【摘要】本文以中国上市公司为研究对象，探讨两权分离与控股股东侵占中小股东利益的关系。通过对１１５４家上市公司长期数据的分析，我们发现控制权和现金流权的分离引致利益侵占，显著降低了ＩＰＯ长期回报率。然而，在政府控股公司中，两权分离并未显著降低公司ＩＰＯ长期回报。实际上，政府控股公司的两权分离有助于减少资金占用、增加股利分配、降低关联交易，也能减轻社会性负担和降低经理人代理成本。可见，在政府控股企业中，两权分离有助于减少政治干预，约束攫取之手，提升企业运营的市场化水平。