【摘要】本文对２００３－２０１１年之间的牛市与熊市状态进行了划分，采用最优动态反应模型、非参数检验方法、面板数据的ＴｏｂｉＴ模型和ＬｏｇｉＴ模型分析了不同股市状态下终极控制人股利分配倾向和股利支付水平。研究表明，不同市场状态下，终极控制人股利支付水平存在显著的差别。在其他条件不变的情况下，终极控制人在牛市中的股利分配倾向和股利支付水平均高于熊市。