【摘要】尽管多因素定价模型为学术界广泛接受，但其因子有效性源于公司基本面风险差异还是投资者预期差，依然存在分歧。选取账面—市值比B/M测度价值溢价，将其分解为账面—价值比(B/V)和价值—市值比(V/M),研究已有记载的7种风险假说是否能够充分呈现价值溢价的因果逻辑。结果发现，B/M对预期收益率的解释力与V/M相当，而B/V的差异则不能解释预期收益率差异。进一步地，财务困境风险假说、个股现金流风险假说，既不能一致地解释B/M之间的差异，亦不能解释V/M之间的差异；股权隐含违约风险假说、系统性风险敏感性假说、市场现金流风险假说、营运杠杆风险假说、股权久期风险假说这五类理论，虽可解释B/V的差异，但无法解释V/M的差异。基于线性外推偏差假说和套利风险理论，讨论了V/M在市场上产生和持续存在的原因。研究支持行为金融学中价值溢价成因的预期差假说，对以Fama and French(1993)为代表的多因素模型在中国A股市场上是否可由风险理论所解释提出质疑，由此基于“价值溢价消失之谜”这一前沿学术问题提供了重要参考。