【摘要】债务融资会导致并影响企业的非效率投资行为。本文以我国1999-2011年间上证A股企业为样本,实证考察新、旧债务水平及其相对比例对非效率投资的影响。结果显示:新增债务相对于已有债务的比例越高,越可能引发过度投资;反之,越可能引发投资不足。进一步,新增债务水平越高,过度投资越严重,而高的已有债务能够显著缓解过度投资;相反,投资不足随着已有债务的增加而加重,而新增债务的提高有助于缓解投资不足。