【摘要】本文将投资者情绪划分为理性与非理性,考察了二者在不同期间水平上对资产收益的预测性。我们发现,理性与非理性情绪都能预测未来收益,但在不同期间水平上特征不同。非理性情绪预测性经历了一个从短期为正逐渐向长期为负的转变过程,而理性情绪预测性在所有期间水平上都呈现出一致为正的特征。两种情绪预测性的不同特征意味着,我们可以根据情绪信号制定一种行之有效的交易策略来解决市场择时问题获得稳定的超额收益。本文的实证结果表明,股票市场的确存在稳定的盈利法则,即在短期顺势而为,长期逆向思维。