【摘要】客户指令流一直以来都是外汇市场微观结构的研究重点。作者构建模型分析美元兑人民币的成交价格、客户指令流与预期之间的关系，发现增加１亿美元的正指令流（净结汇）可促使成交价格下跌约０．０１２个百分点；同时作为预期指标的成交价格正偏离中间价１个百分点将促使成交价格下跌０．３７％。客户指令流所包含的信息与汇率决定理论有关。