风险。
[期刊] 中国工业经济
[作者]
孟庆斌 杨俊华 鲁冰
本文采用文本向量化的方法 ,对2007—2015年中国A股上市公司年报的管理层讨论与分析(MD&A)所披露的信息含量加以度量,研究其对股价崩盘风险的影响。研究发现,MD&A的信息含量越高,未来股价崩盘风险越低。将MD&A进一步划分为回顾部分和展望部分后发现,仅有展望部分中的信息含量能够显著降低未来股价崩盘风险。在控制内生性问题之后,本文的结论依然成立。本文还分别从文本可读性和信息不对称的角度出发,研究它们对二者关系的影响。结果表明,信息的可读性越高,信息不对称程度越高,展望部分的信息含量对股价崩盘风险的降
[期刊] 中央财经大学学报
[作者]
王碧澄 韩豫峰 韩复龄
笔者以我国卖空制度标的股票的分步扩容作为自然实验事件,将卖空制度、公司管理层行为与股价信息效率有机地联系在一起,分析了卖空制度对股价信息效率影响的微观传导机制。研究运用工具变量法与处理效应模型法控制了模型内生性偏误后,实证结果更具有稳健性。研究发现,卖空机制不仅能够约束公司的过度投资与盈余管理,而且卖空提高股价信息效率的一个重要微观传导机制在于其能够通过约束管理层在投资决策与会计操纵上的机会主义行为,促进股价信息效率提高。尽管由于融资融券不均衡发展、政策缺陷与其他市场限制,我国卖空制度的价格发现的直接机制尚存缺陷,但此传导机制却能在一定程度上修复这一缺陷,从公司渠道使信息更加透明地传递到投资者层面。因此,我国卖空制度不仅不是增加股市崩盘风险的洪水猛兽,反而能帮助股市回归内在价值与风险管理。研究结论对于"后股灾"时代我国卖空类金融创新的制度建设与公司治理的改善具有重要的政策意义。
[期刊] 外国经济与管理
[作者]
夏芳 谭跃 张跃龙
根据不同的股价影响主体,有关股价与企业投资关系的研究可归纳为两种视角:一是立足于企业内部,研究管理层操控对股价与企业投资关系的影响;二是立足于企业外部,研究投资者非理性行为对股价与企业投资关系的影响。本文基于管理层操控和投资者非理性视角,对股价与企业投资关系的相关研究文献进行了梳理,就两者在假设前提和主要衡量指标、作用机制及对企业资本配置效率的影响方面的异同进行了比较和述评,以期推动后续研究深入开展,并为我国上市公司和监管部门提供借鉴和启示。
关键词：
管理层操控 投资者非理性 股价 企业投资
[期刊] 产经评论
[作者]
张小慧 孙晓玲 张璇 李万峰
利用2005—2017年中国A股上市公司业绩说明会高管回复的文本信息，考察管理层语调对股价暴跌风险的影响及其机制。结果显示：管理层净正面语调与股价暴跌风险呈显著的负相关关系，即语调越正面的公司，股价暴跌风险越小，这表明业绩说明会中管理层语调具有一定的信息含量，投资者会依据管理层语调进行投资决策。将净正面语调分解为正面语调和负面语调后发现，语调与股价暴跌风险的显著关系主要来自于负面语调的影响，负面语调的增加会显著提升股价暴跌风险，而正面语调对股价暴跌的抑制作用并不明显。进一步的机制分析发现，管理层语调越积极的企业，其信息披露质量越高，进而股价暴跌风险较低；管理层的超额语调越大，管理层语调越脱离公司真实情况，导致股价暴跌风险越大。另外，考虑企业的异质性和外部监管的影响效应，发现在股权分散企业和小规模企业，管理层语调对股价暴跌风险的影响更加突出。因此，进一步深化资本市场改革，拓展投资者获取企业信息的渠道，是完善企业信息披露制度、提升信息披露质量的重要方式。
[期刊] 财经科学
[作者]
邹燕 李梦晓 孟欣 张琳慧
本文聚焦中国A股上市公司,取2007—2016年为主要的窗口期间,通过样本研究,对管理层权力与股价崩盘风险的关系进行实证检验。进一步地,本文以商誉及对应的商誉减值构建并购效率的衡量指标,将其作为调节变量对管理层权力与股价崩盘风险的关系进行深度探讨。通过模型构建、回归与分组统计,本文得到三个方面的结论。第一,管理层权力的增大对股价崩盘风险具有正向推动作用;第二,上市公司高溢价确认商誉后又大额计提减值,会降低并购效率,进而触发股价崩盘风险;第三,并购效率的提高,会使管理层权力与股价崩盘风险正相关的显著性得以抑制。
关键词：
管理层权力 并购效率 股票崩盘风险 商誉
[期刊] 当代财经
[作者]
辛曌
大量的研究检验了MBO的股价效应,发现MBO公告期存在显著的正异常收益。而关于MBO为股东带来异常收益的可能来源存在以下解释:高额利息支付带来的税收节省;从债权人向股东的财富转移;管理层的私人信息显示;代理成本的减少和信息公布费用的减少等。本文以我国MBO公司为样本,检验了公告日前后的股价效应,发现存在相对较小的异常收益。而这一异常收益的可能来源,并不能被税收节省效应、财富转移效应、信息显示效应和代理成本减少效应所解释。由于我国MBO公司并不退市,因此也不存在信息公布费用减少效应。
关键词：
管理层收购 股价效应 股东收益来源
[期刊] 现代财经(天津财经大学学报)
[作者]
吴先聪 管巍
本文以2013—2017年A股上市公司作为研究样本,利用手工收集的独立董事声誉数据,在考虑管理层权力对股价崩盘风险影响的基础上,检验"名人独董"对管理层权力与股价崩盘风险关系的影响。研究发现,管理层权力越大,公司未来发生股价崩盘的风险越高;董事会中的"名人独董"在一定程度上能够削弱管理层权力对股价崩盘风险的影响,但抑制作用不显著。进一步研究发现,在拥有"名人独董"的公司中,"名人独董"出席会议次数越多越可能降低管理层权力对股价崩盘风险的影响;女性"名人独董"的人数越多越可能抑制管理层权力对股价崩盘风险的影响。
[期刊] 会计之友
[作者]
武龙 周杨 杨柳
以纳税信用评级为准自然实验，通过PSM-DID方法实证检验了纳税信用评级披露对股价同步性的影响。研究发现，纳税信用评级披露能够显著降低公司股价同步性，提高股价中特质信息含量。进一步分析发现，纳税信用评级披露对股价同步性的降低作用在财务报告质量较低、机构投资者持股比例较低的企业中更显著，即当企业信息透明度较低时，纳税信用评级对股价同步性的降低作用更为明显；相对于国有企业，纳税信用评级披露对股价同步性的影响在非国有企业中显著存在。研究结论为税收制度是提高资本市场信息效率的重要因素提供了证据，为社会信用体系的健全提供了启示，对进一步优化我国资本市场资源配置具有重要的理论与现实意义。
[期刊] 经济管理
[作者]
吴育辉 吴世农 魏志华
本文借鉴Demerjian等(2012)的方法度量管理层能力,并以2010-2014年进行信用评级的中国A股上市公司作为样本,探讨管理层能力与企业信用评级的关系,以及信息披露质量如何影响评级机构对管理层能力的判断。研究发现:(1)在控制其他变量的前提下,随着管理层能力的提升,企业的信用评级也会越高,表明评级机构在信用评级中确实考虑了管理层能力的高低。(2)企业的信息披露质量会影响评级机构对管理层能力的判断。信息披露质量越高,评级机构就越容易以此评判管理层的真实能力,并将其在信用评级中体现出来。(3)管理层能力与企业信用评级的关系,并非由于低声誉评级机构为迎合发债企业需求、扩大市场份额而有意降低评级质量造成,而是由于高声誉评级机构确实能够更好地判别和度量管理层能力所致。本文不仅从理论上拓展了信用评级影响因素的研究,而且有助于更好地了解、引导和规范评级机构的信用评级行为。
关键词：
管理层能力 信息披露质量 信用评级
[期刊] 经济管理
[作者]
吴育辉 吴世农 魏志华
本文借鉴Demerjian等(2012)的方法度量管理层能力,并以2010-2014年进行信用评级的中国A股上市公司作为样本,探讨管理层能力与企业信用评级的关系,以及信息披露质量如何影响评级机构对管理层能力的判断。研究发现:(1)在控制其他变量的前提下,随着管理层能力的提升,企业的信用评级也会越高,表明评级机构在信用评级中确实考虑了管理层能力的高低。(2)企业的信息披露质量会影响评级机构对管理层能力的判断。信息披露质量越高,评级机构就越容易以此评判管理层的真实能力,并将其在信用评级中体现出来。(3)管理层
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