【摘要】中国的国债交易场所分割为交易所场内市场和银行间场外市场,两市场国债价格是否存在差异、两市场是否存在套利?如果存在差异和套利,套利是否会让差异消失?这一问题值得研究。本文按照5年期、10年期、15年期国债即期收益率分类方式,用银行间市场会员数作为债券投资资金量的代理变量,发现场外会员数不仅影响自身市场价格,而且影响场内市场价格。本文发现两市场存在套利行为,但由于受到交易成本限制,套利的程度在长期平均水平上较为微弱,表现为有限套利,有限套利并不能使两市场价差收敛。因此,制度设计上应适度降低交易成本,以实现分割的国债市场整体推进、全面发展。