【摘要】投资效率低下是央企代理问题的一个突出表现。本文以２００３—２０１４年间央企上市公司作为研究对象，探讨了：（１）央企高管职业生涯关注激励对央企投资效率的影响；（２）国家层面的外部监督能否对激励形成替代，缓解非效率投资行为。本文研究发现：央企高管的职业生涯关注激励减弱时，投资效率降低；反腐风暴削弱了激励减弱时的投资过度，但加剧了投资不足。本文对央企高管激励减弱时投资过度与投资不足的形成机理进行分析，为完善央企公司治理、平衡央企激励机制提供参考。