【摘要】主动投资与被动投资孰优是证券投资领域一大热点问题。本文以2011—2021年股票基金和偏股混合基金为样本来比较中国主动基金和指数基金业绩，进而基于因子择时视角逐步揭示业绩差异的形成机制。研究发现：主动基金费后的年化收益率超出指数基金约5%;主动基金的胜出主要来自定价因子贡献部分，其中盈利因子贡献收益显著超过指数基金年化约2.2%,动量因子和规模因子贡献亦有一定优势，体现纯粹选股能力的alpha部分则存在劣势；主动基金的因子贡献优势源自其强于指数基金的因子择时能力。进一步研究表明，主动基金胜出并非由少数绩优基金驱动，其原始收益率和因子贡献的优势展现于整个分布，而alpha的劣势仅存在于部分分布区域；主动基金有因子择时能力并不意味着频繁调整风格，在因子表现稳定时也能维持既有风格。本文结论对于“大力发展机构投资者”具有明确启示。