【摘要】本文旨在借助Ｈｏｕ和Ｍｏｓｋｏｖｉｔｚ（２００５）提出的反映市场摩擦的综合指标——价格时滞，考察不同市场摩擦对Ａ股市场股票收益的影响特征及内在机理。研究发现，价格时滞越严重的股票未来收益越低，套利组合的收益高达每月１．３６％。这不仅与美国股票市场的证据不同，而且难以被经典理论解释。本文从投机性需求角度对此提出了一种新的解释。价格时滞表明投资者对公共信息反应不足、过度依赖私有信息交易，这一行为会加剧投资者对股票估值的意见分歧，刺激投机性需求，放大股票中转售期权的价值，从而导致股价被高估。接着，本文证实价格时滞严重的股票具有较强的投机性特征，价格时滞对未来收益的预测性也主要源自股票的投机性特征。本．．．