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[期刊] 财经理论与实践
[作者]
连飞
构建带有金融摩擦的DSGE模型,研究在供给面和需求面冲击下,各种不同类型的双支柱政策组合对稳增长与去杠杆的调控效果及传导机制。结果表明:当遇到技术冲击时,单独使用货币政策改变信贷供给状况可以较好地维护宏观经济的稳定,这也是金融危机之前未重视宏观审慎政策而只是强调货币政策控制经济周期波动的原因所在。面对正向房地产需求冲击,不适用于单纯采取大幅加息等总量措施,而应配合采取收紧LTV等宏观审慎政策,更有针对性地对房地产市场适度降温,避免对整体经济造成冲击,利率政策与LTV政策使经济增长和杠杆率的波动相对较小,政策组合更有效。
[期刊] 金融研究
[作者]
金鹏辉 王营 张立光
本文研究了既定增长目标下金融摩擦与杠杆治理的关系,比较分析了不同金融摩擦情景下,民营企业和国有企业投资、产出和杠杆率的变动,及全社会产出和杠杆率的变动。研究发现,既定增长目标下,减少政府隐性担保、提高直接融资便利以及稳定间接融资便利是实现稳增长和降杠杆双重目标的有效工具组合;以非吸储类放贷组织为代表的民间融资当前处于相对便利程度,其发展的关键在于规范化和阳光化。因此,弱化政府对国有企业的隐性担保,应成为提高资源配置效率、降低全社会杠杆率的主攻方向。
关键词：
金融摩擦 杠杆治理 稳增长 隐性担保
[期刊] 金融研究
[作者]
金鹏辉 王营 张立光
本文研究了既定增长目标下金融摩擦与杠杆治理的关系,比较分析了不同金融摩擦情景下,民营企业和国有企业投资、产出和杠杆率的变动,及全社会产出和杠杆率的变动。研究发现,既定增长目标下,减少政府隐性担保、提高直接融资便利以及稳定间接融资便利是实现稳增长和降杠杆双重目标的有效工具组合;以非吸储类放贷组织为代表的民间融资当前处于相对便利程度,其发展的关键在于规范化和阳光化。因此,弱化政府对国有企业的隐性担保,应成为提高资源配置效率、降低全社会杠杆率的主攻方向。
关键词：
金融摩擦 杠杆治理 稳增长 隐性担保
[期刊] 管理世界
[作者]
朱太辉 魏加宁 刘南希 赵伟欣
近年来,我国出现了银行信贷和企业杠杆率持续攀升、资金利用效率和经济增长速度持续下行的"剪刀差"问题,对协调推进稳增长和去杠杆带来了极大挑战。本文基于资金配置结构的视角,将资金需求企业的资产特征、资金供给银行的发展模式以及投融资制度环境结合起来,构建了一个解释"剪刀差"问题的"三角理论框架",并从不同行业和企业的融资差异、银行的发展模式两个方面进行了实证检验。研究结果表明,政府的隐性担保和利差管制、行业企业的资产规模和抵押属性、银行粗放的发展模式和经营偏好相互促进,导致银行信贷资金更多地流向了产出效率相对较低的基础设施、房地产行业以及国有、大型企业。在此基础上,本文从推进金融市场化改革、完善多层次资本市场和改革配套性制度设施三方面,提出了针对性的政策建议。
关键词：
去杠杆 资金配置 隐性担保 抵押融资
[期刊] 宏观经济研究
[作者]
喻崇武
稳定经济增长和降低杠杆率是中国经济长期面临的一对"两难问题"。本文从金融摩擦的视角,厘清非金融企业部门经济增长与杠杆率之间的内在联系,并为实现稳定经济增长和防范债务风险提供政策建议。研究发现,非金融企业部门呈现宏观杠杆率持续攀升、微观杠杆率分化两个显著特征,杠杆率与经济增长之间呈倒U型关系;金融摩擦主要通过资源错配降低TFP和减少企业要素投入数量两种渠道来影响经济增长,更多资本流入效率较低的企业引起非金融企业部门宏观杠杆率上升、微观杠杆率分化。治理金融摩擦提升资本配置效率有利于同时促进经济增长和防范债务风险,一方面要完善会计核算体系准确评估债务风险与发现价值创造源泉,另一方面要依据角色功能、作用机制和投资诉求对企业、政策和资金来源进行分类匹配,针对不同企业利用不同政策工具引导不同类别的资金进行投资。
关键词：
金融摩擦 经济增长 杠杆率
[期刊] 国际金融研究
[作者]
庄子罐 赵宗涛 王熙
本文在家庭与银行之间、银行与企业之间引入双重摩擦,构建小型开放经济模型来讨论货币政策与资本管理政策、宏观审慎政策之间的互动关系,研究不同政策之间的协调搭配和最优选择问题。研究表明:第一,无论是国外加息冲击,还是国内金融冲击,最优的政策选择都是货币政策同时搭配资本管理和宏观审慎政策,且需要注意政策之间的协调搭配。第二,在货币政策无法同时协调搭配资本管理政策和宏观审慎政策时,识别导致外债流出的不同外生冲击至关重要。在国外加息冲击下,相对于货币政策搭配宏观审慎政策,货币政策搭配资本管理政策的效果更好;但在金融冲击下,结果正好相反。第三,随着金融进一步开放,货币政策搭配资本管理政策在稳定经济波动方面更为重要。
关键词：
货币政策 资本管理 宏观审慎
[期刊] 经济问题探索
[作者]
刘伟江 王虎邦 林晶
近年来,高杠杆风险的不断累积已成为经济持续增长的阻力,如何借助货币政策来平衡"稳增长"与"去杠杆"之间的关系迫在眉睫。本文通过构建TVP-SV-VAR模型,考察了货币政策在平衡"稳增长"与"去杠杆"过程中所具有的时变特性、非线性效应及结构性差异,以期在科学地去杠杆进程中实现经济高质量发展。研究表明:货币政策在不同部门间具有显著的时变特性和非线性效应,但其调控效力在逐步减弱;企业和居民部门对货币政策效应较为敏感,但政府部门并不敏感;企业杠杆率调整速度变慢且进入"惰性"区间,政府和居民杠杆率修正速度逐步加快。
[期刊] 当代经济科学
[作者]
车树林 石奇
碳达峰和碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，仅靠碳交易政策很难保证这一目标的实现，开征碳税是大势所趋。为此，构建环境—动态随机一般均衡(E-DSGE)模型，模拟分析“双碳”目标下碳税政策和宏观审慎政策对中国宏观经济的影响效应和作用机制，并对不同政策冲击下的异质性福利损失进行估计。研究发现：第一，碳税政策有助于中国实现低碳转型，但会伴随一定的过渡风险，短期内出现政策性衰退。相较于永久性碳税政策，渐进式碳税政策更加有效，有助于缓解碳税政策冲击造成的负面影响。第二，在金融加速器效应下，金融摩擦会明显放大碳税政策对宏观经济的负面影响，通过引入逆周期资本充足率或动态存款准备金率宏观审慎政策规制，可以有效解决金融摩擦问题，但仅靠宏观审慎政策在解决气候外部性方面表现不佳，无法保证“双碳”目标的实现。第三，通过将碳税政策和宏观审慎政策同时纳入政策工具箱，尤其是采用“渐进式碳税政策+逆周期资本充足率宏观审慎政策”这种政策搭配设计，不但减排效果显著，还可以明显降低过渡风险，稳定经济增长，提高居民福利。因此，中国应力争在“十四五”期间推出从碳排放源头征收的碳排放税，并考虑纳入逆周期资本充足率或动态存款准备金率宏观审慎政策规制，助力“双碳”目标顺利实现。
[期刊] 金融研究
[作者]
王博 徐飘洋
本文构建包含异质性企业、双重金融摩擦和"双支柱"政策的DSGE模型来探究碳税和碳交易这两种碳定价政策对中国宏观经济的长短期影响和作用机制。研究发现:(1)两种碳定价政策均会导致经济在短期出现一定衰退,但在长期则有助于推进经济高质量发展,达到更高的均衡水平;(2)在面对碳排放技术冲击时,相比碳税政策,碳交易政策下,碳价大幅波动会进一步加剧经济波动,在碳交易市场中对碳价设定上下限,可以有效地减轻碳排放技术冲击所导致的经济波动;(3)面对气候政策冲击,包含金融部门风险规避的双重金融摩擦会进一步加剧气候政策对宏观经济的负面影响;(4)在经济转型过程中,结构性供需不平衡会引发一定的通胀现象,但此时货币政策不宜对通胀做出过多反应,而应刺激产出,支持绿色发展,推动供需平衡,从根源上解决通胀问题。引入"双支柱"调控后发现,考虑到经济转型风险的宏观审慎政策能显著减弱气候政策所导致的经济波动和金融不稳定,提高居民福利。
[期刊] 现代财经(天津财经大学学报)
[作者]
连飞
在中国经济增长处于下行趋势和杠杆率高企的背景下,金融宏观调控面临实现稳增长与去杠杆目标两难之中。构建考虑银行不完全竞争性的DSGE模型,研究中国协调实现稳增长和去杠杆目标的困境,以及运用不同的货币政策和宏观审慎政策组合平衡双目标的调控效果。结果表明:提高政策利率抑制储蓄型居民将储蓄转化为投资,减弱借贷型居民和企业家的借贷意愿,导致产出下降,且为维持预算软约束部门运转筹集高融资成本资金,引起杠杠率大幅上升。面对正向金融冲击,在货币政策调控的基础上,加入资本充足率政策直接影响银行部门,弥补贷款替代效应导致的政策效果减弱,能有效维护宏观经济金融的稳定。当前,中国经济需采取宏观审慎政策抑制杠杆率增长,同时保持货币政策的稳健中性促进经济增长,并推动经济长期增长逐步消化高杠杆。
[期刊] 经济学家
[作者]
杨贺 马微 徐璋勇
本文从金融供给侧结构性改革的视角探讨新发展格局下中国协调推进稳增长和稳杠杆背后的逻辑，研究发现：金融结构市场化水平的提升在显著降低企业负债率的同时还能带来企业资产效益的显著提升；企业负债率与企业资产效益之间确实存在着负相关关系，这一错配效应随着金融结构市场化水平的提升而被削弱；金融结构市场化对大企业、地企和房地产业企业负债率的负向影响更为明显，从而有助于缓解企业部门内部金融资源的规模错配、产权错配及行业错配。本文的研究对于科学制定金融供给侧结构性改革相关政策具有理论与现实意义。
[期刊] 经济研究
[作者]
胡志鹏
近年来,在物价形势稳定、国际收支趋于平衡、经济潜在增速下行、杠杆率不断快速攀升的背景下,"控杠杆"与"稳增长"同时成为货币当局的现实目标,给其政策操作带来了较大挑战。本文通过构建一个涵盖居民、企业、金融机构和货币当局的DSGE模型来考察"稳增长"和"控杠杆"双重目标下货币当局最优政策设定。基于数值模拟分析,本文考察了不同政策参数设定下模型稳态和动态的变化,以及货币信贷外生冲击对模型的影响。结果表明,最优货币增速本身受到多方面因素制衡,单纯依靠货币当局使用货币政策工具来降低杠杆率的效果并不理想,且货币当局政策效果缺乏稳定性。因此,当前有必要减轻货币当局控杠杆的压力,通过包括结构性改革在内的多种措...
关键词：
杠杆率 最优货币增速 DSGE
[期刊] 国际金融研究
[作者]
温兴春 闫歆玙
面对高度复杂不确定的外部环境，如何设计政策组合以实现金融业开放、汇率市场化以及国内经济恢复等多重宏观经济目标具有重要的理论与现实意义。为此，本文构建一个具有金融业开放特征的多部门DSGE模型，分析货币政策与宏观审慎政策“双支柱”调控框架应对外部冲击的作用机制与福利效果，并讨论金融业开放水平对汇率制度选择与政策协调搭配的影响。研究表明：为应对外部冲击，中央银行对汇率波动进行管理的力度需要随金融业开放水平的提高而不断加大。同时，金融业开放水平越高，宏观审慎政策逆周期调节银行资产负债表以稳定金融系统乃至整个宏观经济的效果越好。进一步地，在“双支柱”调控框架下，货币政策与宏观审慎政策的协调搭配使用不仅可以带来显著的福利改进，而且能够降低央行对汇率波动的最优管理程度，提高货币政策独立性，从而为实现金融业开放、汇率市场化以及国内经济恢复等多重目标创造条件。
[期刊] 技术经济与管理研究
[作者]
吕鹏娟
以发达国家为背景的主流资本结构理论无法有效解释转轨制和发展中国家的杠杆结构特点。作为世界最大的发展中国家,由于独特的社会制度及长期的改革转轨,中国的杠杆结构显示了其独有的特点。杠杆结构的异质性反映了金融摩擦的异质性,中国金融摩擦的异质性主要体现在间接融资市场的所有制歧视和直接融资市场的发展不完善。文章从这两个方面分别梳理了金融摩擦对杠杆率的影响机制,并梳理了金融摩擦对生产率的影响。
[期刊] 财贸研究
[作者]
骆祚炎 陈博杰
基于金融加速器效应视角,通过外部融资的风险补偿(EFP)机制和现金流机制,从理论上证明货币政策对实体经济的冲击效应,在高杠杆率的状态下比在低杠杆率的状态下要大。在此基础上,通过构建一个包括居民、厂商、零售商、商业银行和中央银行等部门在内的DSGE模型,实证检验发现,货币政策在高杠杆率下对经济变量的冲击效应要大于在低杠杆率下的冲击效应,货币政策的冲击效应也大于其他因素对相同经济变量的冲击效应。实证分析结论和理论分析取得一致。这说明,在当前去杠杆的过程中,保持货币政策的平稳对于抑制经济的波动和保持对经济增长的预期非常关键。货币政策要通过促进有效率的投资,从而实现在经济增长的过程中达成去杠杆的目的。货币政策要加强对影子银行的规范监管,促进和引导其平稳运行,防止其对经济活动产生大的冲击。
关键词：
杠杆率 金融加速器 货币政策
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