【摘要】以我国Ａ股上市公司为样本，研究了在不同的宏观经济增长环境下，两类货币政策传导渠道对企业投资效率的影响。研究发现，在经济增长平稳时期，货币供给与企业投资不足以及过度投资正相关，信贷供给与投资不足负相关、与过度投资正相关；在经济增长非平稳时期的信贷渠道作用发生部分反转；在经济增长乏力时期的宽松货币供给提高了企业投资效率。研究还发现，利率是货币渠道的有效替代变量，上述影响在不同产权性质特征和行业特征下具有强度差异。在进一步的研究中，我们发现企业在经济增长乏力时期存在显著的＂蛰伏＂效应和择机调整行为。