【摘要】发生募集资金投向变更的公司其投资水平较低,将损害公司长远价值。这是当前市场环境下的一种异化现象。在投资者存在认知偏差的情况下,股票价格对投资不足的反应不够不充分,随着这个错误的纠正会形成正的投资——长期股票回报关系。本文由此提出两个高投资水平公司具有较高股票回报的命题,实证研究证实了正的投资——长期股票回报关系的存在,说明中国上市公司存在投资不足。本文认为,强化外部监管、完善内部公司治理机制、提高公司把握市场时机的能力是推动上市公司有效投资水平上升从而提高公司绩效的关键。