【摘要】在卖空治理效应存在性的基础上，本文试图以盈余管理作为研究对象，通过中国融资融券的自然实验数据，考察卖空治理效应所需的外部监督条件，以推进卖空机制治理效应的研究。根据盈余管理的动机，文章区分了阈值型和融资型两类盈余管理，并发现由于其背后分别对应着投机型和积极型两类监督者，监督强度的不同可能导致卖空机制产生不同的治理效应。实证结果显示，卖空者对阈值型盈余管理没有显著的治理作用，而对融资型盈余管理则治理作用明显。本文将卖空治理作用的这种异质性归因于外部监督强度的差异，说明卖空者虽然打压了公司股票价格，但与部分监督者很可能不是＂对手＂，而是＂队友＂，并与这部分监督者发挥了联合治理作用。