【摘要】央行票据是由中国人民银行发行、用以对冲外汇占款的短期债券,是我国实施公开市场操作的主要工具。它是我国外汇大量持续流入、国债市场不发达、央行资产负债结构不合理的产物。央行票据这种替代性操作工具和国债相比,利息成本的承担机制不同。央行票据的利息支付构成了新的货币扩张因素,呈现"反对冲"效应,增大通胀压力,其对冲操作效率也不断降低。与发达国家相比,我国目前还不存在成熟的公开市场操作,未来我国应努力建设多层次发达的国债市场,以提高公开市场操作的效率和货币政策的有效性。