【摘要】本文建立了一个动态的企业投资决策模型,基于模型的一阶条件(欧拉方程),利用非线性GMM方法估计模型参数。在此基础上,通过分解拉格朗日乘子(反映企业融资约束影子价格)构建出符合中国企业特征的融资约束经验指标。基于该指标,本文进一步研究了企业特征与融资约束的关系,以及融资约束对企业投资和股票收益率的影响。结果发现,规模大、成长性高、资金充裕、负债水平低的企业面临较小的融资约束,国有企业较私营企业有较低的融资约束,但该结果在统计上不显著。融资约束不仅对企业投资有显著的负向影响,更重要的是,企业较高的融资约束使股票具有较高的风险和较高的收益,这一结果为解释股票横截面收益率的差异提供了新的视角。