【摘要】本文在Ｆａｍａ－Ｆｒｅｎｃｈ因子模型改进的基础上，用２００４－２０１４年沪深３００指数成分股公司的面板数据对企业层面的人力资本溢价进行实证分析，并研究企业并购行为对人力资本积累及其风险溢价的影响。本文还提出了用惩罚性准最大似然估计法进行模型估计，改进了普通ＧＬＳ方法不能处理资产数目较大问题的局限性。实证研究结果表明：第一，企业层面的人力资本存在显著为正的风险溢价；第二，并购行为的频繁度对企业人力资本的风险溢价有显著影响；第三，同行业间人力资本流动性较强，具体体现在同行业公司超额收益相关性上。