【摘要】近年来，中国经济显现出“三低一高”态势，宏观政策调控陷入“低利率”困境约束，宏观经济存在“长期性停滞”风险。立足于此，构建TVP-VAR模型，基于以人口红利和技术进步为主的经济增长动能变迁视角深入探究中国“低利率”形成之谜。基于事实分析发现：中国人口结构正不断恶化且人口总规模已于近年来开始趋于负增长，客观表明人口红利逐步走向消失；全要素生产率总体呈现波动下降趋势，且自2011年以后降至1以下，凸显全要素生产率增长日渐放缓。基于同期相关分析、不同提前期以及不同随机时点的时变脉冲分析均发现，人口红利渐失以及技术进步放缓均是导致中国低利率演化的重要因素。研究认为，建立高效的人力资本培育与科技创新体系以扭转经济增长动能转弱态势，加快实体经济结构性改革以培育经济增长新动能，加强多政策工具协调配合而非盲目降低利率，是应对利率下限约束和避免陷入超低利率困境的可行举措。