【摘要】外汇储备的迅猛增长导致基础货币和流动性扩张，加大了央行对冲外汇占款的压力。这是近２０年来我国货币政策操作的逻辑起点。本文系统研究了外汇占款问题对于国内货币政策操作效果的影响，并对货币政策走向进行了展望。结论表明，随着外汇储备下降，我国货币政策的自主性和灵活性得到增强，同时也为央行创新货币政策工具和实施更加主动的宏观调控创造了有利条件，但值得指出的是，央行的货币政策操作也将面临着巨大的挑战。