【摘要】<正>2023年，宏观政策持续发力，社融信贷规模创历史新高，但数据高开低走，波动剧烈。直接原因在于融资结构单一，人民币贷款、政府债券轮流支撑；根本问题在于金融资源供给强而需求弱，引致“M2—M1”“M2—社融”“人民币贷款金融机构口径—社融口径”三大“剪刀差”。综合经验测算与计量模型的结果显示，当前实体经济内生需求低迷，社融的货币政策传导中介效应明显减弱，金融资源边际增长率有所下滑。