【摘要】实证上持有价值股、卖空热门股形成的价值策略存在超额利润得到普遍证实,理论上围绕超额收益是由风险因素引致还是源于投资者的认知偏差存在诸多争议。本文对1996～2009年中国股票市场数据采用行为金融自下而上的实证分析表明,价值策略在我国的确能获得高额收益,但在策略利润的来源上,既有可能是由时变风险因素导致,又有可能是投资者对公司基本信息的错误解读所导致。