【摘要】基于我国通胀和产出的时序特征与经验拟合，本文对较长时期内的实际利率进行较完备的统计测度，并与确定性情景下的实际利率进行对比，讨论其估值偏离情况，特别是低估的水平、结构与诱因，同时从通胀和产出两个视角解释其变动规律。研究发现，第一，在低增长和高通胀状态下，确定性情景必然低估实际利率。即便在低增长和低通胀状态下，当通胀预期偏离度小于其不确定风险补偿效应时，确定性情景仍倾向于低估实际利率，这是近端较长时期内实际利率明显低估的原因。第二，实际风险溢价（与产出及其变动有关）对实际利率的估值有重要影响。从通胀和产出对实际利率估值偏离的解释方向看，其同向解释和反向解释的时点之比约4:6，两者各占主导的时点之比约6:4。此外，基于未来可能的经济状态，分类讨论是否需要降息及降息空间，以及如何引导或降低实际利率。本研究结论以期给相关政策讨论提供有益的启示。