【摘要】本文基于当前中国资本市场的制度背景,构建了发行人与保荐人合谋的博弈模型,并采用近年来IPO财务造假的数据,对模型进行了实证检验。研究发现,我国IPO财务造假现象频频出现,是现行的制度下参与主体理性博弈的结果。尽管近年来监管层加大了对IPO财务造假的处罚力度,但由于制度的缺陷,使得与违规成本相比,发行人与保荐人的违规收益仍然过大。杜绝IPO财务造假,仍须完善相关制度和法律约束,以将发行人和保荐人引向(不做假,勤勉尽责)的正确博弈方向。