【摘要】美元储备资产具有极高的安全性和流动性,并在可预见的短期内不会出现供给不足困扰,不过投资回报却相当低。对美元外汇储备收益率的测算表明,美元"过度特权"确实降低了收益率,但程度非常有限;新兴经济体持有美元外汇储备所面临的两难困境——外汇储备积聚越多,以本国购买力计价的单位外汇储备收益率越低——应主要归因于汇率价值损失效应。通过构建一个理论模型用以解释其原因,结论认为,国际货币体系改革对改变这一现状的作用事实上并不高,对新兴经济体而言,务实和有效的策略包括,一方面改变以出口为导向的经济增长方式,另一方面改变持有外汇储备的动机。