【摘要】受制于＂两头在外＂的嵌入弊端，加工贸易的转型升级一直颇受学界和政策制定者的关注。本文利用ＯＥＣＤ－ＩＣＩＯ提供的投入产出数据库，基于ＭＲＩＯ模型测算了中国加工贸易的要素含量及其变化趋势。结果表明：通过不断提升国内服务含量，１９９５—２０１１年期间的出口利得实现了由２２％到４２％的快速攀升；并且这种价值攀升路径并非单纯的微笑曲线或哭泣曲线，而是以制造为支撑、以服务为动力，逐步实现由哭泣曲线到微笑曲线的转型变迁。不过受限于知识密集型服务嵌入不足，当前中国加工贸易的转型升级可能陷入＂低端服务—低端制造＂的恶性循环。因此，未来价值攀升必须迈向链条上游并兼顾制造环节，才能真正＂微笑＂于全球价值链两端。