【摘要】本文在内部人交易的框架下研究上市公司股东的减持行为。以中信证券为案例的实证分析发现,减持公告有显著为负的市场效应,这说明,市场将减持视为利空信息。多因素分析发现,减持前股东持股比例与公告效应之间具有显著的负相关,这和不对称信息环境中内部人利用未公开信息进行交易获利的假说一致。但是,减持交易的规模与公告效应之间具有正相关,则表明内部人出售股票满足流动性需求的愿望越强烈,公告效应越弱。因此,市场基于对内部人减持动机的判断做出反应。