【摘要】国有企业债务风险问题及“平台化”现象引起社会各界关注。探究政策对国有企业融资决策的影响，有助于政府更有效地制定财政政策，引导国有企业规范融资行为，降低国有企业债务风险。笔者运用企业微观数据和宏观经济数据拟合的最优杠杆率构建杠杆偏离度指标，以“四万亿计划”政策措施为例，深入探讨了政策导向促使国有企业债务风险形成的机理。研究表明，相对于非国有企业，国有企业展现出对财政政策更高的配合度。在扩张性财政政策实施后，国有企业更积极地进行融资活动，导致实际杠杆率高于最优杠杆率。机制分析表明，提高政府补助和降低融资成本是促使国有企业配合的重要原因。异质性分析表明，在政策冲击后原本过度负债的国有企业杠杆偏离度更大，进一步扩大了债务风险；而经营范围与政策内容关联、与政府关系更紧密、市场地位更高的国有企业融资意愿也更强。进一步研究发现，过度负债的国有企业持续融资扩大了债务风险，阻碍了新质生产力发展，而低负债的非国有企业融资后能够显著促进新质生产力提高，体现出更高的资源配置效率。据此，提出引导国有企业稳健经营，优化资金配置效率，精准施策等政策建议。