【摘要】以2018年华润信托等机构持较低比例债券叫停怡亚通股份回购事件为例，探讨股份回购诱发的股东与债权人冲突，分析债权人参与公司治理的影响因素和化解冲突的超额权力。研究发现：首先，集中股权结构下，控股股东股权质押可能使股份回购异化为私利行为，即控股股东利用回购转移风险，引发股东与债权人冲突；其次，制度环境、债券契约设计和机构投资者身份是影响债权人参与公司治理的重要因素；最后，债权人因组织间非对称性依赖形成的超额权力能够帮助化解冲突。本文最终建构股东—债权人冲突下的债权人保护理论框架，不仅扩展了回购背后股东与债权人冲突的相关研究文献，也从组织间依赖视角丰富了债权人参与公司治理的研究，为进一步加强投资者保护提供了启示。