【摘要】本文通过利用适应性变系数因子模型(FACE)估计资产收益率的协方差,构建了一种对投资组合内部头寸及总体头寸进行双重均值方差管理的方法,并在我国股票市场数据上进行了检验。研究发现,组合内运用动态稳健协方差估计的均值方差策略在收益上大幅优于其他策略,卖空限制对策略收益有较大负面影响。FACE模型能够通过因子系数的变动较好的拟合股票市场变化,从而提供动态准确的估计。在组合总体头寸方面,均值方差管理能够在市场剧烈波动时期及时降低头寸,从而大幅降低损失并提升收益。进一步对收益率预测准确性的影响进行研究,发现收益率精准度对组合内均值方差管理影响较大而对总体头寸管理影响有限。本文的研究弥补了以往均值方差方法实证文献中对组合协方差估计不够精确的不足;同时,本文提出的方法可视为一种新的择时方法,对于投资者在市场高风险时期降低损失、保护收益具有较高的现实意义。